康佳主动退市：市场之变与业绩之困的双重奏

撰文 | 大卫

编辑 | 茶茶

9月3日晚，上市34年的昔日“彩电一哥”康佳集团发布公告称，康佳拟以股东会决议方式主动撤回A股和B股股票在深交所的上市交易，并在终止上市后转入全国中小企业股份转让系统退市板块转让。

从1992年3月27日以“彩电第一股”身份挂牌深交所，到如今主动谢幕，康佳的退市并非突发事件，而是市场剧变与业绩崩塌长期叠加的必然结局。

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业绩滑坡：从百亿亏损到资不抵债

康佳成立于1980年，是中国改革开放后诞生的第一家中外合资电子企业。1998年彩电国内市场占有率跃居第一，2003年至2007年连续五年夺得中国彩电市场销量冠军。然而到了2026年上半年，彩电业务收入仅12.06亿元，同比大幅下滑46.29%，占比从上年同期的42.78%降至31.30%。白电业务收入19.11亿元，同比下滑8.81%，首次超过彩电成为第一大收入来源。

消费电子行业上游供应链持续波动，产品成本持续走高，产品结构调整及价格策略调整未能有效对冲成本上涨压力。彩电毛利率仅微升至1.43%，白电毛利率维持在5.31%——这样微薄的利润空间，在激烈的市场竞争中几乎不堪一击。

康佳的坠落轨迹清晰可见。2022年至2025年，公司归母净利润分别亏损17.23亿元、22.58亿元、37.26亿元和125.82亿元，四年累计亏损超过200亿元。其中2025年单年亏损125.82亿元，同比扩大237.73%，当年计提资产减值准备高达76.97亿元。年末归母净资产跌至-60.83亿元，资产负债率突破126%，正式资不抵债。

进入2026年，情况并未好转。上半年营业收入38.52亿元，同比下降26.60%；归母净利润亏损1.73亿元；期末净资产进一步恶化至-62.27亿元，资产负债率高达133.01%。更令人触目惊心的是，公司扣非净利润自2011年至2025年连续15年为负——这意味着去掉卖资产、政府补贴等非经常性收入，康佳的主营业务已经15年没有真正赚过钱。

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盲目多元化：烧钱的无底洞

康佳的陨落并非孤例。中国家电市场已进入存量竞争时代，2026年上半年国内彩电市场零售量下滑17%。在消费升级的大潮中，传统家电企业面临的是整个产业结构的深刻变革。南开大学金融学教授田利辉指出，康佳最大的挑战并不是来自技术和市场的竞争，而是对时代巨变选择视而不见。

当小米、华为等跨界者以智能化重新定义电视，当海信、TCL在技术和品牌上持续突破，康佳却在多元化扩张中不断削减主业的研发投入，产品竞争力越来越弱。市场不会等待任何一个掉队者。

然而，抛开行业普遍面临的困境，康佳自身运营也存在不少问题。业内甚至认为，跨领域的激进多元化是康佳走向衰落的核心原因。2019年前后，康佳正式落地半导体业务，推出“科技+产业+园区”扩张模式，大举布局产业园区、供应链贸易、新材料等赛道。半导体、环保、产业园、供应链金融，什么热就做什么。

然而这些新业务大多成了烧钱的无底洞：半导体技术门槛高、回本慢；产业园投入大、见效慢；供应链金融毛利率不足1%。2026年上半年，半导体及存储芯片业务收入仅1.25亿元，占总营收比重仅3.25%，仍处于产业化初期，未实现规模化及效益化产出。知名财税审专家刘志耕一针见血地指出：康佳行至今日最核心的原因是主业空心化与盲目多元化。

2025年7月，央企华润集团通过股份无偿划转入主康佳。然而华润面对的是一个净资产负60亿、连续15年主业亏损的烂摊子。想在半年内填平净资产缺口，几乎不可能。

期间，华润为康佳提供了39.7亿元的低息借款（年化利率仅3%），其中21.7亿元用于归还原控股股东华侨城的借款本息。同时康佳通过转让武汉天源集团股份获得约9.15亿元资金。

不过，这些动作更像是止血，而非造血。截至2026年6月30日，康佳的净资产已经到了-62.27亿元、资产负债率133.01%。

按照交易规则，若2026年底净资产无法转正，公司将被强制退市。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析，康佳不走司法重整而选择主动退市，背后有三大硬约束：时间窗口不够、债务包袱沉重、重整投入代价过高。与其等待年底被动强制摘牌，不如主动退市，为后续彻底的手术式重组争取宝贵时间。

公司在退市方案中设置了异议股东保护机制，A股现金选择权行权价为2.48元/股，B股为0.73港元/股，较停牌前收盘价分别溢价6.44%和4.29%。这体现了新控股股东在存量风险出清时的担当——为中小股东构建一个带有溢价保护的“安全出口”，避免恐慌性踩踏。

康佳的主动退市，既是业绩长期失血的必然结果，也是面对市场剧变的理性选择。当一家企业的主业被时代抛弃、多元化变成失血黑洞，主动退市并非终点，或许是一个重新出发的起点。

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