广东
7月的淮北，口子窖把一场小酒发布会办得像音乐节。手绘麻雀标、33度130毫升的小瓶、“麻雀也能喝二两”的slogan刷遍抖音。
一个月后，半年报出来，热闹散场。
营收19.52亿，同比降22.89%；归母净利润3.65亿，同比降48.97%——利润几乎砍半。Q2单季更难看，净利润0.36亿，同比暴跌65.43%。招商证券、华创证券之前预估Q2利润下滑15%到30%，实际数字直接翻倍。财联社的标题用了“不及预期”四个字，已经算客气。
钱亏在哪？高档酒。上半年高档白酒收入18.02亿，同比下滑24.43%，一家公司九成以上收入靠它，它一打喷嚏，整个报表都感冒。中档酒和低档酒倒是涨了，4.41%和5.29%，但加起来才1亿出头，填不上窟窿。毛利率从73%掉到67%，经营现金流净流出2.57亿。最扎眼的是合同负债，1.29亿，同比降了57%——这是经销商提前打给酒厂的钱，这个数字腰斩，说明渠道商自己都在犹豫，拿货的手缩回去了。
同行的对比更伤人。迎驾贡酒上半年营收34.16亿，同比涨8.08%，净利润11.62亿，涨2.79%——20家白酒上市公司里只有三家营收利润双增，它是其中一家。徽酒老二的位子，就这么让出去了。古井贡酒体量还在，101亿营收，但也跌了27%，利润跌40%。整个行业除了五粮液、迎驾贡酒、珍酒李渡，几乎全在下滑。金种子酒直接亏了6484万。这不是口子窖一家的问题，但口子窖跌得比谁都狠。
所以它急了。
今年年会上，董事长徐进说要搞“二次革命”，原话挺狠：“昨天的船票登不上今天的客船，昨天的旧地图更找不到今天的新大陆。”四个领域要变：思想观念、营销举措、生产管理、组织治理。话说得漂亮，但更实在的动作是——把麦肯锡炒了。
四年合作，花了一个多亿。渠道改革在终端直控、数字化、样板市场上确实做了些事，但业绩不升反降。2025年全年营收39.91亿，同比跌33.65%，净利润6.73亿，跌59.32%。钱花了，数没回来，不续约也在情理之中。2026年渠道改革自己干，聚焦三件事：提质、协同、赋能。说人话就是——经销商结构要优化，库存要去，价格体系要稳住。
然后就是那只麻雀。
“麻雀也能喝二两”不是随便起的名。皖北酿酒时节，酒厂地上散落原粮，成群麻雀飞来啄食，当地人笑说麻雀都有二两的量。口子窖把这句俗语酿成了两款酒：33度130毫升的小麻雀，36度180毫升的大麻雀。关键不是度数和容量，而是定位——这不是大单品的缩小版，是独立产品线、独立包装、独立渠道，专门做年轻人独酌、夜宵小聚的场景。7月淮北首发，8月进芜湖，抖音上一堆博主打卡，配果汁气泡水DIY特调，氛围感拉满。
问题是，一款130毫升的小酒，能撑起19亿的营收盘子吗？
短期显然不能。小酒赛道江小白跑了十年还在挣扎，郎酒的兼香小酒也早就在货架上了，名酒厂做年轻化不是新故事。口子窖的牌是兼香型的风味差异和安徽本土文化IP，但品牌年轻化的积累几乎是零。华创证券在中报点评里用了“经营持续磨底，报表加速出清”的说法，光大证券说“盈利能力承压”——翻译过来就是：还在跌，底在哪不知道。
其他自救动作也在做。省内13个城市开了20家“口子酒坊”，卖纯粮散酒，做社区日常生意；省内继续往县区乡镇沉，省外不撒网了，集中资源做长三角样板。经销商上半年净增25家，省外净增23家，但批发代理收入反而降了25.75%——店多了，每家卖的少了。
股价不会说谎。9月1日收盘19.36元，总市值115.8亿，市盈率TTM 35.8倍。年初至今跌了35.74%，100天均线20.84元，250天均线26.81元，股价在两条均线下面趴着。9月2日盘中最低摸到19.10元。
那只麻雀发布的时候，股价应声大涨，虽未真正涨停，却也足以提振信心。但脉冲只有一天，报表要管半年。
口子窖现在的处境，有点像它那款小酒的名字——麻雀也能喝二两，但二两之后呢？是微醺刚刚好，还是第二天头疼，得等夜宵摊和便利店的动销数据慢慢回话。
来源：星河商业观察
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