新势力半年报：谁亏得最狠 谁在阵痛 谁狂奔 | 汽势观察

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8月最后一周，岚图、理想、零跑、小鹏陆续交卷。

理想亏了40亿，小鹏亏了31亿，岚图由盈转亏。唯一赚钱的零跑，净利润2.1亿元。这么看，新能源的下半场，没有赢家，只有谁输得没那么难看。有人靠规模勉强盈利，有人为转型付出惨痛代价，有人在讲新故事。

理想：四家里亏得最狠

一年前，理想还是新势力里最先实现全年盈利的明星。如今，它成了四家里亏得最狠的那个。

上半年营收486.5亿元，同比下降13.4%；毛利46.4亿元，同比暴跌59.2%；毛利率从20.3%直接腰斩到9.5%。净亏损39.94亿元，经营现金流净流出60.76亿元。

而去年同期是净利润17.4亿元。从新势力唯一的盈利标杆，到半年亏掉40亿，理想的坠落速度超乎想象。

理想汽车的确处于产品大换代周期。全新L9和L8分别在5月和6月开启交付，老款清库叠加新车型爬坡，毛利率从去年同期的20.1%暴跌至二季度的11%。

但理想的底牌还在。二季度毛利率已从一季度的7.9%回升至11%，经营活动现金流单季转正。理想汽车CFO李铁预计，下半年毛利率将随着高端版本占比提高、纯电车型焕新及i9上市进一步改善。

李想也说，市场竞争激烈、原材料涨价、产品处于迭代周期。这些理由都对，但掩盖不了一个残酷事实，增程的红利正在快速消失。

一方面，曾经，理想靠"冰箱彩电大沙发"精准切中了家庭用户的痛点，增程路线又让它避开了纯电的续航焦虑和巨额基建投入。但2026年的市场变了，理想的舒适区正在被四面八方涌来的竞品分解。L系列换代带来的阵痛，纯电i9尚未上市前的空窗期，让理想陷入了青黄不接的尴尬。

另一方面，产品结构调整成为影响理想财务表现的核心因素。2026年上半年，售价24.98万元起的i6成为销量主力，占总销量的62.3%，40万元以上车型上半年交付量仅1.57万辆。

在行业整体承压的背景下，理想汽车如何突围。李想在电话会上透露，目前理想增程与纯电车型的订单结构已经接近各占一半。理想汽车的盈利修复有望在四季度实现。

零跑：最风光 规模比盈利更加重要

零跑是四家中唯一盈利的，净利润2.1亿元，连续三个半年度盈利。

如果只看销量，零跑也是四家里最风光的。上半年交付35.6万辆，同比增长60.8%，7月单月突破10万辆，成为全球新能源上牌量第四的品牌。 出口9.6万辆，同比暴涨372.6%，已经超过去年全年。

朱江明说"在不亏损的情况下，规模比盈利更加重要"。零跑的生存逻辑很清楚，用极致性价比抢占市场，用Stellantis的渠道铺向海外，用规模效应摊薄成本。

因此，光鲜之下有隐忧。卖35万辆车赚2.1亿元，薄得像刀片，单车只赚600元。毛利率从14.1%降至11.7%，公司已将全年净利润目标从50亿元下调至30亿元。零跑用极致性价比换来了规模第一，但“规模”和“利润”之间的鸿沟正在扩大。

小鹏：卖车不行，卖技术来凑

小鹏的财报是四家里最分裂的。

交付量16.6万辆，同比下降15.8%；汽车销售收入280.5亿元，同比下降10.3%。 车卖得更少了，但整体毛利率反而升到了20.6%，比去年同期高了4.1个百分点。

秘密藏在"服务及其他收入"里。该项收入47.3亿元，同比增长67.1%，利润率71.4%。 说白了，小鹏正在从一家卖车的公司变成一家卖技术的公司。技术授权、零部件销售、软件服务，这些高毛利业务撑起了小鹏的财务报表。

财报发布当天，小鹏宣布机器人业务完成超9亿美元融资，投后估值超63亿美元。何小鹏直言，人形机器人全生命周期的收入和毛利贡献将“大幅高于汽车业务”。

小鹏汽车净亏损31.2亿元，同比扩大近三倍；研发投入58.2亿元，同比增长39%。原因在于何小鹏押注的VLA模型、人形机器人、具身智能，每一个都是烧钱的无底洞。

小鹏的困境在于，它想靠技术溢价摆脱价格战，但技术投入的速度远远超过了技术变现的速度。海外收入82.3亿元，同比增长62.3%，出海确实是亮点。但在全球市场上，小鹏的品牌认知度还有漫长的路要走，也撑不起它的技术野心。

岚图：上市首份成绩单，增收不增利

岚图的半年报，是四家里最让人唏嘘的。

岚图3月登陆港交所，这份中期业绩是首份成绩单。营收181.6亿元，同比增长42.4%；交付7.6万辆，同比增长35.9%。增速看起来很漂亮，但净亏损3.89亿元，上年同期还是盈利4.64亿元。

毛利率17.7%，在新势力里其实不算差。但碳酸锂、内存涨价一冲击，加上政府补助退坡，盈利立刻现了原形。2025年岚图账面净利润10.17亿元，而同期政府补助就达到10.8亿元。如果拿掉补助，2025全年主营业务并未实现盈利，内生造血能力仍待验证。

这是国企新能源品牌的通病，有资源、有渠道、有背景，但缺乏真正的自我造血能力。上市之后首份中报就交出亏损成绩单，股价较上市首日已经腰斩。64.8亿元的现金储备，在四家里最紧张。

岚图的问题不是产品不够好，而是它还没学会在真实的市场里独立生存。梦想家确实稳坐新能源MPV销冠，但一个爆款撑不起一家上市公司。

汽势观：没有赢家，仍在寻找答案

四份财报拼在一起，一幅"新能源下半场"的真实图景浮出水面。

第一，国内市场在萎缩。 8月前23天，全国乘用车零售同比下降22%，新能源也跌了12%。 同质化严重、配置堆料、价格战打到麻木，整个行业陷入了"越降价越没人买"的恶性循环。

第二，出海成了唯一共识。零跑出口占销量27%，小鹏海外收入涨62%，理想也在中东加速布局。但欧盟插混加税、加拿大废除EV强制令，海外市场的政策窗口正在收窄，需要面临的挑战只会愈来愈多。

第三，研发投入都在涨，但回报遥遥无期。理想自研芯片、小鹏押注AI、岚图推进L3架构，每一家都在拼命证明自己有技术，但技术变现的周期远比资本市场有耐心要长得多。上半年全行业利润率只有3.8%，远低于下游工业6.5%的平均水平。

这是一场比谁血更厚的消耗战。新能源的上半场，比的是谁跑得快。下半场，比的是谁亏得慢、活得久。四份半年报里，理想在转型阵痛中失血，零跑在微利，小鹏在技术信仰中烧钱，岚图在补贴退坡后急需要证明自己。整个新势力阵营，还没有一家真正跑通了规模和利润的商业模式。2026年的新势力，仍在寻找答案。