算力租赁半年成绩单，主力玩家表现都咋样？

算力进入收获期，主流玩家表现都咋样？

文｜华商韬略 陈静斌

AI 算力景气度持续上行、板块年内涨幅可观、跨界新玩家不断涌入之际，2026年半年报为市场提供了一次“去伪存真”的检视窗口——以“上半年营收超10亿元、归母净利润超1亿元”为标尺，本文遴选出10家规模化算力租赁/算力服务相关公司，从财务表现、资源规模、战略方向到价值判断，做一次梳理。

报告期：2026年1–6月（半年报）财报数据截至2026-08-29市值/估值：2026-08-28收盘口径：人民币[粤港湾智算（港股）折合人民币计价]

过去一年，AI 大模型训练与推理需求的爆发，把“算力”推上了资本市场的风口。据央视报道，截至2026年6月，我国日均词元（Token）调用量已突破500万亿，较2024年初增长近5000倍。与需求端的火热相伴，算力租赁/算力服务板块年内涨幅居前，也吸引了越来越多的新玩家——既有润泽科技、粤港湾智算这样深耕多年的“老兵”，也有协创数据、东阳光、弘信电子、行云科技这样转型切入的“新面孔”，甚至连做味精的、做铝箔的、做软板的都纷纷跨界布局。

热闹之下，泥沙俱下。2026年半年报季，恰好提供了一把标尺：剔除概念与题材，哪些公司真正把算力做成了规模化的生意？本文以“上半年营业收入超10亿元、归母净利润超1亿元”为入选门槛，筛出10家公司——协创数据、东阳光、润泽科技、弘信电子、智微智能、云赛智联、粤港湾智算、网宿科技、利通电子、宏景科技，逐一检视。

【01 财务表现：规模与盈利分化明显，“算力含量”参差不齐】

先看最直观的财务答卷。下表按2026上半年营业收入从高到低排序，并单独拆分出“算力/算租业务收入”，以观察各家营收的“含金量”。

注：动态市盈率=总市值/（上半年归母净利×2）（腾讯自选股口径，粤港湾智算按其 H1 年化及券商全年预测测算约28–33倍）；市值/估值为2026-08-28收盘。算力业务收入为各公司财报口径，“算力综合服务/租赁/技术服务”更接近真算力服务，“产品/经销/设备销售”偏贸易或制造属性。

几个值得注意的现象：

其一，规模最大≠算力最纯。营收冠军协创数据（125亿）体量一骑绝尘，但其算力相关收入占比仅约四分之一，且相当部分为“算力产品”（硬件），存储与服务器再制造等制造/贸易类业务贡献了主要营收。东阳光（93.76 亿）营收居第二，但其 AI 业务占比仅约3%，本质仍是一家以高端铝箔、氟氯化工、电子元器件为主的材料与化工企业。

其二，“算力含量”最高的反而是中等体量公司。粤港湾智算 AI 业务占比高达93.1%、宏景科技算力服务占比高达92%、利通电子算力相关服务占 61%、润泽科技 AIDC 占53%——这些公司的营收“含算量”明显更高，也更贴近“算力服务”的主题。

其三，估值与盈利的匹配度差异巨大。润泽科技（动态 PE43倍、PB7.15）、智微智能（动态PE33倍、PB9.32）、粤港湾智算（动态PE约27 倍、PB3.58）相对温和；而宏景科技（动态PE313倍、PB31.37）、云赛智联（动态PE125倍、PB5.19）、东阳光（动态PE123倍、PB9.16）的估值已经显著跑在了基本面前面，宏景科技、东阳光、云赛智联的 PE 均已部分或严重失真。

【02 资源规模：订单与算力是“硬通货”，但兑现进度不一】

算力生意的核心是“资源”——手里有多少订单、多少算力、多少已交付。下表按订单规模从高到低排序；各家披露口径不一，未披露的以“未披露”标注。

注：①订单规模口径差异较大——粤港湾、弘信、宏景披露的分别涉及在手、意向或框架类订单，东阳光为五年期算力服务合同，利通为在执行合同，均需经“采购—交付—验收—计费”才能转为收入。② 算力规模已拆为两列：“算力规模（P）”为 FP16 稠密算力（PFlops），“数据中心规模（MW/机架）”为机房电力容量或机架数——两者是不同维度（P 衡量芯片算力，MW/机架衡量机房体量），不可直接换算或相加；润泽、东阳光（秦淮）以 MW 计，粤港湾、利通、弘信、协创以 P 计，故分列呈现。未单独披露的以“未披露”标注。

从资源维度看，按已披露长期算力服务合同金额，东阳光390–460亿元居前；粤港湾智算披露的则是在手意向订单超过370亿元。两者统计口径并不完全一致，不宜直接排名。兑现路径上：东阳光的订单多为五年期框架合同，上半年算力服务实际确认收入仅0.60亿，尚处“签单—建设”的极早期；粤港湾智算则披露“已交付、稳定计费规模超200亿元”，显示其订单履约进度相对靠前；但该指标不等同于报告期已确认收入。算力规模上，粤港湾智算（5万P FP16稠密）、利通电子（3.8万P）居前，弘信电子（庆阳已投产1.2万P、规划4万P+）、协创数据（1.2万P、目标5万P）紧随其后。值得警惕的是“订单—结算”鸿沟：弘信电子累计签约97.44亿元，而已结算规模18.13亿元。由于不同合同的期限、交付、验收和计费节奏并不一致，不宜简单计算“订单转化率”；后续收入确认节奏是更值得观察的核心变量。

【03 战略方向：从“卖资源”到“卖产出”，Token/MaaS成分水岭】

综观各家2026年的业务与资本动作，一条清晰的主线是——头部玩家正集体从“算力租赁（按卡计费）”向“Token 交付 / MaaS（按 Token 计费、价值分成）”升级；同时，并购、定增、引入国资成为扩张的标配动作。

润泽科技：重资产自建 AIDC/IDC 龙头·全球化

确立“国内 AIDC、海外 IDC”差异化战略，以 REITs 资本平台实现“重资产退出—再投资”循环，推进印尼巴淡岛（年内首批交付）、香港沙岭（2028年）出海布局。解读：用“资源卡位+REITs”把重资产做成了可循环的生意，是十家中从当前财务表现和基础设施资源看相对扎实的，但成长高度依赖资本开支与海外交付节奏。

协创数据：“智能终端+云算力+光器件”全栈 高速扩表

控股光为科技补光模块业务、定增80亿投智算中心、1300亿授信扩表，目标2026年底算力5万P，FCloud+TokenShare 延伸 MaaS。解读：走“硬件制造打底、算力服务加码”的全栈路线，规模与执行力强，但高杠杆（86.8%）下的扩张本质是“用负债换增长”。

粤港湾智算：港股算力龙头·国资赋能+Token 超级工厂

自研“量子湃”算力云平台，按卡+按 Token 计费；国资战投超10亿、融资成本降至3.5%，纳入 MSCI 中国小型股，预计 2027Q1 有望进港股通。解读：订单与算力规模居前，已交付计费规模较大，履约进度相对靠前，国资背书+低成本资金是优势；但流动性与估值（未进通、PE 失真）是当前主要折价来源。

宏景科技：Token 工厂+云出海

彻底转型算力租赁，布局 Token 工厂与大厂云出海；12.9亿定增已过深交所、尚需证监会审批。解读：91.6%的负债率决定其“高杠杆赌成长”，定增能否落地补充资本金是关键变量。

利通电子：制造+算力双主业·英伟达渠道壁垒

凭英伟达 Preferred 级资质运营3.8万 P 高端算力，绑定腾讯等3年期长单，保留结构件制造做现金流底盘。解读：拿货渠道构成一定竞争优势，满租+长协确定性强；但经销占一半是贸易属性，结构件业务仍待出清，“算力服务”成色需打折。

智微智能：智算中心+Token 工厂+ LPU 推理

定增28.7亿投智算中心，联合腾云智算、元川微发布 Token 工厂（适配 GLM-5.2/DeepSeek-V4Pro），战略投资元川微布局 LPU。解读：卡位“端云推理闭环”，Token 工厂与 LPU 是差异化看点，但智算中心尚在建、规模未成型，属“布局期”标的。

弘信电子：FPC+算力全栈·燧原独家代工+Token 工厂

与燧原合资独家代工其 AI 卡/服务器，庆阳吉瓦级 AIDC 落地，无锡建 Token 工厂（引国资5亿），实控人全额认购定增补流。解读：“能源-芯片-算力-模型”全栈卡位独特、燧原绑定是稀缺资源；但97亿签约vs18亿结算的鸿沟，暴露其“重投入、慢兑现”的资金链压力。

东阳光：材料/化工龙头跨界·收购秦淮数据+液冷全链

拟全资控股秦淮数据（IDC 超 800MW），与中际旭创合资布局液冷，落地 390–460亿五年期算力订单，构建“绿色能源—制造—算力—AI”四位一体。解读：跨界玩家中手笔最大，绿电+液冷+秦淮的组合颇具想象力；但算力收入尚不足1亿、秦淮未并表，“巨额订单→业绩”的兑现才刚起步。

网宿科技：CDN/边缘计算+安全·算力为第二曲线

以 CDN/边缘计算为盘、安全服务为利润引擎，边缘 AI 网关、算力云、液冷 IDC 作为 AI 第二曲线；财务稳健、中期分红近2亿。解读：资产负债率仅 12%、现金流最好，是“进可攻退可守”的稳健标的；但算力纯度最低，弹性不如纯算力股，更偏“边缘 AI+安全”逻辑。

云赛智联：上海国资智慧城市·智算起步

上海仪电旗下，松江大数据计算中心（二期）投运、发布智算云平台，参与政务 MaaS 与市政务云，设立10亿智算生态基金。解读：上海国资资源与数据要素卡位是核心看点；但主业仍是云服务/解决方案，算力刚起步、利润薄，125 倍 PE 更多是预期定价。

【04 价值判断：十家公司，十种“何去何从”】

结合财务、资源与战略，对这10家公司的后续走向做一次中性研判。需要强调的是，以下为基于公开信息的分析，不构成投资建议。

协创数据——营收之王，但“贸易/制造”利润占比高

营收规模最大、净利最高、增速最猛，但必须看清其利润的“成色”：数据存储（制造）、服务器及周边再制造（贸易/制造）合计占营收近七成，智能算力“产品及服务”中也含相当比例的硬件。换言之，协创的高增长更多是“算力硬件制造+贸易”驱动的以量取胜，而非高毛利的纯算力服务。叠加 86.8% 的高资产负债率与 H1 激增 714% 的财务费用（5.86 亿），其增长模式的杠杆依赖与利润率厚度，是需要持续跟踪的核心变量。1300 亿授信的动用进度与融资成本，决定其扩表斜率。

润泽科技——“最大”，也最“重”

十家中归母净资产最高（144.92 亿）、AIDC 已超越 IDC 成为主引擎，是名副其实的重资产算力基础设施龙头。优势在于稀缺的土地/能耗/电力资源卡位与 REITs 资本平台，现金流稳健、毛利率高（46.6%）。隐忧在于：重资产扩张高度依赖资本开支，且 2025 年净利含约 37.5 亿 REITs 一次性处置收益，抬高了同比基数，若后续无同类收益，表观利润可能“看似下滑”；海外（巴淡岛/香港）交付节奏是下一个观察点。按本文采用的年化利润估值口径，其动态PE约43倍、PB约7.15倍，低于部分高估值算力标的。

东阳光——跨界玩家中订单最大，但“并表兑现”才刚起步

作为材料/化工龙头，东阳光以390–460亿元的五年期算力服务订单和收购秦淮数据（IDC上架超800MW）强势切入，叠加液冷全产业链（与中际旭创合资）与绿电优势，“四位一体”布局颇具想象空间。但需清醒：其算力服务上半年实际确认收入仅 0.60 亿、AI 业务占营收仅 3%，秦淮数据 30% 股权尚未并表，巨额订单仍处“签约—建设”的最早期；归母净利润受到非经常性因素影响；同期扣非归母净利润为7.17亿元，同比增长48.95%。这是一家“故事很大、兑现尚早”的跨界转型标的，订单与秦淮整合的落地进度是核心看点。

粤港湾智算——算力最纯的港股标的，但“流动性与估值”是软肋

订单（370 亿）与算力规模（5 万 P FP16稠密）居前、已交付计费超 200 亿、95% 五年长约、几乎无倒卖设备的贸易业务，业务持续性较强，国资背书与低成本融资（3.5%）也是加分项。但其短板同样明显：尚未进入港股通，日均换手率仅约 0.2%、流动性偏低；PB 3.58 为十家中最低——这既是“尚未被充分定价”的潜力，也反映了流动性不足与转型验证期的折价。若未来满足相关条件并获纳入港股通，南向资金的引入可能改善流动性；但重估的前提是业绩持续兑现、传统基建业务平稳出清，且需消化“并表效应”带来的高基数。进通是催化，但兑现才是根本。

利通电子——算力弹性大，但一半是“贸易”

算力业务毛利率高、机房满租、英伟达拿货渠道是硬壁垒，净利同比暴增超 12 倍十分抢眼。但拆开看，其算力相关服务中设备经销（倒卖 GPU 服务器、净额法核算）与算力租赁约各占一半，报表 46.6% 的毛利率被净额法显著抬高（还原总额法后算力综合毛利率仅约 7.65%），经销属一次性价差、持续性弱于租赁。叠加结构件制造仍在亏损收窄期、客户高度集中，其“算力服务”的真实含金量需打折看待。

弘信电子—— FPC 老兵的算力全栈，订单兑现是命门

以 FPC 软板为基本盘，借与燧原科技合资（独家代工其 AI 卡/服务器）切入算力全栈，算力业务已占营收 43%，并落地庆阳吉瓦级 AIDC 与无锡 Token 工厂，战略清晰。但“97.44亿元累计签约 vs 18.13亿元已结算”的差距是最需冷静看待的部分——前置资本开支巨大，且不同合同的交付、验收与计费周期存在差异，庆阳 128 亿投资是其净资产的 8 倍以上，资金链与兑现节奏是最大不确定性。实控人全额认购定增补流，也从侧面印证流动资金的紧张。

智微智能——智算毛利率最高，但“高毛利、待放量”

智算业务毛利率高达 83.72%（十家中最高），但该业务含设备销售+租赁+MaaS，真实“服务”纯度需看后续结构；以行业终端制造为基本盘、智算为第二增长曲线，Token 工厂（试运营）与 LPU（元川微）卡位端云推理。解读：智算收入同比+245.51% 已放量，但智算中心尚在建、算力规模未披露，属“高毛利、体量待兑现”的布局期标的；归母净利 3.88 亿（+281.92%）中少数股东占比较高，需关注归母口径利润厚度。动态 PE 32.5 倍、PB 9.32，估值相对温和。

云赛智联——上海国资背景，但算力尚在“起步期”

背靠上海仪电集团，松江大数据计算中心（二期）投运、参与政务 MaaS 与市政务云，国资资源与区域卡位是其优势。但其主业仍是云服务/行业解决方案/智能产品，算力（智算）是刚起步的新业务、未单独成规模，营收同比下滑 8%、归母净利仅 1.02 亿（净利率约 3.5%）、利润偏薄，且研发费用下滑 16%，引发“利润是否省出来”的疑问。动态 PE 125 倍的估值，更多反映的是对上海国资数据要素与智算布局的预期，而非当前业绩。

网宿科技 —— 财务最稳，但“算力纯度”最低

资产负债率仅约 12%、归母净资产超百亿、中期分红近 2 亿，网宿是十家中财务最稳健、现金流最好的一家，安全及增值服务（毛利率 74%）提供了扎实的利润基本盘。但其本质是 CDN/边缘计算+安全厂商，算力（边缘 AI、算力云、IDC 及液冷合计占比很小）只是面向 AI 时代的第二曲线，“算力租赁”含量最低；归母净利同比下滑 6.6%（汇兑损失 1.49 亿+股权激励拖累，剔除后增 40%）。适合作为“边缘 AI+安全”的稳健配置，而非纯算力弹性标的。

宏景科技——算力最纯，但负债率最高

算力服务占比 92%、上架率 91%，是十家中“含算量”最高的纯转型标的，Token 工厂与云出海卡位清晰。但91.6% 的资产负债率是十家中最高的，重资产扩表（使用权资产/在建工程暴增）下的财务费用（H1 财务费用率约 8.4%）已明显侵蚀利润（归母净利率仅 7.4%，且受少数股东摊薄）。定增（12.9 亿）能否顺利落地补充资本金，是缓解其高杠杆的关键；动态 PE 313 倍、PB 31 倍的估值，已计入极高的成长预期，容错空间小。

小结：若以“真算力服务（持续计费、非一次性贸易）”为标尺，润泽科技、宏景科技、粤港湾智算的算力服务纯度最高；利通电子、智微智能、弘信电子算力业务占比可观但含设备/制造/经销成分；协创数据营收最大但以硬件制造/贸易为主；东阳光、云赛智联、网宿科技的算力更多是转型方向或新兴业务，纯度最低。投资者需在“算力弹性”与“业务成色”、“订单规模”与“兑现进度”、“成长预期”与“估值水位”之间，做出自己的权衡。

风险提示：① 高杠杆扩张——宏景（91.6%）、协创（86.8%）、弘信（78.0%）、粤港湾（73.4%）、东阳光（71.2%）、利通（68.2%）、润泽（64.9%）资产负债率偏高；② 订单兑现风险——东阳光/弘信/宏景/粤港湾在手订单远超当前收入，确认收入依赖采购、交付、验收与计费节奏；③ 估值失真——宏景/东阳光/云赛/粤港湾 PE 因利润基数或并表不全而失真；④ 行业风险——算力价格周期、GPU/存储供应链、客户集中度、融资成本；⑤ 个案风险——润泽 REITs 收益节奏、协创/利通贸易占比、粤港湾流动性、云赛利润厚度。本文仅为基于公开信息的中性梳理，不构成投资建议。

数据来源与说明：本文数据基于各公司 2026 年半年度报告/业绩公告（协创数据、润泽科技 8/27–28，宏景科技、利通电子、莲花控股 8/28–29，智微智能 7/18，粤港湾智算中期业绩公告 8/28，弘信电子 8/21，东阳光 8/18，网宿科技 8/14，云赛智联 8/26，巨潮资讯网/港交所披露易），NeoData 金融数据服务，腾讯自选股（市值/估值，2026-08-28 收盘），以及国海/东吴/中邮/国泰海通/天风/华源等券商研报与证券时报、证券日报、经济参考报、上证报等公开报道（2026 年 7–8 月）。遴选标准为 2026 上半年营收超 10 亿元、归母净利润超 1 亿元；已核查但未纳入（不满足净利或营收门槛，或算力占比过低）：中贝通信、润建股份、数据港、光环新网、拓维信息、航锦科技、恒润股份、莲花控股、奥飞数据等。研报与媒体数据为非一手来源，具体以公司正式公告为准；本文为中性解读，不构成投资建议。

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