全球户储市占率第一，五家基金股东对麦田能源IPO投下反对票

对于 PE 机构而言，IPO 通常意味着退出通道打开。但正在冲刺创业板IPO的 麦田能源上市进程中，朝希资本旗下 5 只基金对 IPO 议案投出反对票，上演了少见的估值博弈。

PART 01

半年时间，估值从56亿元涨至149亿元

麦田能源的主营产品以储能系统为核心（2025年贡献收入约55.87亿元，占比86.11%），业务覆盖储能电池、储能逆变器、并网逆变器、热泵及充电桩，形成了一站式综合能源解决方案。公司产品几乎全部出口，2025年度出货量约为3.5GWh，全球户储市占率名列第一，在2026年上半年的户储出货量依旧保持全球领先。

图片来源：麦田能源招股书

但就是这样一家全球冠军企业也有自己的小烦恼，5 只机构投资者对其 IPO议案投出反对票。

这种罕见的内部阻力根源来自麦田能源 IPO 前的估值大幅抬升。2022年10月，朝希资本旗下嘉兴朝正先以3864万元受让麦田能源0.7728%股权，朝希永瑞以1383.62万元受让0.2767%股权；随后，嘉兴朝正又出资4500万元参与增资，该轮增资价格为97.1958元/股，对应麦田能源投后估值约56亿元。

仅时隔半年，2023 年 4 月麦田能源完成新一轮融资，13 家投资者按 234.31 元 / 股增资，公司估值抬升至 148.89 亿元。短短半年估值上涨 166%，达到原先的 2.66 倍。 此次高估值融资进场的，正包括后续投出反对票的朝希资本旗下盐城朝瑞、黄海朝希、朝希优势、嘉兴朝睿、嘉兴朝耀 5 只基金。5 只基金合计出资 3.41 亿元，取得约 2.29% 股权。

半年估值暴涨近百亿元，核心驱动来自 IPO 预期。朝希资本第二轮进场仅三个月后，麦田能源便于2023年7月完成浙江证监局辅导备案，计划申报上交所主板。这意味着，2023年4月入局的13家投资人，其买入价格中已不仅包含企业本身的经营价值，更提前计入了主板上市的预期溢价——一旦IPO顺利落地，即可依托一二级市场估值差实现退出。

PART 02

Pre-IPO资金到手，业绩却已变脸

然而，估值的提前兑现，并未得到基本面的同步支撑。第一轮IPO前的2022 年欧洲能源危机拉动户用储能需求爆发，麦田能源营收 24.86 亿元，净利润 1.99 亿元。按 148.89 亿元融资估值测算，市盈率约 75 倍。 高估值的前提，是利润持续高增以及主板顺利上市。但第一轮IPO计划申报时的 2023 年，欧洲能源价格回落、渠道开启去库存，户储行业景气度下行，公司利润增长就此中断。

2023 年公司营收 29 亿元，同比增加 16.6%；净利润 1.49 亿元，同比减少25%。逆变器产能利用率从 88.43% 下滑至 43.83%，储能电池产能利用率由 92.11% 降至 64.80%。

图片来源：麦田能源招股书

收入小幅增长，但利润、产能利用率显著回落，折射出欧洲户储市场需求降温、价格竞争加剧与渠道去库存的多重压力。业绩疲弱之下，IPO进程也随之受阻。麦田能源最终未向上交所递交正式申报材料，于2024年末撤回辅导备案，改道深交所创业板。从主板预期到创业板转向，估值逻辑已然生变。

PART 03

募资16.61亿元，PE缘何仍不满意

近 149 亿元的 Pre-IPO 估值，建立在主板上市 + 利润高速增长双重预期之上，两项预期落空后，估值逻辑需要重估。 本次创业板 IPO，麦田能源拟募资 16.61 亿元，公开发行股票数量占发行后总股本的比例不低于 10%，由此推算，发行后估值约 166.1 亿元。

对已经持有三年、上市后还要面临锁定期的PE机构而言，这样的退出回报显然缺乏吸引力。 相比之下，市场化 Pre-IPO 投资普遍期待 3-5 年持有期实现数倍的账面回报。这也是 2023 年以近149 亿元估值入局的 5 只基金投出反对票的核心原因。

同时问询回复显示，IPO 申报前麦田能源曾与部分股东签署股份回购协议。一般来说，私募回购条款通常约定，若企业未能按期完成上市，则由实控人等主体按照 “本金 + 固定年化收益” 回购股权。以市场常见 8% 年化测算，持有三年的回购对价约为本金 1.26 倍，显著高于5家PE潜在的退出回报，这或许正是5家机构投出反对票、阻碍 IPO 推进的原因。

图片来源：麦田能源问询回复函

不过 Pre-IPO 投资者也并非完全看空麦田能源，麦田能源最新业绩已经追上当年 Pre-IPO 阶段的高估值。2025 年营收 65.31 亿元，净利润 11.21 亿元，同比分别增长 92.5%、319%，经营活动现金流净额 19.05 亿元。按 148.89 亿元的入股成本测算，对应市盈率已经回落至 13.3 倍。但经历过2023年的欧洲户储需求降温，资本市场多了一份谨慎，麦田能源最新一轮业绩爆发能否持续，仍需要更长时间观察。

图片来源：麦田能源招股书

对朝希资本这类专业 PE 机构而言，投到好公司并不代表能拿到好回报。当年以近 149 亿元估值入股，押中了企业本身，却未能赌对上市节奏、行业周期与退出价格，依旧可能败给估值与时间。