名创优品营收新高、股价新低、利润靠AI撑

8 月 28 日，名创优品发了半年报。

营收 114.99 亿元，同比增长 22.4%，创历史同期新高；净利润 9.57 亿元，同比增长 5.6%。

看起来，又是一份"稳了"的成绩单。

但市场不这么看。财报发布后第一个交易日，股价盘中一度跌超 13%，触及 18.3 港元，创近两年新低。

原因藏在一个更扎眼的数字里：经调整净利润 10.79 亿元，同比下降 15.7%——这是 2022 年以来，这个指标第一次掉头向下。

收入涨了两成，剔除特定项目后的利润反而少了两个亿。更耐人寻味的是：上半年约三成净利润，来自两笔投资。

一个卖货的公司，利润却不靠卖货。这中间到底发生了什么？

营收创新高，利润掉头向下

先把账摊开。名创优品 2026 年上半年（截至 6 月 30 日）的核心数字是这样的：

指标: 营业收入 | 2026 上半年: 114.99 亿元 | 同比: +22.4%

指标: 毛利率 | 2026 上半年: 44.3% | 同比: 持平

指标: 净利润（IFRS 口径） | 2026 上半年: 9.57 亿元 | 同比: +5.6%

指标: 经调整净利润（非 IFRS） | 2026 上半年: 10.79 亿元 | 同比: -15.7%

指标: 经调整净利率 | 2026 上半年: 9.4% | 同比: 上年同期 13.6%

同一家公司，两个利润数字，方向完全相反。为什么？

因为"净利润"和"经调整净利润"不是一回事。

净利润（IFRS 口径），是经营、投资、融资所有事项一起算的结果，一个"大锅烩"的数字；经调整净利润（非 IFRS 口径），把投资公允价值变动、联营公司损益、部分融资费用等"特定项目"剔除之后，更接近公司自己定义的核心业务表现。名创优品在多个场合提醒投资者：要看经调整净利润。

那么问题来了：被剔除的"特定项目"，到底是什么？为什么它们能把两个季度搅得天翻地覆？

三成利润来自投资？先赚8.7亿后亏6 亿

答案是一笔 AI 投资，和一笔超市投资。

先说 AI。名创优品几年前通过一只有限合伙基金，投了一家 pre-IPO 的 AI 公司。董事长叶国富在业绩会上点名：这家公司是 MiniMax（稀宇科技），"很早期、很低的估值投了进去"。据经济观察报援引接近名创管理层人士的说法，这是纯财务投资。

这笔投资按公允价值计损益，于是利润表变成了过山车：

一季度，公允价值变动确认未实现收益 8.75 亿元，直接把当季净利润推到 12.48 亿元，同比增长 199.7%；二季度，公允价值反向，录得未实现亏损 5.97 亿元，单季净亏 2.92 亿元——而上年同期是盈利 4.9 亿元。

两个季度之间，这笔投资的账面价值摆动接近 15 亿元——比上半年全部净利润还多。

再说永辉。名创优品持有永辉超市近三成股权，按权益法核算：永辉 2026 上半年扭亏为盈，归母净利润 2.53 亿元，给名创带来约 6030 万元收益。

两项加起来，对当期净利润的贡献是这样的：

项目: AI 投资公允价值变动 | 2026 上半年贡献: 未实现收益约 2.77 亿元（Q1 +8.75 亿 / Q2 -5.97 亿） | 性质: 账面重估，非现金

项目: 永辉权益法收益 | 2026 上半年贡献: 约 0.60 亿元 | 性质: 联营公司损益

项目: 两项合计 | 2026 上半年贡献: 约 3.38 亿元（税前） | 性质: 相当于当期净利润的约 35%

这就是"三成利润来自投资"的由来。口径说明：3.38 亿元是税前报表项目，净利润是税后结果，两者相除得到的是方向性比例，而非精确占比——但指向是同一个：上半年利润的增量，不来自卖货。

这里有两件事必须划重点。

第一，公允价值变动是账面数字，不是现金。浮盈不产生现金流，浮亏也不流出真金白银——它只是"重估"。但公司为收购永辉借的款，利息是每月真实流出的：上半年净财务费用从 1.28 亿元涨到 2.12 亿元。

账面富贵 vs 真金白银，在这一刻分得很清楚。

第二，这笔 AI 投资至今没有披露底层标的、投资成本、退出安排。它既不产生现金，也说不清锁定期满后能否兑现。对一个零售商来说，它更像一枚放在利润表里的"情绪开关"——拨到一边是 8.7 亿浮盈，拨到另一边就是 6 亿浮亏。

主业在"变贵"：钱到底花到哪去了

把投资的水分挤掉，看主业。

上半年，名创优品销售及分销费用 30.45 亿元，同比增长 39.6%——几乎是收入增速的两倍；费用率从 23.1% 升到 25.8%，吃掉 2.7 个百分点的利润。

钱花在哪？拆开看：直营店租金与折旧摊销 +1.0 个百分点、推广与广告 +0.5、IP 授权费用 +0.5、人力成本 +0.4。

这些不是乱花钱，是主动换轨。名创优品正在做三件重投入的事：

一是开大店。以 MINISO LAND 为代表的乐园系门店动辄上千平方米，上半年国内净增 59 家，同时净减少 121 家常规小店；乐园系坪效约为普通门店两倍，但前期投入重、折旧快。

亚洲1号店即将在北京三里屯3.3开业

二是做自有 IP。自有 IP"YOYO"推出一年进入 53 个国家和地区，6 月和 7 月单月销售均过亿。叶国富的方向很明确：从"零售公司、渠道品牌"升级为"文化创意公司、IP 运营平台"。

三是海外直营。海外直营店增至 795 家，一年净增 216 家。但直营是重资产，前期烧钱：海外对集团利润的贡献占比，据叶国富在业绩会上的说法，从 2023 年的 35%—40%，降到 2026 上半年的 10%—15%；海外同店 GMV 还在低个位数下滑，增长更多来自开店，而不是单店产出。

一句话总结主业的现状：卖货的基本盘还在——中国内地会员约 1.3 亿、同比增长 31%——但公司把赚到的钱，越来越多地押在"更大、更重、更 IP"的未来上，这三年利润率先承压。管理层自己也说：2026 年是利润率阶段性承压的一年，希望在 2027 年迎来拐点。

值得注意的是，这家公司现金流并不差：上半年经营现金流 14.75 亿元，同比增长 45.5%；期末账上现金 73.9 亿元；现金分红加回购合计 13.1 亿元，超过同期经调整净利润。能分这么多钱，靠的是回款质量，而不是利润表上的浮盈。

给中小商家和创业者的三点忠告

名创优品是一家拥有 8600 多家门店、1.3 亿会员的巨头，它的故事不能直接套在中小商家身上。但这份财报拆开来看，是给所有做生意的人上的三堂课。

一、利润表会骗人，先问"利润从哪来"。

同样叫"净利润"，把投资浮盈、一次性项目、补贴等水分挤掉之后还剩多少，才是主业真实的赚钱能力。名创优品自己用"经调整净利润"这个口径把投资剔除——你看自己的账本，也要学会做这道减法。以后看到任何一份"利润大涨"的报表，先问三个问题：增长靠经营还是靠投资？靠一次性项目还是可持续？扣掉水分，主业还赚不赚钱？

二、现金流才是生死线，账面利润不是。

名创优品能承受投资浮盈浮亏近 15 亿的过山车，因为账上有 73.9 亿现金、经营现金流 14.75 亿。中小商家没有这个缓冲垫。对大多数生意来说，工资能不能发、货款能不能付、库存能不能转，看的都是现金流，不是账面利润。

利润是观点，现金是事实。

三、主业造血是底线，投资只能锦上添花。

投资可以放大收益，但不能替代主业。名创优品的 AI 浮盈来自多年前的低估值入场，是眼光加运气，不是可以复制的商业模式；永辉那 6030 万收益，背后还背着 2.12 亿的借款利息。对普通创业者来说，最危险的状态是：主业不赚钱，靠"看起来赚钱"的账面撑着，撑到潮水退去。

YOYO酱是2025年6月推出的自有IP潮玩形象

以后看一家公司，或者盘自己的生意，可以只看三组数：

看什么: 利润质量 | 怎么比: 营收增速 vs 经调整/扣非利润增速 | 危险信号: 增速背离，利润成色存疑

看什么: 现金流 | 怎么比: 经营现金流 vs 净利润 | 危险信号: 长期不匹配，赚的是纸面利润

看什么: 主业竞争力 | 怎么比: 毛利率趋势 | 危险信号: 毛利率下行，主业在变弱

名创优品不是一家"卖货不赚钱"的公司——基本盘还在，现金流还稳，战略方向也说得通。真正值得记住的，是这份财报教给我们的读法：当浮盈变成浮亏，主业能不能自己把利润赚回来？

对巨头来说，这是一个需要两三年验证的问题；对普通生意人来说，这是一个每天都要回答的问题。

利润是观点，现金是事实。账面会说话，但账本不会替你兜底。