超预期！财政部3600亿注资落地，A股四季度行情可期

当前A股市场正处于三季度末的震荡磨底阶段，但综合海内外宏观环境与资本市场基本面，我们对四季度的行情保持乐观，三季度大概率已成为本轮调整的阶段性底部。

一、海外扰动趋缓，外部压制因素正在边际弱化

近期海外市场传递出一个值得重视的信号：即便在美国8月非农就业人数录得16.2万人、远高于市场预期的5.6万人，CME“美联储观察”工具显示9月加息概率一度升至58.6%的背景下，美股科技板块并未如传统逻辑预期的那样全面承压，反而出现了结构性走强。上周五费城半导体指数大涨约3%，存储芯片、光通信、半导体设备等AI相关细分方向集体拉涨，英伟达涨0.84%、台积电涨2.76%、美光科技涨6.1%。

这种大盘承压、芯片逆势的分化格局，揭示了市场定价逻辑的深刻变化——AI算力与数据中心互联的产业逻辑，正在超越无风险利率对估值的主导作用。历史经验表明，当产业趋势足够强劲时，利率周期的影响往往退居次要位置，当前AI产业链正是如此。中信证券也指出，美联储9月是否加息并不足以决定长端利率与权益市场的方向，高利率对AI投资的压制效应相对有限。

换言之，外部政策干扰最剧烈的阶段正在过去，靴子逐步落地后，海外环境对A股科技板块估值的压制有望边际缓解。

二、国内政策蓄势待发，财政端释放超预期积极信号

这才是本轮最大的“超预期”。9月6日，8家中央金融企业集中披露财政部注资计划，合计增资3600亿元，其中3000亿元来自两会已安排的特别国债。工商银行拟定增不超过1000亿元、农业银行拟定增不超过1600亿元，用于补充核心一级资本。

真正让市场意外的，是保险板块——财政部向中国人寿集团注资350亿元、向中国人保定增不超过150亿元、向中国太平注资70亿元，合计达570亿元。此前市场普遍预期本轮注资主要面向大型银行，保险端的大规模参与完全出乎意料。从资金传导机制来看，保险作为A股最重要的长期机构投资者之一，资本实力的增强将直接提升其权益配置能力，为市场带来可观的增量资金。

国盛证券也指出，给银行增资属于预期内，给保险增资则属于超预期。如果说3600亿的总量是“符合预期”，那么570亿险资的“意外入局”，就是实实在在的超预期利好。与此同时，9月下旬重要事件前的政策窗口、10月政治局会议等关键时点渐行渐近，稳增长政策的进一步发力只是时间问题，天风证券判断当前“政策底已逐步显现”。

三、业绩基本面夯实，盈利驱动正在取代估值驱动

业绩端同样有“超预期”的成色。2026年上半年全部A股归母净利润累计同比增速达16.9%，单二季度同比增速更高达27.02%——这个数字本身就已超出不少机构的年中预测。全部A股非金融2026年中报归母净利润累计同比增速为20.6%，较一季度提升5个百分点。行业结构上，电子（+108.0%）、非银金融（+68.6%）、计算机（+62.3%）等板块盈利增速居前，景气赛道的高增长并非个别现象，而是具有相当的广度和持续性。

本轮盈利复苏的基础较为扎实——PPI同比降幅持续收窄、工业企业利润回升，价格端和量端均呈现改善迹象，为上市公司业绩提供了底层支撑。华泰证券判断中报已确认盈利增速上行，高点或在2026年第四季度。这意味着，市场正在从上半年的估值扩张阶段，逐步切换到盈利扩张驱动的新阶段——当前市场的震荡磨底，本质上是在等待三季报进一步验证景气，而盈利的确定性有望成为打破僵局的关键力量。

四、科技板块有望率先发力，四季度结构性机会明确

在反弹初期，以双创为代表的科技板块大概率率先发力。从筹码结构看，7月以来各类资金在AI硬件中的持仓已从极值位置明显回落，多数方向出清至高点的六至八成附近，拥挤度消化已较为充分。

与此同时，AI产业链的基本面并未走弱——全球主要云厂商的资本开支仍在扩张周期，算力需求持续旺盛，产业趋势向上的大方向没有改变。筹码出清与产业景气向上形成背离，这种背离的修复往往以板块重新上行的方式完成。国信证券也认为，外围波动不改牛市氛围，科技硬件第二波机会或在四季度。配置上，多家机构建议均衡布局科技成长与高股息资产，在科技主线回调充分后分批介入。

综合海外扰动趋缓、国内政策发力、业绩基本面改善三重积极变化，三季度确认为阶段性底部的概率正在持续上升。短期来看，市场可能仍有反复磨底的过程，但中期维度下，四季度A股有望迎来盈利与估值共振向上的行情窗口——而这一系列“超预期”，或许是保持乐观的最硬核理由。

作者：郭一鸣
执业证书：A0680612120002
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