营收84亿！净利率1%！这家“中国最大明星营销商”冲刺港股

一家自称“中国最大明星营销服务商”的公司，毛利率只有4.3%、净利率刚过1%，近一半采购投注在疑似字节跳动的平台身上。

这是上海剧星传媒股份有限公司（下称"剧星传媒"）近日递表港交所的上市文件呈现出的关键面貌。

IPO日报注意到，剧星传媒2025年营收83.7亿元、净利润0.96亿元。高流水与薄利润之间的巨大落差，构成理解这家公司最关键的切口。

张力制图

高流水、薄毛利

招股书中，剧星传媒把自己定义为“中国领先的整合营销服务提供商”，业务横跨品牌IP内容营销、明星及达人营销、效果营销、直播电商营销与国际营销五大板块。公司称，按咨询机构弗若斯特沙利文数据，以2025年收入计，自己是"中国第五大整合营销服务提供商"、市占率0.4%。

2023年至2025年，剧星传媒的营收分别为62.5亿元、67亿元、83.7亿元，复合年增长率15.8%；2026年第一季度实现收入23.05亿元。

但拆开利润表，同期公司毛利率仅为4%、4.2%、4.3%、4.1%，净利率1.2%、0.9%、1.1%、0.9%。销售成本中，媒体采购成本占比在97.4%以上，这意味着，公司扮演的角色，更多像是替品牌客户向媒体平台"搬运"广告资源，赚取平台返利与客户折扣之间的价差。这一定价模式决定了利润的脆弱。两头都是别人定价，公司能做的，是在夹缝中抠出4%的毛利。

净利润方面，2024年，剧星传媒在营收增长7.2%的情况下，净利润反而从7292万元下滑至5796万元，降幅约20%，主要受其他净收益缩水、行政开支增加拖累；直到2025年净利润才回升至9588万元。2026年一季度，公司实现利润2183.1万元。

剧星传媒真正刺眼的数据之一是供应商集中度。剧星传媒供应商主要包括媒体平台，主要为内容平台及电商平台，及各类代理机构，主要为艺人经纪公司及MCN机构。公司向这些供应商采购媒体资源、广告流量、IP资源、明星及达人资源以及运营支持服务。

2023年至2025年及2026年一季度，剧星传媒从前五大供应商采购额占比高达88%、85.9%、86.8%、84.7%；其中最大单一供应商A占比分别达51.6%、47.6%、47.4%、47.6%。

供应商A位于中国北京，主要从事短视频平台运营、直播电商、信息及内容服务、企业服务以及线上广告及营销。剧星传媒自2015年起已向供应商A采购媒体资源（2020年报最大供应商即字节系）。从这些信息，IPO日报推测供应商A疑似为字节跳动（抖音）。也就是说，这家公司近一半的采购额投入在疑似字节跳动一家平台上。其余主要供应商包括阿里巴巴、腾讯、微博、爱奇艺、小红书。

剧星传媒的客户集中度处于可控区间。案例研究中点名的品牌包括东鹏饮料、飞鹤、拉面范等。

对剧星传媒而言，字节跳动既是最大的"金主"（返利来源），也是最大的"债主"（预付款去向），还是决定其盈利的"裁判"（返利政策由平台单方决定）。

得玩味的是客户与供应商的重叠：腾讯等客户也呈现"既当甲方又当乙方"的特征。公司解释这是行业惯例，但"既买流量又卖广告"的双向依赖，无疑让公司与平台之间形成了剪不断理还乱的利益绑定。

如果说供应商集中度是结构风险，那么现金流的持续失血则是现实风险。

截至2026年3月末，剧星传媒向供应商的预付款从2023年末的1.46亿元一路飙升至10.26亿元——仅2026年一季度就新增约4.93亿元，主要投向品牌IP内容营销在头部平台的预付。

与此同时，公司贸易及其他应收款从12.27亿元增至18.59亿元，2026年一季度应收周转天数升至60天以上。账面上，公司向平台预付现金锁定资源，又给客户90天账期，中间的资金缺口只能靠借款填补：贷款及借款从2023年的1.47亿元增至5.5亿元（截至2026年6月末）。

这样的结果就是公司利润与现金流的长期背离：2024年经营现金流净流出2.43亿元，2025年勉强回正至83万元，2026年一季度再度净流出1.4亿元。公司在风险因素中承认"未来可能继续面临经营活动现金流出净额"。一家营收84亿、净利不到1亿的公司，若增长放缓或平台收紧账期，其营运资金链条将承受直接压力。

万亿大盘很性感，头部只占8.2%

从行业叙事看，剧星传媒踩在一条被反复讲过的赛道上。咨询机构弗若斯特沙利文数据显示，中国整合营销市场2025年规模约1.87万亿元，2020年—2025年复合增速9.6%，高于全球的8.8%，预计2030年达到2.95万亿元。行业确实在增长，故事也确实诱人。

但另一组数据更值得关注：如此庞大的市场，前十大服务商合计市占率仅8.2%。这意味着，这个市场是一个极度分散、缺乏规模壁垒的行业，参与者大多守着各自的细分客群与平台资源，谁的份额都没有压倒性优势。按整合营销相关收入计算，剧星传媒在中国服务提供商中位居第五，与第六至第八名的公司（市占率同为0.4%）几乎处在同一水平线上，领先优势远没有"第五大"听起来那么牢固。

业内人士表示，行业性的风险同样存在，客户广告预算对宏观经济周期高度敏感，经济下行期企业最先砍的就是营销预算；广告主可能绕开代理商直接对接平台——去中介化；明星、达人的"塌房"可能让一整季营销活动付诸东流。这些都不是剧星传媒一家的问题，而是整个代理行业的宿命。

剧星传媒在招股书中描绘的竞争格局，有一处颇值得推敲的细节：所有竞争对手均以"公司A"至"公司I"匿名出现，且统计口径为"仅纳入上市公司母公司本部直接开展的经营业务，子公司、分公司及其他下属主体所涉同类业务不予纳入"。

这意味着，对手榜单剔除了大量公司通过子公司在营销板块的实际营收，也排除了未上市公司。在这个口径下，排名第一的"公司A"2025年整合营销收入696.9亿元、市占率3.7%，第二名213.5亿元、1.1%，第三、第四名分别为156.1亿元、112.8亿元，剧星传媒83.7亿元、市占率0.4%位列第五。

但公司强调自己是前十大中唯一覆盖品牌、明星、达人、效果、电商全部板块的"全链路"服务商。这一说法本身不错，但"唯一"更多是口径选择的结果，在限定上市公司、限定母公司直营、限定自主落地全流程的筛选下，能同时满足五个条件的企业本就不多。对投资者而言，榜单的"含金量"需要打个问号。

剧星传媒罗列了五重竞争优势：领先的市场地位、全链路整合能力、高黏性客户与平台网络、AI技术赋能的"星河AI全链路工作台"、稳定团结的核心团队。

剧星传媒累计服务超2000家客户，2025年服务69家中国500强、14家世界500强企业，前十大客户平均合作超7年；与超50家媒体平台合作、累计合作达人超14万，并自称优酷、爱奇艺、腾讯视频以及抖音、微博的最大本土广告代理之一，2026年7月还成为Tik Tok for Business授权代理商。自研的"星河AI全链路工作台"接入了豆包、千问、DeepSeek、混元等大模型，单日最高Token消耗约17亿、日生成超2300条AIGC视频（人工智能生成内容）。

但考虑到4%的毛利率，研发团队占比情况，也就是截至2026年3月末仅82人的研发团队，占总员工数5.5%，而占员工71.5%的是市场、创意与运营人员，剧星传媒或许更像一家资源整合型公司，而非技术驱动型公司。

"明星营销第一股"里的“明星”

剧星传媒最引以为傲的标签，是"按2025年合约价值计中国最大的明星营销服务提供商"。明星及达人营销收入从2023年的2.88亿元增至2025年的10.02亿元，占比从4.6%升至12%，是增速最快的板块之一。

然而，整份招股书从头到尾，没有披露任何一位明星、艺人的姓名。所有相关表述都以"高知名度明星阵容""品牌代言人""一位高人气的参演明星""多位知名运动员"等匿名形式出现。招股书提到的营销案例包括：围绕古装剧《逐玉》为拉面范整合营销，该剧主演同时任拉面范品牌代言人；围绕《乘风2026》为飞鹤选聘"高人气的参演明星"为品牌大使；2024年巴黎奥运会期间为东鹏饮料协调"多位知名运动员"资源。

反而股东层面披露了一位名人。现年52岁的查道存，是剧星传媒的创始人、董事长兼总裁，也是本次IPO的控股股东。截至最后可行日期，他直接持有公司55.39%股权，与其配偶姜红（持股0.35%）合计控制约55.74%的股东大会投票权，上市后仍将是一组控股股东。

查道存的履历带有鲜明的"电视媒体人创业"色彩。创立剧星传媒前，他在安徽电视台任职，最后职位为广告部主任——这正是其日后切入广告营销行业的原点。2011年，他与同样出身安徽卫视的俞湘华、常青，以及浙江广电系统的高志勇、拉芳家化副总裁吴景璇等共同出资设立公司，查道存持股60%，其余四人各持股10%，一个以 "电视台广告老兵" 为核心、搭配产业方资本的班底由此搭成。公司成立当年，查道存出任总裁，2015年2月起任董事、董事长，2026年7月调任执行董事。

这构成一个微妙的叙事矛盾：一家把"明星营销"写进招牌的公司，其核心资产（明星资源）却无法在招股书中被具体核验。这或许出于明星肖像权与商业保密考虑，但反过来也意味着，投资者难以验证其"中国最大明星营销商"的真实成色，以及明星合作关系的稳定性与可持续性——而明星"塌房"恰恰是其招股书明示的重大经营风险之一。

对于一家冲刺港股的中介型公司而言，市场最终会为其商业模式给出怎样的估值，取决于投资者愿意为"中国最大的明星营销商"这个故事支付多少溢价。

记者 王莹

文字编辑 褚念颖

版面编辑 褚念颖

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