表面赚翻，底子变薄？阳光保险2026中报的“表”与“里”丨大象财富

8月28日，国内最年轻的传统上市险企——阳光保险(06963.HK)正式发布2026年中期业绩。2026年上半年，阳光保险总保费收入909.1亿元，同比增长12.5%；实现保险服务收入323.6亿元，同比微降0.3%；归母净利润46.9亿元，同比增长38.5%；总资产突破7000亿。也就是说，阳光保险今年上半年赚钱能力明显变强了，保费也卖得更多。但这份成绩单真正要留意的不是利润，而是三点：投资收益率全面下行、偿付能力指标走弱、财险承保利润依然偏薄。

成绩单：收入没怎么涨，利润却大涨

(阳光保险中报截图 来源：阳光保险2026年中期业绩报告)

最醒目的数字是归母净利润增长38.5%。业务在扩张，利润增长更快，说明不只是“卖得多”，整体经营效率、投资结果和准备金管理也在改善。但保险服务收入同比微降0.3%，也就是按新保险合同会计准则确认的“当期服务收入”基本没涨。这里要区分两个口径：保费是收进来的钱，保险服务收入则要按保障期间逐步确认。今年的保费增长了，不等于今年收入会立刻同步增长。

最大亮点：寿险卖得好，但“规模”与“价值”要分开看

阳光人寿是阳光保险最核心的增长引擎：总保费671.6亿元，同比增长21.1%；新单期缴保费136亿元，同比增长22.0%；新业务价值46.64亿元，同比增长16.4%；合同服务边际余额614.5亿元，较上年末增加6.7%；个险活动人均产能3.7万元，同比增长31.3%，说明代理人效率在改善，不是单纯“堆人头”。

(阳光保险中报截图 来源：阳光保险2026年中期业绩报告)

但高增长背后有两个“温差”必须点破。

第一，增长越来越靠趸交和银保拉动，新业务价值率被摊薄。新单期缴保费增速(+22%)明显跑输新单总保费(311亿元，+63.5%)，意味着今年放量中趸交业务贡献不小。反映到价值端：新业务价值率从21.1%降至15.0%，同比下降6.1个百分点——“卖得多”和“卖得值”之间出现了落差。

第二，渠道冷热不均。个险渠道质态更好：新单期缴46.2亿元、+60.0%，新业务价值率25.4%，是价值贡献主力。银保渠道则是规模引擎：总保费446.8亿元、+26.1%，其中新单保费236.1亿元、+83.4%，占全部新单约76%，但新业务价值率仅11.9%、同比下降7.1个百分点，主要靠趸交放量。产品结构上，阳光保险披露：分红型寿险保费收入249.3亿元，同比大增272.3%，占寿险保费比例升至37.1%(同比提升25个百分点)；传统型寿险保费则同比下降13.1%。在利率下行、产品预定利率持续下调的背景下，产品结构向“保证+浮动”的分红险切换，确实有助于降低利差损风险。

优点是：渠道和产品转型见效快，能迅速拉动保费、新业务价值和内含价值。风险是：银保业务较依赖银行合作关系，分红险收益又与投资表现、利率环境高度相关——市场一旦波动，客户和渠道的感受会直接影响续期与增长，摊薄后的价值率也需要时间修复。

财险利润改善，但主要靠车险撑起

阳光财险上半年原保费收入236.2亿元(-6.5%)，净利润8.0亿元(+55.1%)，承保综合成本率98.7%(同比下降0.1个百分点)，实现承保利润3.1亿元(+8.3%)。

为什么保费在降？2026年公司停止新增融资类保证保险业务，主动出清高风险业务。剔除保证保险影响后，可比口径原保费收入同比增长5.3%——注意，这是“剔除保证险后的整体财险口径”，不是“非车险”。

“利润从哪来”？这轮承保盈利改善主要靠车险。上半年车险综合成本率97.5%、同比降0.6个百分点，承保利润3.2亿元、+24.2%；结构上新能源车保费占比升至14.1%、同比提升2.8个百分点。而据国联民生证券测算，剔除保证险后的非车险综合成本率仍约100%，承保接近打平——高风险业务的长尾影响尚未完全出清。

所以财险目前的判断是：方向对、盈利改善，但安全垫还很薄。综合成本率98.7%，意味着每100元已赚保费里，赔付和费用占去约98.7元，承保端净赚约1.3元。普通投资者仍关心的问题是：车险盈利改善能否持续？停掉融资类保证保险后，留下的业务能否真正补上规模缺口？财险还需要继续证明自己。

隐藏压力：利润创新高，资本却在“失血”

资产、负债、保费、利润都在增长，但净资产和偿付能力指标在下降。截至6月末，集团总权益约618.7亿元，较上年末减少约28.7亿元(-4.4%)；归母净资产553.4亿元，较上年末下降4.9%。原因主要有两方面。

一是2025年度末期股息落地：6月经股东大会批准，公司宣派每股0.19元(含税)的末期股息，合计约21.85亿元，直接减少留存收益；和往年一样，本次中期不派息。

二是资本市场波动：东吴证券测算，当期其他综合收益(OCI)项下权益类浮亏约59.5亿元——这部分浮亏不进当期净利润，却直接压在净资产和资本缓冲上。偿付能力同样在走弱：截至6月末，集团核心偿付能力充足率132%、综合偿付能力充足率185%，仍大幅高于监管底线(核心50%、综合100%)，短期没有“资本不足”的硬风险。但两个趋势值得警惕：综合偿付能力充足率较上年末下降11个百分点；拉长看，集团核心偿付能力充足率已从2023年末的168%一路降至今年6月末的132%，三年半下降36个百分点——业务扩张、投资波动与资本消耗正在同时发生。

投资收益率明显下滑

保险公司的利润大致来自两部分：承保利润和投资收益。阳光保险上半年投资端的数据是：总投资资产6677.6亿元，较上年末+4.3%；实现总投资收益124.3亿元，同比+16.2%——注意，收益总量在增长，下滑的是“收益率”。具体看：年化净投资收益率3.1%(去年同期3.8%)，年化总投资收益率3.6%(去年同期4.0%)，年化综合投资收益率2.3%(去年同期5.1%)，同比分别下降0.7、0.4和2.8个百分点。

尤其综合投资收益率从5.1%降到2.3%，降幅最大——它包含了未实现损益和市场估值变化。横向看，在A股五大上市险企上半年总投资收益率普遍上行的背景下，阳光保险的投资表现相对承压。

东吴证券认为，主要原因是高股息、低波动权益资产表现不及上年同期，叠加债券市场震荡、长端利率下行。对寿险公司而言，投资收益若长期低于负债成本，就会持续挤压未来利润。

当然，对普通投资者来说，不必因为净利润增长38.5%就只看乐观面，也不必因偿付能力指标下降就简单悲观。建议持续盯住四个数字：财险综合成本率能否稳定在98.7%以下；新业务价值率能否止跌回升；综合投资收益率能否修复；核心/综合偿付能力充足率能否止跌。

（以上为基于公开财报与公开报道的信息梳理，不构成投资建议。数据截至2026年8月28日披露的2026年中期业绩；除特别注明外均为人民币。券商观点仅作引述，不构成投资依据。）

记者︱张文倩

责编丨成书丽

监制︱ 付天

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