蔚来Q2盈利能力持续修复，拐点仍待验证

作者：陈安

编辑：陈肖冉

经调整利润连续转正，但GAAP亏损和费用压力仍待消化

2026年第二季度，蔚来实现营收321.37亿元，同比增长69.1%；汽车毛利率达到18.5%，经调整净利润为2610万元。交付规模扩大、产品结构改善和费用率下降，推动盈利能力显著修复。

不过，蔚来在GAAP口径下仍净亏损5.28亿元，经调整净利率也不足0.1%。蔚来已经接近盈利拐点，但能否实现稳定盈利，仍需更多季度验证。

收入高增，亏损大幅收窄

2026年第二季度，蔚来实现汽车销售收入290.58亿元，同比增长80.1%；毛利润59.07亿元，同比增长211.3%。综合毛利率由上年同期的10.0%升至18.4%，其中汽车毛利率由10.3%升至18.5%。

销量增长是收入扩张的主要基础。

2026年第二季度，蔚来交付107658辆汽车，同比增长49.4%、环比增长29.0%。其中，蔚来品牌交付60945辆，乐道品牌交付29124辆，萤火虫品牌交付17589辆。公司预计第三季度的总交付量将在108000至111000辆之间，同比增长24.0%至27.5%。

利润端则需要区分GAAP和Non-GAAP口径。

GAAP口径下，蔚来二季度经营亏损3.47亿元，较上年同期的49.09亿元明显收窄；净亏损5.28亿元，上年同期净亏损49.95亿元。归属于普通股股东的净亏损为7.22亿元，同比也大幅下降。

剔除股权激励费用后，蔚来实现经调整经营利润2.07亿元、经调整净利润2610万元。由于2025年第四季度以及2026年第一季度的经调整经营利润均已转正，二季度更准确的表述应是经调整盈利得到延续，而非首次盈利。

从2026年上半年看，蔚来实现营收约576.70亿元，同比增长约85.8%；归属于普通股股东的净亏损约12.18亿元，上年同期为120.32亿元，亏损收窄约89.9%。这表明经营修复已不再局限于单个季度。

盈利改善不仅来自销量增长，也受益于费用效率提升。

2026年第二季度，蔚来研发费用为21.45亿元，同比下降28.7%；销售、一般及行政费用为44.25亿元，同比增长11.6%，增速明显低于收入。随着收入规模扩大，研发及管理费用率得到摊薄。

多品牌放量，产品结构改善

蔚来的盈利修复，与多品牌战略逐步进入放量阶段密切相关。

主品牌蔚来主要聚焦高端纯电市场，二季度该品牌在中国成交价35万元以上乘用车市场排名第一。较高售价有利于维持品牌定位，但有限的市场容量难以充分摊薄研发、销售服务和换电网络成本。

自乐道、萤火虫加入后，公司产品覆盖范围扩大，即蔚来主品牌继续承担高端市场和利润贡献，乐道面向家庭主流用户，萤火虫则切入小型高端纯电市场。

高价车型放量也改善了产品组合。

蔚来ES9自2026年5月末交付后30天累计交付突破1万辆，并在6月和7月位居50万元以上乘用车市场销量首位。与此同时，二季度乐道品牌通过L90、L80成为20万至30万元区间大型SUV市场销量第一。

产品结构变化已经反映在财务数据中。

蔚来表示，二季度汽车销售收入增长除交付量上升外，也受到平均售价提高推动；汽车毛利率同比提升，则主要得益于更有利的产品组合。

换电网络的利用效率同样值得关注。截至2026年8月，蔚来已建成第4000座换电站，并投运首座第五代换电站，萤火虫也正式接入NIOPower换电网络。

相比由单一品牌承担体系成本，三个品牌共享研发、服务、补能和渠道资源，理论上有助于提升基础设施利用率，使经营模式由“高投入换规模”逐步转向“以规模摊成本”。

不过，多品牌运营也会增加新品推广、营销投放和渠道维护支出。2026年第二季度，蔚来销售、一般及行政费用环比增长26.5%，公司解释称，主要与新产品上市相关的营销活动以及人员成本增加有关。

因此，销量增长能否持续快于费用增长，将直接影响规模效应的兑现程度。

拐点渐近，稳定性仍待检验

蔚来的盈利轨迹已经出现积极变化。

2025年第四季度，蔚来GAAP经营利润一度转正；2026年前两个季度虽然重新出现GAAP经营亏损，但亏损已压缩至数亿元，经调整经营利润则连续为正。

汽车毛利率也连续两个季度保持在18%以上，经营质量较此前长期处于低双位数甚至个位数水平时明显改善。

盈利修复的趋势虽已确立，但距离稳定盈利仍有差距。

盈利缓冲依旧薄弱。2026年二季度经调整净利润仅2610万元，相对于321.37亿元收入规模，占比不足0.1%。

一旦销量、售价、毛利率或费用出现波动，经调整利润仍可能重新转负。GAAP口径下，公司也尚未摆脱亏损。

其次，毛利率并非持续上行。2026年第二季度，蔚来汽车毛利率由一季度的18.8%降至18.5%，综合毛利率由19.0%降至18.4%。在价格竞争、产品切换和促销活动影响下，维持18%左右的汽车毛利率仍有压力。

交付增速则面临更高基数的考验。根据蔚来预计，公司三季度交付量约10.8万至11.1万辆，同比增长24.0%至27.5%，但较二季度仅增长约0.3%至3.1%；收入指引为332.85亿至340.51亿元。

结合每月发布的交付公告，7月和8月，蔚来分别交付35934辆和35836辆。若要完成三季度目标，9月交付量需达到约3.62万至3.92万辆。

可见，汽车毛利率能否保持在较高水平，销量能否在高基数上继续增长，以及费用增速能否长期低于收入增速，是后续最值得追踪的几个维度。

整体来看，蔚来最剧烈的亏损阶段已经过去，交付增长、产品结构优化和费用效率改善，正在共同推动利润表修复。

只是“拐点出现”并不等于“稳定盈利”，唯有连续多个季度实现GAAP利润及正向现金流，蔚来的盈利模式才算真正站稳。

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