智谱上半年亏20亿，跑天猫卖Token能解盈利困境么？

雷达财经出品 文|周慧 编|孟帅

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9月2日，国产大模型厂商智谱正式入驻天猫开设官方旗舰店，将在线售卖Coding Plan套餐等产品。

据悉，目前在售商品包括个人版的Lite、Pro、Max等类别，可按月/季/年购买订阅。

而就在入驻天猫的两天前，智谱刚刚交出一份“喜忧参半”的中期答卷。今年上半年，智谱实现营收9.54亿元，同比激增近4倍，营收规模一举超过去年全年。

同期，智谱期内亏损收窄12.1%至20.72亿元，但经调整净亏损却扩大12.1%至19.64亿元。同时，其毛利率也从去年同期的50%锐减至26.4%，同比下滑23.6个百分点。

报告期内，智谱的收入结构完成了核心置换，云端部署收入同比增长2735.7%至8.25亿元，营收占比从去年同期的15.2%升至86.5%。

对此，智谱表示，公司收入结构的变化，本质上是模型能力提升带来的交易方式演进。

值得一提的是，与智谱并称为“国产大模型双雄”的Minimax，其业务结构同样发生了改变，二者同时转向了主要依靠API创收的模式。

营收激增近4倍，经调整净亏损同比扩大

8月31日晚，头顶“全球大模型第一股”光环的智谱交出了上市以来的首份中报成绩单。

从营收数据来看，智谱的表现相当亮眼。今年上半年，智谱斩获营收9.54亿元，同比增长399.7%。而2025年，智谱的全年营收也才7.24亿元。

对于上半年收入规模的激增，智谱在财报中解释称，主要是得益于云端部署业务的爆发式增长。

不过，营收端的“高歌猛进”，却并未将智谱彻底拉出亏损泥潭。今年上半年，智谱期内亏损同比收窄12.1%至20.72亿元。

对此，智谱解释称，主要系报告期内毛利增加以及上市后向投资者发行的金融工具已转换为普通股，相关账面价值变动亏损大幅减少，但部分减幅被研发开支的增加所抵消。

不过，今年上半年，智谱的经调整净亏损为19.64亿元，亏损规模较去年同期的17.52亿元扩大12.1%。

与此同时，智谱的盈利能力也在下滑。今年上半年，智谱的毛利同比增长163.7%至2.52亿元，但毛利率却从去年同期的50%锐减至26.4%，同比下滑23.6个百分点。

对此，智谱解释称，主要是由于收入结构转变所致，云端部署占比急速扩大，该类业务尚在爆发初期，毛利率尚在爬坡，结构性摊薄了整体毛利率。

今年上半年，智谱的销售成本约7.02亿元，同比激增635.4%，主要由于配合业务扩张及收入增长所导致的计算服务费用增加。

费用方面，智谱的研发开支由去年上半年的15.95亿元增加至21.31亿元，增幅达33.6%。该增长主要由于智谱持续加大模型训练的研发投入，以支撑GLM系列模型智能上限的持续突破。

同期，公司的销售及营销开支同比减少14.8%至1.78亿元，这主要系优化市场推广资源投放、提升营销投入的转化效率所致。

而公司上半年的一般及行政开支为1.03亿元，较上年同期减少44.2%，该减少主要是由于报告期内专业服务费以及以权益结算的股份支付薪酬开支较上年同期减少。

增长引擎切换，云端部署业务扛起大旗

雷达财经注意到，智谱此次交出的中报还传递出一个信号，即其收入结构在报告期内完成了核心置换。

财报显示，按部署方式划分，智谱的营收主要由云端部署及本地化部署两个板块构成。

2026年上半年，公司云端部署收入由去年同期的0.29亿元增加至8.25亿元，增幅高达2735.7%。

同时，该业务的营收占比也由去年同期的15.2%大幅攀升至86.5%，成为公司营收增长的绝对引擎。

智谱表示，该增长主要反映了公司模型能力逐步面向高价值任务场景提升，模型长程任务能力的持续进步，让用户能够在复杂场景下持续调用，进而带来用户日均Token调用显著提升；MaaS平台用户规模持续扩大，量价齐升态势延续。

具体来看，截至财报披露日，智谱MaaS平台Token调用量较年初增长超40倍，其中Coding Plan调用量增长超过23倍；同期API平均售价提高约101%，Coding Plan订阅价格亦有所上调。

量价齐升，进一步带动了智谱云端部署业务毛利及毛利率的改善。今年上半年，该业务毛利增长至2.03亿元，较上年同期由负转正；毛利率也从去年同期的-0.4%提升至24.6%。

值得一提的是，在用户规模与使用深度方面，截至财报披露日，智谱MaaS平台用户数超过740万，较年初增长144%；付费日活用户数较年初增长603%。以收入计的前十大用户，日均调用量较年初增长98倍。

而前述三项指标增速的递增，意味智谱的用户在变多，付费用户增长更快，已付费的重度用户用得更深，模型正在客户内部从试用走向生产。

在云端部署业务取得爆发式增长的情况下，智谱强调本地化业务的质量和行业选择，以夯实未来模型能力从泛化通用场景进入垂直行业高价值特化任务场景的基础。

受此影响，智谱本地化部署收入从去年同期的1.62亿元降至今年上半年的1.29亿元，减幅达20.5%，营收贡献也从去年同期的84.8%下降至13.5%。

同时，该业务的盈利能力也有所减弱，上半年毛利同比减少49%至0.49亿元，毛利率下降21.2个百分点至37.9%。

对此，智谱解释称，主要由于集团推进业务模式调整，本地化部署的产品结构发生变化，毛利率较高的企业级通用大模型私有化交付规模收缩，而尚处于规模化拓展阶段的企业级智能体产品占比提升；同时部分客户由本地化部署向云端服务迁移。

对于公司收入结构的变化，智谱表示，其本质上是模型能力提升带来的交易方式演进：从卖模型到卖调用，再到卖订阅，并最终实现卖端到端的任务结果。

“双雄”狭路相逢，智谱8月ARR达16亿美元

就在智谱财报披露不久前，另外一家国产大模型公司Minimax也交出了半年度业绩答卷。巧合的是，Minimax的业务结构也发生了改变。

据Minimax披露的最新财报，今年上半年，Minimax实现收入1.17亿美元，同比增长283.1%。

其中，开放平台及其他基于AI的企业服务收入为0.74亿美元，同比增长703.1%，营收占比从去年同期的30.3%跃升至63.4%，成为公司第一大收入来源。

Minimax表示，该业务收入的增长主要是由于付费个人用户及企业用户数量增长、API调用量增加以及公司Token计划迅速获采用。

而回看2025年，Minimax彼时的收入大头还是AI原生产品业务，后者全年为其贡献营收0.53亿美元，营收占比超67%。同期，智谱的营收则主要依靠面向企业客户的本地化部署业务。

但步入2026年后，“国产大模型双雄”却不约而同地转向了靠API创收的模式。

事实上，据21世纪经济报道，OpenAI、Anthropic等海外大模型巨头的收入主体同样是API加订阅制，估值锚点为ARR（年度经常性收入）。

Minimax在2026年中期业绩会上披露，公司8月ARR已超过8亿美元，第二季度收入较第一季度环比增长81.8%，7月Token消耗量已达到1月的20倍，B端业务在整体ARR中的贡献已超过80%。

而据智谱透露，截至8月末，公司最新ARR达16亿美元（8月收入乘以12得出）。若以更激进的口径计算（最近一周收入乘以52），其ARR将超过20亿美元。从这个维度来看，智谱略胜一筹。

值得一提的是，截至上半年末，Minimax产品及服务已覆盖超230个国家和地区。

上半年，公司来自中国内地以外地区的收入达0.71亿美元，营收占比从去年上半年的71.8%降至60.8%，但仍高过中国内地的营收占比。

对于“国产大模型双雄”的后续发展，雷达财经将持续关注。