北京
原“中国私募股权投资”
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- 来源：PE星球
- 文：韦亚军
摄影：Bob
卖掉一头“现金牛”，KKR净收益33亿美元。
近日，KKR正式对外宣布，已经签署最终收购协议，将旗下控股保险经纪及咨询公司USI Insurance Services整体出售给全球保险服务业巨头怡安集团（Aon plc），本次交易总对价达到170亿美元（约合人民币1141亿元）。
这是今年全球保险领域规模最大PE退出事件，交易采用全现金支付方式。交易完成后，KKR可获得33亿美元的税后净收益（超过221亿元人民币）。若审批顺利，交易预计将于2026年第四季度完成交割。
2017年，KKR牵头财团以43亿美元收购了USI。9年持有期内，综合投入（KKR后续又追加3轮投资）、额外收益（管理费、分成等合计合计约5.5亿美元）来看，叠加本次（33亿美元净收益），预计KKR能够获得3-4倍的整体投资回报。
最核心资产卖了
KKR一部门将减少约40%利润
据了解，USI是KKR全新板块Strategic Holdings（战略控股部门）成立以来最核心、最成熟的资产，该标的2026年预计贡献整个部门约40%的经营利润。
出售完成后，该板块的短期盈利规模将会回落，后续KKR需要依靠新的收购资产才能完成业绩接力。等于是“卖掉一头现金牛，收回万两黄金”，对于一家成熟的PE机构来讲，可不是“甜蜜的烦恼”嘛。
170亿美元的交易价格，对比2026年6月末USI公允价值，存在33%的估值溢价（剔除交易预期）；即使按照当时已经包含出售预期的估值计算，溢价幅度也达到24%。
人事安排上，USI现任董事长兼CEO将出任怡安集团总裁，同时担任怡安全球中端市场业务首席执行官，直接向怡安CEO汇报，并进入怡安执行委员会。
USI成立于1994年，总部位于美国纽约州，是美国本土头部独立保险经纪与风险管理咨询服务商。
目前，该公司共有约10500名员工，在美国拥有接近200家线下分支机构，主要服务大型企业、中端民营企业、小微企业以及个人客户。
值得一提的是，USI自主打造了USI ONE Advantage数字化服务平台，依托数据工具为客户定制风险管理方案。该项目为本次出售带来了显著溢价。
KKR财团持有9年
USI并购超90笔，营收增长近3倍
KKR入主之前，USI最早由私募股权机构Onex投资并控股。
2017年，KKR牵头，联合加拿大养老金投资机构CDPQ、企业管理层与员工财团，以43亿美元的整体估值从Onex手中买下了USI的控制权。
本次投资也是KKR试水长期持有、现金流稳定服务类资产的标志性项目。因此收购完成后，KKR并没有一次性投入全部资金，而是分阶段加码。
KKR分别在2020年、2023年、2025年三次追加对USI的资本投入，持续提高持股比重。
其中，2023年追加投资之后，KKR正式成为USI第一大股东。同年年11月，KKR正式设立Strategic Holdings战略控股板块，USI被划入这一新业务板块，成为板块标杆资产。
这一操作让市场普遍认为——KKR将会长期持有运营USI，没想到持有9年后，KKR会选择将其出售给产业巨头。因此本次退出，也算是超出了市场预期。
持有期内，KKR助力USI最重要的动作是并购整合。据统计，9年内，管理层在KKR支持下累计完成超过90笔中小型补强收购，平均每年合10次，几乎是一个月一笔并购。
轮番并购下来，USI的员工规模较KKR入股初期，增长了近1倍；同时，最新数据显示，USI全年营收规模约30亿美元，较KKR投资前夕增长了近3倍。
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