名创优品海外失速？叶国富踩下“刹车”

作者 | 赵栀

编辑 | 趣解商业资讯组

曾经撑起名创优品估值溢价的海外增长引擎，动力正在大幅减弱。

8月28日盘后，名创优品发布2026年中期财报并召开业绩会，这份成绩单收入仍保持增长，但利润表现承压，二季度更是出现由盈转亏的情况。消息落地后，首个交易日也就是8月31日，名创优品港股股价出现回调。

8月31日，名创优品港股早盘低开低走，盘中跌幅一度扩大至逾13%，最低触及18.3港元，创近两年新低。截至当日收盘，报18.57港元，单日下跌12.57%，总市值回落至225亿港元，自年初算起，该股累计跌幅接近48%。

9月1日盘中有所修复，最高触及18.92港元，截至收盘报18.6港元，小幅上涨0.16%，总市值约222.38亿港元。不过即便出现反弹，当前收盘价相比2025年的高点53.06港元，依旧大幅下跌64.95%。

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1.增收不增利

这份财报的问题不在收入，而在利润。

上半年，名创优品总收入114.99亿元，同比增长22.4%；毛利50.94亿元，同比增长22.5%，毛利率44.3%与去年同期持平，增长的面子还在。

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收入增长之下，门店扩张节奏依旧迅猛。截至2026年6月末，全球门店总数达到8674家，同比净增769家；其中MINISO主品牌8309家（中国内地4665家、海外3644家），潮玩子品牌TOP TOY 365家。内地MINISO品牌收入增长26.2%，同店GMV增长中个位数。

可落到利润端，上半年，名创优品期内利润9.57亿元，同比仅增长5.6%；剔除汇兑损益后的经调整净利润12.22亿元，同比下降1.7%。

季度拆分后，业绩波动更加刺眼。二季度单季营收58.11亿元，同比增长17%，增速较一季度有所放缓；但期内录得净亏损2.92亿元，而去年同期净利润为4.9亿元。

对于二季度由盈转亏，公司在财报中解释，主要来自对一家AI行业合伙企业投资产生5.97亿元公允价值浮亏，叠加销售分销开支抬升、汇兑损失共同拖累账面利润。值得区分的是，这笔投资浮亏属于非经营性损益，并不直接对应门店经营现金流，但足以冲击市场情绪。

剔除这些账面因素，二季度经调整净利润约5.9亿元，仍同比下降约10.5%。换言之，不单是投资亏损和汇率影响，核心盈利本身也在收缩。

利润下滑的另一边，费用端，上半年销售及分销开支为30.45亿元，同比大增39.6%，折旧及摊销和租金开支、推广与广告开支、授权开支等都在涨。与此同时，上半年，销售成本也同比增长22.3%至64.05亿元。

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销售及分销开支增速显著高于收入，门店租金折旧、广告、IP 授权等投入增加，短期对盈利形成制约，而相关投入的效果仍有待观察。

2.海外降速

海外，曾是名创优品增长引擎之一，也是其估值溢价的重要来源。2021年到2025年，公司在海外保持近40%的高速复合增长。这一次，它却成了拖累。

上半年，名创优品品牌海外收入40.6亿元，同比增长14.9%，低于公司此前给出的高双位数指引；同店GMV下降低个位数。

对此，名创优品创始人叶国富没回避，坦陈这个表现低于预期，也对集团利润造成一定拖累。据名创优品在业绩会上披露的数据，海外业务对集团利润的贡献，已从2023年的35%—40%降到今年上半年的10%—15%。

分市场看，北美洲上半年收入17.96亿元、增长38.69%，仍是海外最大市场，但二季度增速已从一季度的约50%腰斩至25%；亚洲（除中国外）收入微增3.09%；拉美收入下滑10.17%，管理层在业绩会上提及，拉美市场部分区域受政局波动、运费上行影响，代理商扩张意愿趋于保守。

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面对下滑，管理层选择踩刹车。叶国富表示，未来海外直营店拓展将更审慎地评估投资回报率，以后海外新店必须有百分之百成功的信心才能再开，下半年要集中精力把海外现有的近800家直营店经营好，单店模型成熟后再全面复制。首席财务官张靖京给出量化指标：下半年整个海外市场门店净减少50—70家，其中代理门店净减少100—110家。

扩张策略调整之外，公司也同步下调全年业绩指引。公司预计全年调整后净利润同比下降高单位数，调整后经营利润率同比下降3—4个百分点，这比年初公司预计全年利润率同比下降约1—2个百分点的预期更谨慎。

海外增长动力放缓的背景下，公司同步推进国内门店业态升级，乐园系大店是其国内渠道布局中的重要一环。叶国富在业绩会上表示，国内市场的增长态势得益于“大店”，包括乐园系门店在门店结构中的占比提升，以及同店业务的稳健增长。

叶国富对乐园系大店也寄予厚望，表示大店销售额要超过附近的泡泡玛特门店。他举例，哈尔滨百盛门店的日均销售额已跑赢竞品。公司计划未来在国内开出至少1200家乐园系门店。

这份半年报勾勒出名创优品两面的经营图景，国内市场依托业态升级展现韧性，乐园系大店的落地为本土增长储备新动能；海外市场告别高速扩张阶段，进入门店优化与模型复盘的调整期。一进一退的战略取舍背后，公司需要在渠道迭代与盈利质量之间寻找新的平衡点。