徘徊千亿关卡的联影医疗：被低估的与被高估的

医疗影像设备行业正在经历一个混沌阶段。

公开数据显示，上半年行业医学影像设备采购规模同比下降15.1%，GE医疗上半年中国区收入微降0.6%，西门子医疗2026财年前三季度中国区收入可比下降8.1%。市场招投标节奏的改变，正在改变医疗设备赖以增长的传统模式。

现在，它们要回答更具体的问题：设备能否帮助医院提升诊疗效率，减少对稀缺医生资源的依赖，以及进入真实临床流程并持续产生价值。

而让人意外的是，作为垂类设备的佼佼者，联影医疗上半年实现营业总收入70.52亿元，同比增长17.22%；归母净利润8.97亿元，剔除汇兑影响后亦有效增长。其上半年整体毛利率约47.2%，缓冲能力显著。

虽然CT、MR、PET和放疗设备仍在展示联影医疗的优势，但它已经在用AI重新定义设备的功能边界。硬件提供数据入口，算法进入临床流程，服务体系承担长期运营，企业的竞争方式由单机性能比较，转向软硬件、数据和场景的综合能力比较。此时此刻，联影医疗的“稳”，酝酿着“变”。

一、设备采购转向临床效率，联影医疗赢得高端增量

医疗设备行业过去较长时间的增长，建立在医院扩建、设备更新和国产替代几个因素之上。

具体来看，医院有新增科室和更新设备的需要，厂商便可以依靠销售更多设备获得成长；国产品牌凭借价格、交付和服务优势进入医院，也能逐步替代进口品牌。而随着医院资本开支趋于谨慎，单纯依靠新增装机已经不够，客户采购的判断标准开始向临床效率、设备使用率和科室运营能力倾斜。

联影医疗上半年国内市场收入52.87亿元，同比增长8.49%，占总营收比重超过七成。在国内整体采购承压的环境中，国产品牌仍有增长，但增长来源已经从广泛替代转向高端产品竞争。

其中，联影医疗的核磁设备收入22.86亿元，同比增长16.15%，占总营收30%以上；3.0T设备带动公司MR市场份额提升近1.5个百分点，超高场磁共振市场份额保持在70%以上，5T产品线收入同比增长超过50%。uMR Jupiter 5T累计订单突破70台，覆盖全国20余个省市。

值得一提的是，由于联影医疗海外市场布局很深，故其经营数据受汇兑变化影响较大。上半年财务费用由上年同期净收益0.5亿元变为净支出1.0亿元，汇兑等因素带来约1.5亿元负面影响；公司披露，汇兑损失影响利润1.18亿元，剔除汇兑因素后，利润总额同比实际增长8.79%。

长期来看，因为市场偶发因素造成的变化是不值得被高估的。核心还是产品的逻辑——联影医疗的增长越来越依赖高端设备，而不是依靠低价扩大销量。

高端MR的价值不只是磁场强度或图像质量，还包括设备能否缩短检查时间、降低操作难度、提高复杂病例的处理能力。医院采购高端设备，最终关心的是设备能否服务更多患者、减少重复检查、提升医生判断效率。

或者说，产品创新只有进入工作流程，才会有医院愿意支付的价格。

此外，上半年联影医疗的设备销售仍然是收入主体，但服务业务的价值密度变了。数据显示，其整体服务收入达到9.8亿元，同比增长20.1%，毛利率超过60%，增速高于总营收。

回顾2025年，彼时联影医疗的设备销售收入为113.9亿元，毛利率46.6%；维修服务收入17.1亿元，毛利率61.9%；软件开发收入0.55亿元，毛利率62.5%。软件收入规模尚小，但服务和软件的毛利水平说明，联影医疗未来的价值并不只存在于设备交付那个节点。

设备销售带来一次性收入，服务、软件和智能化能力则决定客户关系能否延续。医院一旦将设备纳入科室流程，后续会产生维修、升级、培训、应用支持和算法服务需求。设备越复杂，医院越需要厂商在装机后提供持续支持。

联影医疗通过高端产品建立装机基础，再以服务和智能化应用延长客户合作周期，商业模式因此拥有更强的持续性。

二、重新定义设备价值，AI的影响被低估了

如何体现这种持续性的价值？医疗AI是绕不开的话题。不过，比起模型参数、算法准确率和独立软件收入，医疗AI不一定就是个独立产品。

对于联影医疗而言，AI更重要的作用，是嵌入CT、MR、PET和放疗设备，改变设备的操作方式、临床协作方式和医院使用效率。

公司全系列设备已经搭载自研AI核心能力，覆盖智能扫描、智能诊断、智能后处理和智能放疗。过去，医生和技师需要分别完成摆位、扫描参数设定、图像重建、质量判断和报告处理；当AI进入全流程后，设备可以感知患者三维空间状态，辅助完成扫描规划和主动交互，并把图像处理和质控纳入同一套工作流程。

因此，AI的价值不只是替医生完成某一个动作，而是减少流程中的重复劳动，让设备从被动执行指令的工具，变成能够理解临床任务的协作系统。

联影集团董事长薛敏提出，AI不是某个产品线，而是整个集团面向未来发展的生命线。

联影掌握检查、诊断、治疗全过程产生的原始影像数据、设备数据和真实临床流程，相关数据占医疗数据的70%以上。对于AI企业而言，数据量很重要，但数据是否来自真实场景、是否具有连续的临床流程、是否能够形成设备与诊疗结果之间的反馈，同样重要。

不少医疗AI初创公司或者纯算法企业需要先从院外寻找抽象数据，再尝试进入医院。但作为设备企业，联影本身就在医院内拥有设备、场景和应用关系。

从产品角度看，AI的主要价值是增强设备的差异化。因为传统影像设备的竞争，容易停留在参数和价格维度；但当设备具备智能摆位、智能扫描、智能重建和辅助诊断能力后，医院就能更多关注整个流程的流畅性和附加价值。

对于基层医院，AI可以降低高端设备使用门槛，帮助经验不足的技师完成标准化操作；对于大型医院，AI可以提高设备周转效率，帮助医生处理更多病例；对于专科中心，AI可以围绕特定病种形成更细致的诊疗方案。不同层级医院的需求不同，但AI都提供了效率改善的可能。

根据美国FDA公开发布的人工智能赋能医疗器械清单，联影医疗列入其中的AI医疗器械超过35款，处于同业前列。集团旗下联影智能的AI产品已经进入全国4000多家医疗机构，覆盖院级管理、影像辅助诊断、手术治疗和科研应用等场景。

为向医院经营、临床应用和科研协同更好延伸，在7月举行的2026年世界人工智能大会上，联影集团发布了“元医院”战略，提出以“云—边—端”构建新的医疗服务体系。

“端”是具备感知和决策能力的智能医疗设备；“云”是多模态医疗大模型和智能体“元医生”；“边”则是通过医疗级可穿戴设备，把监测和管理延伸到院外。联影医疗作为大型医疗设备和数据入口，承担其中核心的实体载体功能。

何为“元医院”？关键问题在于AI能否从影像辅助工具进入医疗流程，形成院内设备、临床数据、医生决策和院外管理之间的连续反馈。

联影医疗拥有设备端入口，联影智能具备软件和智能体能力，集团战略又把院内外场景纳入同一个方向。若未来能够把设备产生的数据、模型迭代和临床结果连接起来，公司有机会从设备供应商转变为医疗智能化基础设施提供者。

不过，当前这一点并未被市场充分关注，也可以说被低估。毕竟机构投资者也难以单独为AI建立收入预测和估值模型。AI更多通过设备溢价、装机竞争力、服务收入和客户黏性间接变现，而不是以独立订阅收入快速放量。

三、为长期商业化铺路，将想象力向外延伸

上半年，联影医疗研发费用达13.83亿元，同比增长21.31%，占营业收入比例提升至19.61%，体现了公司对长期的信心。

海外业务是公司增长的另一条重要支撑。上半年，其海外收入17.65亿元，同比增长54.46%，占总营收25.02%，同比提高6.03个百分点；海外交付量同比增长超过55%。

其中，亚太收入10.09亿元，同比增长148.54%；欧洲收入2.7亿元，同比增长49.4%；美国收入4.2亿元。亚太是当前增长最强的区域，欧洲和北美则提供了较为稳定的市场基础。

按照披露，公司已经进入部分综合医疗服务体系客户，并取得框架合作资格，业务由单台设备销售向集团客户覆盖、多产品组合和长期服务合作延伸。

上半年，其海外服务收入同比增长超过60%，高于海外整体54.46%的收入增速；欧洲服务收入增长超过80%，北美服务收入增长超过30%。服务收入增速更快，说明海外经营正在从交付设备转向经营客户关系。

现阶段，已有的装机规模为AI发展提供了重要基础：已有设备可以通过软件和算法升级获得新功能，新设备也可以在产品设计阶段整合更完整的智能化能力。海外市场更提供了一个有益的变量，有助于丰富对市场需求的理解。

究其根本，真正能够持续创造价值的企业，需要把算法放进设备，把设备放进临床，把临床数据反馈给模型，再通过服务和产品升级完成商业循环。联影医疗正在沿着这条路径推进。今天的各色设备，未来可能会逐步变成可感知、可协作、可升级的医疗智能终端。

对于行业而言，技术正在改变医院评价设备的标准。未来的高端设备，既要有硬件性能，也要有数据能力、临床适配能力和持续服务能力。联影医疗作为龙头，正是一个合适的破局者。

来源：松果财经