一手造龙，一手弑龙：妙可蓝多彻底决裂

创始人投下唯一反对票，妙可蓝多光鲜的半年报背后，仲裁风波与治理隐患交织并存。

8月22日，A股“奶酪第一股”妙可蓝多交出2026年半年报：营业收入33.04亿元，同比增长28.71%；归母净利润1.51亿元，同比增长13.74%；还首次推出中期分红，拟每股派现0.2元。表面看，这是一份难得的亮眼成绩单。可就在两天前召开的董事会上，这份半年报却没能全票通过——9名董事8票赞成，唯一的反对票，来自公司创始人、第二大股东柴琇。

柴琇不是普通股东。她2001年在吉林创办广泽乳业，2015年押注奶酪赛道、收购“妙可蓝多”品牌，次年借壳登陆A股，把这家公司送上了“奶酪第一股”的位置，自己也赢得“奶酪女王”的称号。可就是这样一位把公司一手带大的创始人，如今却要在财报审议的桌面上，与控股股东蒙牛针锋相对。

一张反对票揭开三重争议

柴琇并未全盘否定半年报。半年报开篇的“重要提示”即载明：她对议案投反对票，并在书面确认意见中对部分内容提出异议；除异议内容外，其余内容能够公允、真实地反映公司财务状况。她的异议集中指向三处。

妙可蓝多创始人柴琇

第一处是承诺披露。柴琇认为，半年报所载其个人承诺与原始承诺函文本不一致，且过往定期报告已出现过同类偏差，应当纠正。时间要回溯到2020年12月：为促成蒙牛取得控制权，柴琇及一致行动人出具了《放弃表决权承诺函》。

2021年4月，她又出具《承诺函》，约定在作为主要股东期间不与蒙牛竞争对手合作，半年报披露的正是这些承诺。公司回应称，董事会现场已请她指出具体差异，其未作说明；且自2021年以来相关披露保持一致，历年财报均经她作为法定代表人签字确认。

第二处是关联交易。半年报披露，公司预计2026年度向牧硕养殖采购原材料1.46亿元，上半年实际发生1954.58万元。公司称，因已就柴琇未履行补偿承诺提起仲裁，为维护公司利益，预留了牧硕养殖部分原料乳供货款；2026年3月，牧硕养殖已通知不再向公司供应原料乳。

柴琇则指，牧硕养殖为独立法人，交易已履行审批程序、合法有效，所谓“预留货款”，实为公司未按供货合同付款，可能引发违约责任，报告将两件无关事项“刻意牵连”。资料显示，牧硕养殖原由柴琇及其配偶崔民东通过长春市亨通鸿源农业有限公司全资持有，尽管控制权变更已超12个月，公司仍基于实质重于形式原则将其认定为关联方；因担保债务，牧硕养殖还被法院采取限制消费措施。

第三处直指核心文件。柴琇质疑《关于并购基金相关事项的说明》的真实性——这份文件，正是公司向其追偿1亿元投资损失的关键依据。公司强调，该文件经董事会会议记录留痕，包括柴琇在内的9名董事签字确认，具备法律约束力，相关仲裁尚在开庭筹备阶段。

七亿旧账埋下决裂伏笔

三项争议看似技术性分歧，背后却是一笔七亿元旧账。2018年6月，妙可蓝多出资1亿元参股上海祥民股权投资基金合伙企业（简称并购基金）；该合伙企业的合伙人包含债务方吉林省耀禾经贸有限公司（简称吉林耀禾），该公司由柴琇及其配偶崔民东旗下广泽投资控股集团有限公司控制，妙可蓝多同样是该合伙企业的合伙人之一。

2020年12月，蒙牛以股份受让加约30亿元定增的方式入主妙可蓝多，拿下控制权，形成“蒙牛控股、创始人经营”的格局，柴琇保留副董事长、总经理、法定代表人职务。

就在同月，蒙牛通过信托向柴琇关联方吉林耀禾发放了一笔7亿元借款。为担保这笔借款，并购基金以其底层资产——包括拥有超130年历史的西澳大利亚乳企Brownes等核心海外资产——提供抵押。为隔离风险，柴琇签署《关于并购基金相关事项的说明》，承诺若担保令上市公司受损，将足额补偿。

转折出现在2023年。当年12月借款到期，吉林耀禾未能偿还本息，债务违约。担保资产被质押，并购基金到期无法清算，妙可蓝多的1亿元出资及收益就此悬空。

2025年12月，北京仲裁委员会作出裁决，裁定吉林耀禾偿还贷款本息，并确认蒙牛对并购基金所持长春联鑫99.99%股权、吉林芝然90%股权拍卖变卖后的价款享有优先受偿权；同月31日，妙可蓝多就柴琇的补偿承诺启动仲裁，2026年1月22日收到受理通知。

矛盾就此全面爆发。2026年1月23日，妙可蓝多公告免去柴琇副董事长、总经理、法定代表人职务，仅保留董事席位——她的原定任期本应到2027年11月17日；蒙牛系高管蒯玉龙接任总经理。此后，蒙牛从2025年12月底起连续增持，持股比例从36.77%升至今年6月末的37.77%；柴琇持股14.92%，所持7610万股几乎全额质押。

高增长背后的隐忧

回到财报本身，增长的成色仍需细看。分季度看，二季度公司营收16.78亿元，同比增长25.84%，创单季新高，这背后是世界杯热度的直接带动。但增长的代价同样写在报表里：上半年销售费用6.37亿元，同比增长42.93%，其中广告促销费3.69亿元，增速远超营收，销售费用率升至19.29%。

高投入对应大手笔营销。继2025年成为奥林匹克官方奶酪之后，公司今年3月官宣成为2026年美加墨世界杯全球官方奶酪，签约梅西、姆巴佩、亚马尔，618期间FIFA联名款奶酪小金袋成交额环比暴涨65倍。以费换销短期提振业绩，但体育营销的拉动能否持续，市场存疑。

业务结构上，公司奶酪业务收入28.87亿元，同比增长28.95%，占主营收入比重升至88.06%，毛利率33.24%，奶酪毛利占主营毛利97.78%；与之对照，液态奶业务同比下滑16.7%，其他产品（奶粉、黄油等）同比增长90%。大单品奶酪棒仍高度依赖儿童零食场景，家庭餐桌与B端餐饮尚在培育，第二增长曲线尚未成型。

长期来看，隐忧并不只在费用端。2021年5月，公司股价曾冲上84.5元的历史高点，此后一路回落，2024年一度跌至11元附近，跌幅超过85%；2021年至2025年，公司营收从44.78亿元增至56.33亿元，归母净利润却从1.54亿元下滑至1.18亿元，“增收不增利”的阴影并未散去。

妙可蓝多股价K线

与此同时，8月21日，上交所就半年报审议披露相关事项向公司及全体董事出具监管工作函；柴琇与公司的仲裁仍在推进。治理的裂缝，并不会因为一份亮眼报表而自动弥合。

一张反对票，把妙可蓝多与创始人之间多年的恩怨摆上台面。业绩可以回暖，治理裂痕的修复却需要时间。在仲裁结果落定之前，这份半年报的成色，恐怕还要打上几个问号。