牛市行情，逆势下滑！红塔证券上半年营收下降14%，归母净利下降24%！

红塔证券（601236.SH）近期发布了2026年半年度报告。在A股市场上半年交投活跃、上市券商整体增收增利的行业大背景下，红塔证券却交出了一份营收与净利润双双下滑的成绩单。

营收净利双降，现金流逆势改善

财报数据显示，2026年上半年红塔证券实现营业收入10.23亿元，同比下降14.00%；归属于上市公司股东的净利润5.1亿元，同比下降23.93%。扣除非经常性损益后的净利润为5.02亿元，同比下降23.70%。利润端降幅显著高于营收端，盈利水平出现明显回落。

从单季度表现来看，公司第二季度实现营业收入5.79亿元，环比增长30.54%；归母净利润3.14亿元，环比增长60.27%。虽然环比改善明显，但同比仍分别下降7.06%和16.22%。

资产规模方面，截至6月末公司总资产达649.03亿元，较上年末增长4.73%；但归属于母公司股东的净资产为243.64亿元，较上年末下降3.44%。基本每股收益为0.11元，加权平均净资产收益率（ROE）仅为2.05%，同比下降0.64个百分点。

值得注意的是，公司经营活动产生的现金流量净额达9.90亿元，同比增长49.24%，现金流状况明显改善。然而，投资活动现金流净额为-11.57亿元，筹资活动现金流净额为-14.99亿元。

在已披露中报的上市券商中，红塔证券营业收入排名第46位，归母净利润排名第41位，均处于行业中下游。而行业整体归母净利润同比增长约49%，红塔证券的表现与行业大势形成鲜明反差。

自营板块承压，财富管理成亮点

红塔证券主营业务分为自营投资业务、财富管理业务和机构服务业务三大板块。从分部数据来看，自营投资业务实现营业总收入7.38亿元，是公司的绝对核心收入来源；财富管理业务实现收入3.13亿元，同比增长35.50%；机构服务业务收入为0.69亿元。

自营业务成为业绩最大拖累。 红塔证券长期依赖自营投资业务，自营收入占比近七成。2026年上半年，尽管公司投资收益达9.95亿元，同比增长42.78%，但金融资产公允价值变动收益为-3.01亿元，而去年同期为1.79亿元。投资收益增加2.98亿元与公允价值变动损失扩大4.8亿元两相抵消后，金融资产合计少赚了1.82亿元，降幅约20%。自营板块整体收益同比缩水，成为营收下滑的主因。

财富管理业务逆势增长。 公司手续费及佣金净收入实现逆势增长，同比提升12.72%。其中经纪业务受益于A股市场交投活跃度提升，代理买卖证券业务收入同比增长45%以上；证券经纪业务净收入达1.31亿元，同比增长28.78%。公募基金管理规模稳步攀升至116.59亿元，财富管理转型成效持续显现。

投行与资管业务体量偏小。 投行业务和资管业务上半年各仅四五百万元的收入体量。旗下红塔红土基金、红塔期货在行业内长期处于中下游梯队，子公司贡献十分有限。整体来看，经纪、资管等中介类业务虽有增长但增量有限，难以对冲自营业务带来的业绩压力。

高依赖度与高分红的双重隐忧

业务结构高度集中，抗周期能力不足。 红塔证券对自营投资业务的过度依赖早已是市场共识。2025年全年自营业务收入16.23亿元，占营业收入的66.69%。这种“靠天吃饭”的业务模式使公司业绩与市场行情高度绑定——行情适配时利润爆发，踩错节奏时整体承压。2026年上半年市场内部结构轮动剧烈，公司自营持仓策略未能踩准节奏，导致业绩掉队。

ROE严重低于行业均值，资产盈利能力偏弱。 公司ROE仅2.05%，而行业加权平均ROE约为4.7%。公司资产负债率为62.08%，在已披露同业公司中排名第2位，远低于行业普遍74%至85%的水平。这意味着公司负债少、杠杆保守，手握充裕资本却未能有效转化为利润。

高分红与资本积累之间的矛盾。 在业绩承压的背景下，公司推出了每10股派发现金红利0.5元（含税）的中期分红方案，合计派现金额2.35亿元，分红总额占上半年归母净利润的46.01%。这一分红率在已披露中报的上市券商中高居第一。然而，高额分红直接消耗留存收益，是本期归母净资产下滑的重要原因。对于券商而言，持续分红虽利好股东回报，但也会减少内源资本积累，而资本实力直接关系到自营、信用等业务的扩张空间。

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