四价退潮三价上位？流感疫苗仍苦寻曙光

作者｜星空下的卤煮 菠菜的星空

2026年的#流感疫苗 行业处在一个忽冷忽热的节点，一方面，同质化竞争引发的价格战硝烟未散，公费市场单价跌至个位数，各家流感疫苗企业业绩承压明显，苦日子暂时还看不到头。

另一方面，政策端靴子终于落地，职工医保个人账户明确可支付流感疫苗费用，需求"催化剂"应声而来，世界卫生组织（WHO）对流感毒株的调整预计也将对供给端和需求市场带来一定变化。

新旧周期交替的关口孕育着新的动能，但回暖预计仍待时日。

一、推荐分型出现新变化，流感疫苗要"变天"

由于流感分型众多，而每年流行的毒株又不尽相同，所以每年的流感疫苗也需要根据当年的病毒情况来安排生产销售，这种强时效性在疫苗赛道中是较为特殊的。

WHO每年一季度会发布北半球版本的流感疫苗成分推荐报告，全球疫苗企业都会根据这份报告来确定本年度的产品配方，组织安排生产和批签发，下半年步入销售旺季。

今年的情况比较特殊，WHO不但全面更新了三价疫苗的毒株组分，而且把多年没有全球自然流行的乙型Yamagata系毒株剔除了，也就是从四价调整为三价。和四价产品相比，三价流感疫苗减少了一种亚型，这对企业来说可以压缩生产周期和成本，所以预计全球疫苗企业也将跟随这一变化，将供应重点转向三价疫苗。

但短期内生产线的调整毕竟需要一定时间，尤其是对于以四价产品作为销售主力的企业更是会带来一定冲击。

WHO最新报告中已无四价流感疫苗组分推荐 来源：中国国家流感中心

二、国产疫苗价格竞争激烈

目前我国批准上市的流感疫苗主要有三价灭活疫苗、三价减毒活疫苗和四价灭活疫苗等几类。和全球市场主要集中于少数几家跨国巨头不同，国内流感疫苗市场是一个较为分散的领域。

截至去年底，国内至少有25家生产企业布局了流感疫苗，其中有国家队也有民营企业。获批产品更是超过50款，其中四价产品总计15款。国产流感疫苗技术路线普遍比较传统，聚焦在Me-too类管线上，所以赛道显得更加拥挤。

竞争带来的直接后果就是价格战，2024年，多家疫苗厂家陆续调整产品价格，流感疫苗价格出现大跳水，四价疫苗不足百元。从政府采购流感疫苗的中标价来看，三价疫苗更是下探到个位数水平，今年披露的湖南、黑龙江等地采购单价在9元左右。

充裕的产能加上流感疫苗的时效性、季节性要求，这又进一步造成流感疫苗的报废率很高，2024年总批签发量8000万剂中，有约40%最终被销毁。对于企业而言，这必然带来沉重的负担。

当然，这是围绕这个行业的常规操作，更深层的矛盾，仍然在接种率和产能上。

三、营收增长，利润缩水

行业面临多重挑战，各家企业的报表上也呈现出不同程度的寒意。虽然2025年是流感大年，各家营收总量多出现上涨态势，但价格不理想导致净利表现不佳，增收不增利成为行业的普遍现象。

2024年H1 流感病毒裂解疫苗企业批签发份额(批次) 来源：中检院、华安证券研究所

目前#华兰疫苗（301207）是国内流感疫苗行业的领头羊，四价疫苗年产能在1亿剂以上。由于市场竞争加剧，2024年年中，华兰疫苗将产品价格下调了约30%。2025年，华兰疫苗流感疫苗收入为11.21亿元，虽然同比增长了4.43%，但是毛利率同比降低2.77%至79.09%，也致使公司整体归母净利润同比下降了10.99%。

和华兰疫苗相比，#金迪克（688670）业务非常单一，目前只有一款已顺利实现商业化的产品，就是四价流感病毒裂解疫苗。2025年，金迪克实现营业收入1.13亿元，同比增长近四成，但仍然出现亏损且亏损额持续扩大。

#百克生物（688276）的流感疫苗板块也增长了18.89%至1.67亿元，不过百克生物业务线比较多元化，受其他产品拖累导致整体营收和净利大降。值得一提的是，百克生物的液体鼻喷流感疫苗近期正式上市，这款产品可以缩短接种时间，便于规模化接种。

四、支付端提供新增量，出海尚未形成规模

这个赛道的挣扎很大程度上来源于我国的全人群接种率一直不高，虽然疫苗价格已经在低位徘徊多年，但目前仍然只有不到5%。这和欧美日韩40%—50%的接种水平相去甚远。面对困局，行业也在寻找破局之道，其中最为关键的两条路径是"医保支付破冰"和"出海"。

接种率的瓶颈首先受限于疫苗本身的有效性，前文提到流感分型复杂，毒株较多，所以打了疫苗也很可能防不住流感。美国CDC数据显示，2022—2025年各年的疫苗有效性有波动，但均不超过50%。

从国内数据来看，接种率也和支付端的支持有直接关系，免费接种地区接种率远高于全自费地区。疫苗有效性不足，还很大程度上需要自费，这确实抑制了接种意愿。

2022-2026年度南方省份哨点医院报告的流感样病例百分比 来源:中国疾控中心，中国银河证券研究院

今年5月，国家医保局办公室、财政部办公厅联合发布了《关于进一步加强定点零售药店职工基本医疗保险个人账户使用监督管理的通知》，明确允许使用职工医保个人账户部分来支付流感疫苗。

万亿级别的沉淀资金池成为支付渠道，这对行业的远期提振很明显。在消息当日，华兰疫苗等厂商股价纷纷上扬。不过职工医保覆盖人群毕竟是少数，老人儿童这些重点接种人群往往不在职工医保范围内，而且毕竟不是报销，所以能有多大效果仍待观察。

当然，国内接种率的提升注定需要一个过程，市场培育与消费者认知转变绝非一日之功。其实海外市场也可以是头部企业的另一条路，从海关数据来看，2025年人用疫苗出口额同比增长53.51%至23.18亿元人民币，势头向好。

2024年12月，#沃森生物（300142）和#中慧生物（02627）达成合作，由沃森负责中慧的四价流感亚单位疫苗海外业务，和国内主流的裂解疫苗相比，亚单位疫苗更安全，不良反应风险更低，自然价格也要高一些，海外市场更加重要。

今年3月，双方又进一步围绕三价流感病毒亚单位疫苗达成了类似合作。不过和跨国巨头相比，目前国产疫苗技术优势并不突出，恐难像创新药那样迅速拿出亮眼成绩。

流感离我们很近，流感疫苗也是个从不缺故事的行业。受毒株更新、价格战持续和需求仍未扭转等因素影响，这个赛道的商业模式正遭遇多重挑战。至于何时能迎来回暖，最终仍需依赖民众接种意识的根本性提升与行业竞争格局的优化。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。