55亿营收换来3000万盈利，手持影像设备龙头利润流向何处？

影石创新上半年营收同比增长50.29%，归母净利润同比下降94.15%

投资时间网、标点财经研究员李路

受益于户外运动消费增长、短视频内容创作需求提升以及AI影像技术发展，运动相机、全景相机等手持影像设备市场持续扩张。国内手持影像设备行业龙头影石创新科技股份有限公司（下称影石创新，688775.SH）披露的半年报也证实了市场的广阔性。

据披露，上半年，依托全景相机、运动相机等智能影像设备的持续创新与全球化渠道拓展，在新品类上市及市场份额巩固等因素加持下，影石创新实现营收55.17亿元，同比增长50.29%。

该指标高速增长主要动力来自于两大方面。

一是新品推出节奏加快。上半年，公司相机全球累计出货量突破1000万台，二季度公司推出8K徕卡双摄云台相机Luna Ultra，8月全景相机X6上市，月底又发布4K竖拍云台相机Luna Pro。

二是境外业务作为营收的绝对主力，上半年贡献了63.4%的主营业务收入。影石创新拥有的全球体验零售店已超1万家、品牌旗舰店超300家。日本首家旗舰店于8月在东京开业，并计划于9月在纽约时代广场落地北美首个直营旗舰店。

不过，比营收大幅增长更加引发关注的是净利润与营收割裂的表现。当期，公司实现归母净利润3040.73万元，同比下降94.15%；扣非净利润为-1533.92万元，同比下滑103.12%，由盈转亏。

在收入增长强劲的情况下，影石创新的利润消失在哪里？

超营收增速的成本增速是第一道压力。财报显示，上半年影石创新营业成本为32.31亿元，同比增长80.5%，超同期营收增速30个百分点左右。换言之，公司每增加一元收入，所需付出的成本增幅已超过收入增幅。而出现这样的情况主要原因为存储元器件涨价。根据财报，2026年上半年，DDR等存储芯片价格持续高位运行，直接推高了产品BOM成本。为对冲涨价压力，上半年公司存储芯片战略采购金额接近20亿元。

成本端的压力也直接体现在毛利率上，公司二季度单季毛利率降至38.33%，同比下降11.88个百分点，环比下降6.87个百分点。要知道，去年上半年公司净利率接近三成，这充分说明原材料涨价对公司盈利能力已不是轻微扰动，而是从根本上侵蚀了盈利基础。

此外，公司主动备货的另一个结果是使得采购现金大量流出。上半年，影石创新经营活动现金流净额为-27.61亿元，而去年同期为2.41亿元，波动幅度近30亿元。公司方面坦言，现金流转负的主因是芯片及新材料采购、新品备料导致经营活动现金流出大幅增加。

成本端承压的同时，费用端也在大幅扩张。上半年，公司销售费用为10.17亿元，同比增长62%，期间费用率从上一年同期的约36%升至42.6%，增加了6.5个百分点；研发费用10.07亿元，同比增长79.26%。两项合计超过20亿元，约等于营收的四成。

从半年报来看，销售费用的增长主要来自于渠道扩张和品牌投入。除前述提到的门店数量外，当期公司App月活用户同比增长67%、云存储付费用户同比增长124%。这些数字表明，公司正在从硬件销售向“硬件+服务”模式延伸，这同步导致了渠道铺设和用户运营的成本在当期集中释放。

研发费用的增量主要是两个方向，一是全景无人机等新品类的研发，这是一个尚处市场培育期的全新业务线，需要大量前期投入；二是AI功能升级，试图通过软件能力拉升产品附加值。据披露，截至6月末，公司累计获得专利超1200项，上半年新获专利141项，当期研发投入合计10.36亿元，同比增长84.5%，其中绝大部分费用化处理，资本化仅2933万元。

影石创新上半年研发投入情况（元）

数据来源：公司公告

在此利润转化结构下，截至6月末，影石创新总资产为142.09亿元，较上年末增长27.6%，但归母净资产为52.64亿元，较上年末下降9.3%。这表明，公司资产扩张的同时股东权益下降，利润留存有限，增长或更多依赖负债驱动。

另一个值得关注的问题是影石创新与大疆之间的竞争情况。据半年报披露，目前影石创新和大疆之间共有4起主要的专利侵权诉讼和6起专利权属纠纷，当前这些案件均处于一审审理中。

“增收不增利”的业绩表现背后，公司股价走势也难言乐观。8月28日，公司股价收于119.3元/股，总市值为478亿元。去年9月时，公司股价触及377.04元/股的高点，此后股价持续下行，如今股价较高点已跌去近七成，市值也蒸发了近千亿元。

影石创新近一年股价走势（元/股）

数据来源：Wind

或许，对于当前的影石创新而言，投资者关注的不仅是收入“能不能增长”，而是为获得这样的增长代价有多高。如何跨越增长和盈利之间的鸿沟，是影石创新下一步需要回答的问题。

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