外卖大战熄火后，美团终于扭亏：2026 上半年报的四个真相

营收 1956.82 亿元、同比 +10.1%；上半年仍亏 46.72 亿元，但 Q2 单季经营利润转正——这是一份「由盈转亏」与「环比修复」并存的分裂式成绩单。

财报截止：2026-06-30 | 披露日：2026-08-28 | 口径：未经审计综合业绩

H1 营收（亿元）同比 +10.1%

H1 期内利润（亿元）去年同期 +104.22

Q2 营收（亿元）同比 +14.4%

7.9%

核心本地商业Q2 经营利润率

美团 2026 年上半年的故事，不是「业绩崩塌」，而是「收入稳增、利润筑底、Q2 单季扭亏」——过去四个季度疯狂烧钱的外卖补贴战，终于在监管引导下熄火，让这家公司重新回到了它最擅长的「算单均账」的轨道上。但全年能否彻底翻正，还要看下半年竞争会不会再起、以及新业务亏损能否继续收窄。

一、核心数据：一份「分裂」的半年报

8 月 28 日，美团（03690.HK）披露截至 2026 年 6 月 30 日止六个月的中期业绩。先看四组最关键的数字：

指标

2026 H1

同比 / 对比

营收

1956.82 亿元

+10.1%

由 1777 亿增至

毛利

610.65 亿元

-1.71%

毛利率约 31.2%

经营利润

-37.79 亿元

25Q4 为 -161 亿

环比大幅减亏

期内利润（IFRS）

-46.72 亿元

去年同期 +104.22 亿

由盈转亏

经调整净利（Non-IFRS）

-24.44 亿元

去年同期 +124.42 亿

由盈转亏

每股基本盈利

-0.76 元

图1 · H1 营收增长 10.1%，但期内利润与经调整净利均由盈转亏

⚠️ 口径提示：理解这份财报的两个关键

第一，「上半年亏损」主要是 Q1 的巨额亏损拖累。2026 Q1 经营亏损约 65 亿元、期内亏损约 68.3 亿元；Q2 单季已实现扭亏为盈，所以全年来看，H2 若能延续 Q2 的减亏节奏，亏损有望大幅收窄甚至转正。

第二，「经调整」与「期内」都是亏损，不存在「利润注水」。上半年确实由盈转亏，但市场更看重的是环比修复的斜率，而非静态数字。

二、Q2 单季：收入超预期，利润环比转正

如果把两个季度拆开看，Q2 是这份财报真正的「拐点信号」。公司当季实现收入 1046.43 亿元，同比增长 14.4%，高于市场预期的 1010.8 亿元；经调整净利润 25.24 亿元，同比增长 69%，大幅高于市场预估的约 3.4 亿元。

Q2 营收（亿元）+14.4% / 超预期

期内利润（亿元）同比 +490%

经调整净利（亿元）同比 +69%

经营利润（亿元）环比由负转正

图2 · 经营利润从 25Q4 的 -161 亿，经 26Q1 -65 亿，到 26Q2 转正至 +26.9 亿

公司的原话，点明了扭亏的两个原因

「随着行业竞争趋于理性，叠加二季度旺季效应，公司各项业务恢复稳健增长，经营利润环比由负转正。」——前者是行业格局变化，后者是季节性因素，两者叠加才是 Q2 修复的完整答案。

三、分部拆解：谁是利润奶牛，谁还在拖后腿

Q2 总收入 1046.43 亿元中，核心本地商业贡献 715.31 亿元（约 68%），新业务贡献 331.12 亿元（约 32%）。这是一张非常清晰的「利润奶牛 + 增长引擎」结构图。

分部（Q2）

收入（亿元）

同比

经营利润（亿元）

经营利润率

核心本地商业

+10.1%

7.9%（同比 +52.3%）

新业务

+25.0%

-5.3%（同比收窄）

合计

+14.4%

分部合计口径

图3 · 核心本地商业是唯一的利润引擎（56.68 亿），新业务仍亏 17.39 亿

1. 核心本地商业：拉动全集团扭亏的唯一引擎

这块包括外卖、闪购、到店酒旅，是美团的「现金奶牛」。Q2 收入 715.31 亿元（+10.1%），经营利润 56.68 亿元、同比大增 52.3%，经营利润率从去年同期的约 5.7% 提升至 7.9%。

• 配送服务收入 267.81 亿元、同比 +13.1%——恢复同比正增长，主因是激励投入更审慎；
• 商家服务收入 396.30 亿元，是分部最大收入项；
• 商品销售收入 35.93 亿元、同比 +78.9%——主要来自药品、酒类等自营品类，增速亮眼；
• 闪购老用户购买频次稳步提升，年轻用户（00 后）增长尤为突出，成为核心增长源。

图4 · 核心本地商业经营利润率：从负区间回到 7.9%，完成一轮「V 型修复」

2. 新业务：增速最快，但仍在亏钱

新业务 Q2 收入 331.12 亿元、同比 +25.0%，是全集团增速最高的板块，但经营亏损仍有 17.39 亿元（亏损率 5.3%，同比收窄）。它包含食杂零售（小象超市、快乐猴）和海外业务（Keeta）。

• 小象超市在营城市数拓展至 68 个，自有品牌占比持续提升；
• 快乐猴全国线下门店数已达 40 家，「线上+线下」零售渠道加速布局；
• Keeta：香港地区已实现稳定盈利，中东市场经营效益环比继续改善，巴西围绕圣保罗市场探索。

一句话看懂结构

核心本地商业（715 亿，占 68%）是利润奶牛，新业务（331 亿，占 32%）是增长引擎但仍在拖累利润。美团 2026 年的核心矛盾，就是「奶牛赚的钱，够不够覆盖新业务亏的钱」——Q2 答案是：够，而且还有结余。

四、为什么能扭亏？三个根本驱动力① 外卖补贴大战熄火，行业回归理性

这是最重要、也最容易被忽视的一条。过去一年，「百亿补贴」「疯狂星期六」「0 元购」频上热搜，京东、淘宝闪购、美团三方混战，把整个即时零售行业拖入「烧钱抢份额」的泥潭。但监管持续出手：

• 2025 年 5 月、7 月，市场监管总局两次约谈平台企业；
• 2026 年 1 月，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室宣布对外卖平台服务行业开展市场竞争状况调查评估；
• 2026 年 3 月，北京市市场监管局联合约谈 12 家平台，通报「擅自为商家上架促销」「剥夺商家定价自主权」等问题；
• 此后三大平台不再定期发布外卖订单战报，「0 元购」优惠券发放大幅削减。

美团、淘宝闪购、京东外卖随后签署自律发展公约，外卖行业正式告别「野蛮生长」。阿里转向 AI、京东外卖收缩补贴，竞争逻辑从「烧钱抢份额」切回「算单均账」——这正是美团最擅长、也最能释放利润的模式。

② Q2 旺季效应，订单与用户结构双改善

二季度是外卖传统旺季，叠加竞争趋缓，美团即时零售业务的订单结构、用户结构、运营效率优势均持续巩固：核心用户黏性进一步增强，到店、酒旅等业务继续实现高质量增长。公司在激励投入上更审慎，但新用户获取仍保持健康增长。

③ 收入结构升级：自营品类与到店酒旅撑起毛利

商品销售收入同比 +78.9%（药品、酒类自营），这类高毛利业务占比提升，加上到店酒旅的稳定贡献，让核心本地商业的利润率修复有了结构基础。简单说：少烧补贴、多卖自营、稳住到店，就是 Q2 利润率回到 7.9% 的全部密码。

五、钱花去哪了：AI 投入 + 骑手保障

在利润修复的同时，美团有两笔「面向未来的钱」在持续投入，这也是上半年仍亏 46.72 亿的重要原因。

AI 能力建设

Q2 研发投入 76.70 亿元，同比增长约 22.5%，占总收入 7.3%。公司发布自研万亿参数大模型 LongCat 2.0，号称业内首个全国产算力全流程训练，并持续迭代 AI Agent 与大模型能力，融入配送调度、商家经营、用户服务等真实场景。

骑手福利保障

7 月 1 日起，美团骑手「新就业形态人员职业伤害保障」已覆盖全国 31 个省份，相关费用由平台全额承担，实现「按单缴费、每单必保、每人必保」。截至 2026 年 6 月，美团已累计全额缴纳超 30 亿元，覆盖超 1000 万骑手；2025 年 11 月起养老保险补贴已覆盖全部类型骑手。

现金流与弹药：这是美团敢于「长期投入」的底气

Q2 经营现金流净流入 97 亿元，H1 累计仍为正约 27 亿元——造血在恢复。截至 6 月 30 日，现金及现金等价物 1047.17 亿元，短期理财投资 635.97 亿元，合计约 1683 亿元。即便经历补贴战，弹药依然极其充足。

六、风险与隐忧：三个不能忽视的问号

❶ 竞争会不会再起？——这是最大的不确定性

Q2 的修复高度依赖「行业竞争趋于理性」。但淘宝闪购背靠阿里生态、京东外卖有主站流量，两者随时可能重新加码。监管能约束「非理性补贴」，却约束不了「战略级投入」。一旦竞争再起，利润率修复的斜率就会中断。

❷ 新业务何时止血？——增长越快，亏得越多？

新业务 +25% 的增速很漂亮，但 17.39 亿的单季亏损也不小。小象超市、快乐猴、Keeta 都在扩张期，如果收入增速放缓而亏损率不降，就会从「增长引擎」变成「利润黑洞」。市场需要看到明确的「亏损收窄→盈亏平衡」路线图。

❸ 宏观与合规成本：消费疲软 + 骑手保障刚性化

餐饮消费增速放缓直接压制外卖需求；同时，骑手社保、职伤险等合规成本正在「刚性化」——每单必保意味着这是一笔随订单量线性增长的长期支出，短期会压制利润率，但长期看是行业走向规范化的必然成本。

七、市场怎么反应？机构怎么看？

财报于 8 月 28 日港股收盘后披露，当日美团-W 收报 77.50 港元（PE-TTM 为负、PB 约 2.82 倍），年内累计跌幅约 25%，近 20 日跌约 16%——股价此前已在下跌通道，悲观预期部分 price in。财报大超预期的利好，短期内被「下半年竞争能否持续」的担忧所抵消。

机构层面，财报前 46 家机构中「买入或增持」占比约 80%，目标均价约 28 美元。财报后部分券商更新评级：

券商

评级

目标价（港元）

核心观点

大和

买入

235

到店业务毛利逊预期

汇丰

买入

220

继续推动高质量增长

里昂

跑赢大市

217（由 225 下调）

表现稳健

摩根大通

增持

200（由 140 上调）

消费低迷下盈利仍稳健

摩根士丹利

增持

200（由 215 下调）

趁低买入

花旗

买入

203（由 192 上调）

创新与协同推动坚韧增长

注：以上为财报后部分券商综合观点，目标价存在时点和口径差异，仅供参考，不构成投资建议。

八、结论：不是拐点已至，而是拐点「初现」

把这份财报翻译成一句话

「外卖大战熄火 + Q2 旺季 + 结构升级」三重共振，让美团在 Q2 单季实现扭亏；但 2026 全年能否由亏转盈，取决于竞争是否反复、新业务能否止血、以及到店酒旅的增长韧性。

✅ 已兑现（乐观面）：Q2 收入超预期、利润环比转正、核心本地商业利润率回到 7.9%、经营现金流恢复、1683 亿现金弹药充足、骑手保障全国落地。

⚠️ 待验证（谨慎面）：补贴战是否彻底结束、新业务亏损收窄的可持续性、宏观消费疲软、合规成本刚性化。

投资层面判断：这不是「业绩崩塌」的财报，而是「预期修复」的财报。真正的拐点需要连续 2-3 个季度的盈利验证——尤其是下半年（传统淡季）能否守住利润率，才是答案。

「我们会坚定加大生态与科技投入，推动 AI 融入真实业务场景，以提升用户、商户体验和公司经营效率，帮大家吃得更好，生活更好。」

—— 美团 CEO 王兴

回头看这份半年报，美团的 2026 上半年其实讲了一个很朴素的故事：当所有人都停止烧钱，那个把「配送网络 + 商户供给 + 用户心智」打磨了十年的公司，自然就会赚钱。补贴战是人为制造的亏损，竞争理性化则是利润回归的常态。

但资本市场要的从来不只是「一个季度的扭亏」，而是「这种利润能不能持续」。对美团而言，真正的考题已经从「能不能赢」变成了「赢了之后，怎么把利润守住、把新业务养大、把 AI 和即时零售做成下一个十年的增长曲线」。

答案，要等到 2026 年 Q3、Q4 才能慢慢揭晓。但至少在 Q2 这个时点上，美团证明了自己不是补贴战的牺牲品，而是能在竞争熄火后迅速恢复盈利能力的幸存者——在中国互联网平台里，这已经是一种稀缺的能力。