杨德龙：风险是涨出来的 机会是跌出来的

进入8月份，市场逐步开始出现震荡反弹，结束了7月份单边下跌的走势，市场的信心也得到了一定的恢复，特别是前期跌幅较大的科技板块出现了一定的回升。但是7、8月份受到外部市场动荡的影响，市场的反弹也是一波三折，8月份的震荡调整我认为是7月份大跌之后的一个余震，而不是新一轮大跌的开始，所以对于后市的行情大家要保持信心和耐心。虽然经过7月份的大跌之后，很多财经大V开始喊“熊来了”，我认为没必要这么悲观，这轮行情属于板块轮动的结构性行情，而非趋势逆转，市场整体上还是围绕着科技创新来展开的。

6月市场情绪亢奋、很多投资者疯狂追光的时候，我建议大家一定要坚决去杠杆、合理降低仓位、均衡配置科技与红利等板块来应对，市场的过快上涨有可能会引发大跌。当时在大家情绪亢奋的时候，我建议大家要战胜贪婪，及时对科技股获利了结，果不其然，7月份韩国股市出现踩踏式下跌，A股也出现一波科技股大跌的行情。可以说在市场情绪亢奋的时候，要保持冷静，根据心理学的一个原理，据说投资者情绪亢奋的时候是用大脑的一个区域思考，而在理性的时候是用另一个负责理性的区域思考，因此在感到头脑发热的时候，就不要追高，而反之，当市场出现大幅杀跌之后逐步完成了挤泡沫，这时候很多投资者又没有信心了，我建议大家也要战胜恐惧的心理，当市场普遍感觉到还会进一步下跌的时候，往往也是变盘的时候，很多机会就是跌出来的，华尔街这句名言“风险是涨出来的，机会是跌出来的”，一定要牢牢记住。

现在市场已经逐步结束了单边下跌，进入到震荡反弹阶段，虽然反弹的过程一波三折，但是反弹的趋势已经逐步形成。所以大家要保持信心和耐心，可以关注一些被错杀的优质股票或者优质基金来抓住后市的机会，但也需注意市场波动风险。

根据近期公布的经济数据来看，稳增长依然是政策的重要目标，而扩大内需则是提振经济增速关键一环。当前消费增速较低，过去几年房价的大幅下跌又产生了比较强的财富负效应，它严重影响到居民的消费信心和消费能力。这一次资本市场行情有望产生一定的财富效应，从而有提振消费的作用，虽然不能对冲房价下跌带来的巨大财富负效应，但是至少可以一定程度上提振消费信心。

这轮行情属于结构性较强的行情布局对了方向、布局对了行业，有望获得较好的投资回报，但是一旦节奏没踩对或者配错了方向，甚至会出现比较大的亏损。所以这轮行情和以往记忆中的全面上涨行情是完全不同的，以前的上涨行情一般都是普涨格局各个板块都有轮番上涨的机会，但是这轮行情是在经济转型、行业出现K型分化的情况之下产生的结构性行情，一部分行业受益于经济转型，比如说芯片、算力、创新药等等，在经济转型的时候是属于明显受益的，就迎来了比较好的表现，但是也有很多传统行业出现经营困难，无论是半年报还是将来要公布的三季报都不容乐观，所以传统行业现在确实可能机会较少。这一次资本市场产生财富效应，实际上它只是惠及一部分投资者，很多投资者并没有享受到这轮行情的成果，所以我们看到当前的消费增速仍然是比较低迷的，还没有迎来一波比较好的回升机会，这轮行情任重而道远，后续还要有更好的财富效应的产生，才能真正起到提振消费的作用。

近期海外经济数据和货币政策预期的变化，对于A股、港股的走势也形成了一定的影响。美债收益率一度出现较大幅度回升，对于美股科技股造成较大的冲击。在美国财政部宣布加大美债的回购力度之后，美债收益率出现了喘息之机，一度出现回落，这缓解了投资者的担忧，但是没有从根本上解决美国政府债台高筑的问题。美国政府负债正式突破40万亿美元大关，而美国GDP大概是30万亿美元，相当于美国国债是GDP的130%多，每年支付的债券利息就高达1.2万亿美元。对于很多投资者来说，美债已经具备了一定的违约风险，但是这不意味着真的会违约，毕竟我们看美债不能只看总的负债规模，而要看美国政府的财政收入能不能覆盖利息。这么巨大的负债的产生和过去十几年美国采取比较大的军事扩张政策、带来大量的军费开支，以及特朗普在两个任期大幅削减美国企业所得税，降低了政府收入、同时又增大了政府支出，造成缺口越来越大有关。虽然这不是一个拐点，但是足以引起警惕。桥水的董事长兼CEO达里欧提出警告，说美债规模总额突破40万亿美元是一个里程碑的事件，他甚至预计3年内美债可能会爆发危机，这可能会波及全球各类资产。

现在美债的收益率仍然居高不下，而面对比较高的美国通胀，美联储也不敢降息来刺激经济，美联储也不能加息防止美国科技泡沫破裂，所以现在美联储实际上处于两难的境地。美国30年期国债收益率一度突破5%关口，这已经包含了一定的违约风险的风险溢价。9月份美联储议息会议大概率还会按兵不动。美元指数的走弱使得人民币汇率出现了一定的升值，现在已经在6.8左右，这和我之前预计的人民币升值将破7基本吻合。当然人民币升值一定程度上也有利于外资的流入去配置人民币资产。所以当前我们既要警惕美债收益率过高以及美国政府负债过多可能会引发全球股市的波动，同时我们也要看到A股、港股依然有望存在结构性机会，但是大幅上涨的可能性也不大，下半年A股和港股或将维持这种反复震荡的走势，通过板块的轮动来抓住机会。

前段时间国际金价一度出现大跌，当跌到3900美元/盎司的时候，我提出一个观点，相信很多朋友还记得，我当时讲到4000美元/盎司之下是黄金坑，为前期踏空投资者带来一个比较好的布局机会。仅仅过了一个多月的时间，现在国际金价已经突破4600美元/盎司。为什么在4000美元以下属于黄金坑？因为支持黄金价格长期上涨的逻辑没有改变，去美元化仍然是大势所趋，而美联储在货币政策上大概率还是保持按兵不动，加息的可能性并不大，近期美国公布的经济数据普遍低于预期，包括非农就业数据、零售数据以及通胀数据，都不支持美联储加息，所以预计国际金价处于上升通道。

当然黄金价格上涨不代表黄金股就一定上涨，因为黄金股不仅受金价的影响，还受到市场波动的影响，所以有的时候并不同步。投资者可以在投资组合中适度配置黄金类资产，这是比较好的投资策略，这是过去两年我一直给大家的建议，现在来看这个策略还是有效的。黄金总体的储量是一定的，但是美元越印越多，所以配置黄金相当于是抵御纸币贬值的风险，但短期出现一波比较快的上涨，不必追高，可以等待黄金价格再次回落的时候，再考虑逢低布局。

在行业板块上，科技板块有望继续成为投资主线。去年年初我就提出科技六大板块的观点，这六大板块有的已经出现了业绩主升浪了，比如说第一大板块芯片半导体、第二大板块算力，在大幅调整之后后续可能还是有比较好的配置价值。另外像创新药、固态电池等等，在政策利好以及技术上逐步突破之下，近期也迎来了一波比较好的表现。还有两大板块是人形机器人和商业航天，因为这两个方向未来能释放业绩，但是现在还是处于早期，所以股价表现一般，但是在调整之后有可能会跌出机会。人形机器人板块下一波上涨有可能要等到海外人形机器人龙头企业正式宣布新款机器人什么时候正式亮相，这有望让大家对于机器人行业量产产生比较大的信心，短期之内还是处于反复震荡的行情。

在商业航天方面，近期其实我国已经取得了比较大的成就，两次回收都成功，一个是长征十号乙火箭，一个是朱雀三号，都是完美地实现了回收，这是商业航天技术的重大进步，但是由于现在还没有释放出业绩，所以这两个方向目前还属于投资的早期阶段，股价的波动也比较大，要注意其中的风险，但是如果放在两到三年的尺度来看，这两个方向也是可以继续关注的。

下半年科技行情和上半年有很大的差别，上半年几乎就是全民追光，和光相关的板块一枝独秀，下半年不同的科技板块有望轮番表现，而且分化也比较明显，真正有业绩兑现的科技龙头有可能会表现比较突出，而一些题材股、概念股有可能会出现比较大的回落，这也是大家要注意的风险。（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）