山东
9月7日，沉寂两月的光模块龙头中际旭创强势归来：A股大涨10.38%报898.46元，成交额376.35亿元高居A股第一；H股盘中涨超16%，收盘涨19.58%报1203港元，总市值重返1.06万亿元。
导火索是高盛当日发布的重磅研报：首次覆盖H股给予"买入"评级，12个月目标价3267港元；重申A股"买入"，维持目标价2645元。以收盘价计算，两个市场潜在上涨空间均高达225%。
高盛对2026、2027年净利润预测较市场一致预期分别高出25%和42%，依据是更高的收入和毛利率假设，核心逻辑有四个：硅光模块领先、1.6T及以上加速量产、供应链稳定与生产基地多元化、CPO竞争可控。
但是作为股民，我们不禁要问：高盛8月中旬减持，8月底增持，在中际旭创股价跌到支撑位边缘的时候，突然唱多，意欲何为？
8月刚减仓，9月就喊涨225%？
质疑声随之而来。根据港交所披露，8月底高盛、大摩对中际旭创H股的多头持仓比例均出现下降——高盛从10.1%降至9.31%，大摩更从11.09%骤降至6.55%。
要知道，高盛和大摩都是中际旭创H股上市的“保荐人”，他们有维护股价的责任，稳定价格期至8月26日结束。所以，两个投行都是在这个时间点减持的。
但是减持后，手里还有大量持股。现在中际旭创股价跌到了悬崖边上，高盛突然发了唱多研报，用意何在？
而且高盛8月内的仓位变动呈现反复波段特征：8月初增持、月中减持、月末再加。现在估计又加好了仓位，唱多研报也发了，后续密切追踪其动作。
相比高盛给出中际旭创H股3267的目标价，花旗同日也首次覆盖H股的目标价仅为1527港元，低了一半还多。你相信高盛，还是相信花旗？我觉得，研报这种东西，看看就得了。
正如很多股民说的，“研报一发就危险了”。机构既然看多到3267元，那你大举加仓买入啊，还有2倍多的涨幅呢！为何你要在8月减持？
研报只能听听，风险必须看到
股民更应警惕的是研报之外的三重实质风险：
第一，估值与波动的剧烈程度超乎想象。
从6月22日盘中最高1416.88元，到7月30日盘中最低793.03元，最大回撤约44%，市值蒸发超5000亿元；
9月3日再次下探804.02元，差点跌破前低。而且在这中间，公司释放了回购、向机构解释FCC禁令、向投资者解释CPO冲击，都未能止住下跌。反而高盛一纸研报直接把股价从悬崖边拉起来，我觉得这十分魔幻。
当前其A股TTM市盈率仍达51.74倍，估值透支的压力实实在在。
中际旭创的股价已经从底部翻了数十倍，任何风吹草动都会导致砸盘，比如，三季度业绩增速放缓，利润率下滑等等，任何一个小瑕疵都会引发剧烈反应。
第二，FCC禁令疑云。8月美国FCC对中国产光模块的禁令传闻、英伟达"砍单"消息，都曾重创板块情绪。还记得阳光电源么？从FCC禁令传闻开始，被砸盘三轮，股价从190跌到88元，然后又发布下滑的半年报。
第三，CPO替代焦虑。高盛说"可控"，而中际旭创的解释则是：正在研发新品并送样。
所以高盛所谓的“可控”，到底从何而来呢？1.6T光模块确实在放量，但是800G在萎缩，而且价格下滑严重。1.6T到底贡献多少收入和利润？2.4T以及未来的NPO是否成功获得客户大批采购？这些都是未知数。
结语：不能轻信研报
综合判断，这份研报更多是基于硅光+1.6T放量节奏的基本面推演。而高盛自身一直在波段操作，8月底刚补仓。接着中际旭创股价就继续滑滑梯，马上跌破793的支撑位，接着看多的研报就来了。
金融市场尔虞我诈，投行自营盘和散户是对手盘，拉高是否为了出货，只有高盛自己知道。
对于这种翻了几十倍的股，50多的TTM，我们必须保持谨慎。只有中际旭创自己的业绩数据才最有说服力，而不是高盛的目标价。现在处于业绩的空窗期，怎么说都可以。
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