读中报丨以岭药业：旧王退位，新王已立！

作者：说股鲸，17年股龄的金融从业者。更多精彩内容欢迎关注同名公众号。

近日，现代中药龙头以岭药业披露2026年半年报：

实现营业收入40.75亿元，同比增长0.86%；归母净利润为7.57亿元，同比增长13.28%；扣非净利润7.31亿元，同比增长13.99%。

仅从数据上看，这是一份典型的增利不增收的成绩单。

一般出现这种情况大概率是“省”出来的，也就是通过控制费用、压缩投入让利润增长报表好看。

但以岭药业并不是这样，它不是死板地靠“省”来粉饰报表，而是选择了更难更长远的“调”来让报表真正好看。

接下来，我们就来看看这家以“连花清瘟”被大家熟知的公司，在后疫情时代到底靠什么逆风翻盘。

一、业绩

从治疗领域上看，以岭药业产品分为心脑血管类和呼吸系统类两大类，二者营收占比达到72.6%，我们逐一来看：

1、心脑血管类：实现营收24.5亿元（营收占比60.14%），同比大增24.81%。

与此同时营业成本同比只小幅增加3.59%，所以毛利率大幅提升了5.86个百分点至73.19%，直接创了历史新高。

在心脑血管病领域，以岭药业研发了通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三个创新专利中药，这三个都是10亿+的大单品，在公立医院市场份额合计约占20%，分列4/6/7位。

和片仔癀、同仁堂这类传统中药依赖高价天然原材料不同的是，以岭药业这类现代中药原材料并不稀缺。

比如核心药材（水蛭、全蝎等）采购成本今年上半年是下行的，某种程度上基本呈现“卖得越多、成本反而越低”，规模效应摊薄制造端固定成本甚至采购成本。

该板块的高毛利率、高营收是公司净利润增速远高营收增速的最主要原因。

2、呼吸系统类：实现营收5.07亿元（营收占比12.45%），同比大幅下滑44.93%。

不过其营业成本同比下降更多，达到59.44%，所以毛利率还大幅提升了7.67个百分点再创历史新高，达到惊人的78.57%。

这个板块以岭药业有国民级的大单品连花清瘟胶囊/颗粒，在城市药店中成药感冒用药位列第5。

但今年上半年国内流感、新冠等呼吸道病原体活动水平低，终端感冒、流感用药整体需求走弱，药店、医院端动销都变差，强如榜单中的第一999感冒灵也是超20%的下滑。

除此之外就是去年上半年刚好碰上流感流行，以岭的呼吸板块基数就很高，所以今年上半年同比百分比跌幅显得特别大。

这属于季节性波动，市场普遍预期秋冬季节会有修复，届时年报就不会这么难看。

所以，综合来看这个板块虽然降幅看着很大但只是回归常态，不是断崖式的永久性崩塌。

3、其他类（糖尿病、肿瘤、神经、泌尿等四大领域）：实现营收8.19亿元（营收占比20.1%），同比下滑9.37%。

但营业成本同比增长了3.55%，成本增营收降，所以毛利率下滑了9.48个百分点至24.07%。

该大类主要是糖尿病领域的津力达颗粒这个二线产品贡献的。

2026年一季度公立医疗端中成药糖尿病用药持续增长8.95%，津力达颗粒位列第5。

虽然财报中没有公布数据，但正常来说在院内应该是增长的，但院外渠道可能出现萎缩，还有就是养正消积胶囊（肿瘤）明显下滑。

具体是谁拖了后腿，这也要年报再看。

明显看得出，2026上半年以岭药业上演鲜明的板块分化大戏，即：压舱石崛起，周期品剧烈波动。

心脑血管板块不仅进一步稳固公司利润压舱石的位置，营收更是时隔近10年重新占比超60%，和呼吸系统板块之间的差距更大了。

可以说呼吸这个“旧王”已经彻底退位了，而心脑血管这个“新王”正式登基了。

我在两年前就说，心脑血管板块才是以岭药业的未来，在老龄化加剧的时代这个板块既是公司利益的核心来源，也是拔高估值的关键推手。

而以连花清瘟为代表的呼吸系统板块具备极强的周期属性，属于一个变量。

但国民级的品牌意味着基数不会太低，更何况还有近80%超高的毛利率，这块作为添头实在太富裕了。

整体来看，以岭药业在最常见的感冒呼吸领域和人群基数最大的心脑血管领域都有很能打的产品，优势非常明显，这个逆势增长就是明证。

二、费用

本期销售费用为10.59亿，同比增加+15.92%，增幅很大。

这部分具体数据没有公布，但财报中提到，公司“持续深化学术推广体系建设”，“积极推动推广模式的战略性转型”。

这意味着公司正在投入更多资源，通过学术会议、专家合作等方式，向医生和患者传递公司的生命线也就是心脑血管产品的临床价值，巩固市场地位。

正是由于高投入，今年心脑血管板块才逆市取得营收同比大增24.81%、毛利率大幅提升至73.19%历史新高的好成绩。

为了维持和扩大这个优势，公司必须持续进行高强度的学术推广，目前来看很有必要且有成效的。

管理费用2.29亿，同比减少16.35%；

财务费用324万元，同比增加276.43%。

而研发投入为3.45亿，同比减少13.44%，虽然减少但占营收的比例还是有8.47%，远高于同行，比如华润三九只有4.87%。

从费用就可以看出，公司营收原地踏步但净利润增幅超13%的原因，不是像大多数公司高成本控制省出来的，而是“调结构”赚出来的。

在呼吸类出现季节性波动的情况下，公司主动发力心脑血管领域这个基本盘，更难得的是两大板块毛利率还能同时提升，经营效率继续提升。

三、现金流

本期经营活动产生的现金流量净额为11.8 亿，同比大增41.79%，增幅显著高于净利润。

扣非净利润现金含量高达161.4%，说明回款改善明显。

但也不能看到数据好就掉以轻心，本期应收账款为15.97亿，较期末的12.29亿大增近30%。

而且存货也从期初的14.89亿增加至本期的16.02亿，增幅为7.6%。

结合营收几乎原地踏步，可以看出经营现金流的大增本质并非收入扩张驱动，更多来自回款改善、费用管控、存货及应付款项的经营性科目调节。

所以本期的现金流高增是质量修复而非规模爆发，需警惕应收账款、渠道去库存等情况，如果不及预期那该指标存在回落可能。

本期货币资金为8.52亿元，交易性金融资产为12.64亿元，累计现金储备为21.63亿元，较期初的18.69亿增加15.7%。

而长短期借款依旧均为0，公司的现金储备和经营现金流继续优中更优，资产负债率只有22%，家底很厚，财务非常健康。

四、小结

整体看下来，以岭药业2026年半年报是一份“主业更硬、但增长换挡”的答卷。

优点很实在：基本盘的心脑血管三类大单品挑大梁，收入同比涨24.81%，毛利率冲到71.4%；经营现金流暴涨41.79%，账上没有一分钱借款，现金储备还在增加，是台真金白银的“现金奶牛”。

而净利润涨13.28%，靠的不是营收扩张，而是结构升级了、成本压下来了。

这比虚胖式增长值钱。

但隐患也得摊开说：连花清瘟退潮比预期猛，呼吸类收入近乎腰斩近，导致总营收几乎零增长；更值得注意的是，应收账款同比涨了30%，回款压力在累积。

说白了，公司正从“一招鲜”转向“多线作战”，阵痛难免。

短期看，呼吸业务的坑还得填；但长期看，只要心脑血管能稳住，新业务能跑出来，公司就还有看头。

投资者现在要做的，就是看这场“王朝更替”的大戏能否演好。

截至今天，公司市盈率TTM为19.3倍，PB为2.43，搭配这样的业绩肯定没有高估，但也没有过于低估，处在合理偏低的位置。