高盛大幅上修光模块市场：中际旭创真正的增长空间，到底有多大？

高盛最新发布的全球光模块行业报告，引发了市场对AI光互联产业链新一轮的重新定价。报告将2026—2028年全球光模块市场规模预测分别上调至677亿美元、1314亿美元和1485亿美元，较此前预测分别上调33%、81%和115%；同期全球光模块出货量预计达到5.48亿、6.91亿和7.29亿只，较此前预测分别上调21%、31%和31%。高盛认为，这轮市场空间的上修并不只是因为AI服务器数量增加，更重要的是服务器网络架构持续向高速化演进，以及单颗GPU或ASIC对应的光模块数量不断增加，从而推动800G、1.6T乃至3.2T产品需求快速增长。

高盛的研究与我之前对中际旭创的财报分析一脉相承（，不过其更多的是趋于未来宏观的分析，也更近一步验证了企业未来增长的潜力。

对于中际旭创而言，这个行业变化的意义远大于一份简单的行业预测上调。因为公司的增长逻辑正在从过去的“800G放量”，逐步转变为“800G→1.6T→3.2T持续产品升级”，同时硅光、NPO、XPO等新技术开始进入产业化阶段，这也是我力推中际旭创的原因。

高盛的677亿美元、1314亿美元和1485亿美元，是对全球光模块市场的行业规模预测；而LightCounting用于比较厂商竞争力的，则是光模块供应商销售额口径。两者统计范围并不完全相同，因此不能简单地用“中际旭创收入÷677亿美元”计算公司市占率。

在竞争格局分析中，更适合使用LightCounting的数据。按照该机构公布的2025年全球光模块供应商排名，中际旭创以约53.33亿美元的相关销售额位居全球第一，且公司2025年相关收入同比增长约61%。

这两个口径分开以后，我们才能真正看清楚中际旭创的成长空间。

一、先看市场：高盛为什么突然把光模块空间大幅上修？

过去市场对光模块行业的理解，更多是一个传统通信行业的周期性赛道。运营商资本开支、数据中心建设以及网络升级决定行业需求，产品成熟后价格逐步下降，企业利润也会受到竞争影响。

AI正在改变这一模式。

大型语言模型的训练和推理需要越来越多的GPU、ASIC以及高速交换芯片。当AI集群从数万颗GPU扩大到数十万甚至百万颗之后，真正的瓶颈开始从“有没有足够的计算芯片”逐步扩展到“这些计算芯片之间如何高速交换数据”。

GPU负责计算，而光模块负责把不同GPU、交换机和服务器连接起来。

因此，AI算力每增加一层，网络互联的需求也需要同步升级。

更关键的是，未来光模块需求并不是简单地与GPU数量保持一比一关系，而是同时受到三个变量推动：GPU/ASIC数量、单颗计算芯片对应的光模块数量、单个光模块的传输速率和价值量。

这也是高盛此次上调预测最值得关注的地方。

报告预计全球光模块出货量从2026年的5.48亿只增加到2028年的7.29亿只，三年增加约33%；但同期市场规模却从677亿美元扩大到1485亿美元，增长超过119%。

换句话说，市场规模的增长速度远高于出货量增长速度。

这说明未来行业增长并不主要依赖“卖更多模块”，而是依赖卖更高速、更高价值的模块。

这正是1.6T和3.2T的意义所在。

二、为什么1.6T和3.2T会带来比800G更大的市场空间？

过去几年，800G是AI光模块最重要的产品之一。

但800G正在逐步从“高速新品”变成“主流产品”。

当产品进入大规模量产之后，行业通常会出现两个变化：一方面出货量快速增加，另一方面ASP逐步下降。因此，仅靠800G本身很难支撑企业长期维持超高利润增长。

1.6T则不同。

它不仅是800G简单地提高传输速度，而是伴随着整个AI集群网络架构的升级。

高盛最新模型中，对NVIDIA Rubin Ultra的假设发生了明显变化：每颗GPU对应的1.6T光模块数量从此前的0提高到2个，3.2T则从3个提高到5个。

这个变化意味着一个非常重要的产业逻辑：

未来AI芯片数量增加带来的光模块需求，可能不是线性增长，而是乘数增长。

如果过去100万颗AI芯片对应一定数量的高速光模块，那么未来随着网络架构升级，同样数量的芯片可能对应更多1.6T和3.2T连接。

因此，未来市场真正应该关注的已经不是“全球有多少颗GPU”，而是：

每颗GPU到底需要多少高速光连接？

这可能是未来几年光模块行业最重要的需求变量。

三、从市场规模到公司收入：中际旭创到底处在什么位置？

现在来看中际旭创自身的数据。

公司2025年实现营业收入约382.4亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%，全年毛利率达到42.61%。

进入2026年，公司增长进一步加速。

2026年上半年，公司实现营业收入417.78亿元，已经超过2025年全年收入；归母净利润达到136.51亿元，同比增长241.70%。

如果只看这个数字，很容易得出“公司收入增长远超行业”的结论，但这里仍然要保持口径严谨。

不能拿2026年上半年417.78亿元直接除以高盛2026年全年677亿美元市场规模来计算市占率。

原因有两个。

第一，时间口径不同：一个是半年，一个是全年。

第二，统计范围不同：高盛的全球市场预测与LightCounting用于统计供应商销售额的口径并不完全一致。

因此，更合理的分析方式是：

用高盛判断行业天花板，用LightCounting判断公司全球竞争地位，再用公司财报判断盈利能力。

这三个数字各司其职，而不是强行放进一个公式。

四、如果看真正可比的竞争格局，中际旭创已经是全球第一梯队

LightCounting发布的2025年全球光模块供应商排名显示，中际旭创以约53.33亿美元相关销售额位居全球第一，同比增长约61%。

同时，行业资料显示，中际旭创在2025年全球光模块市场中的份额约为23.4%，较第二名企业高出明显幅度。

这里比单纯讨论“中际旭创是龙头”更重要的是：公司的市场份额已经形成规模优势。

假设未来全球光模块市场继续高速增长，即使中际旭创的市场份额完全不再提升，公司也能够享受行业自然增长。

如果公司在1.6T和3.2T时代继续保持或者提升市场份额，那么公司的收入增速就可能高于行业平均增速。

因此，中际旭创未来的增长可以拆成三个部分：

行业增长 + 市占率变化 + 产品结构升级。

行业增长决定公司的基本盘，市场份额决定公司能不能跑赢行业，而产品结构则决定收入增长最终能转化成多少利润。

五、真正值得关注的是公司的产品结构，而不是单纯收入规模

2026年上半年，中际旭创光通信收发模块业务收入约413.55亿元，同比增长186.56%，毛利率达到46.59%，同比提高6.63个百分点。

这个数据比单纯的413.55亿元营业收入更加重要。

因为它告诉我们，公司目前的高增长并不是低端产品“走量”带来的。

收入增长接近187%，同时毛利率还提升超过6个百分点。

如果一个制造业公司收入增长180%，但毛利率从40%下降到20%，这种增长并没有太大的投资价值。

中际旭创当前出现的情况恰恰相反：高速增长伴随着盈利能力改善。

这意味着目前公司正在享受三个因素：

第一，高速产品需求强劲；第二，1.6T等新产品占比提高；第三，规模效应和产品结构改善正在提升盈利能力。

因此，未来真正决定公司利润的不是单纯的“收入还能增长多少”，而是：

1.6T占收入的比例能够达到多少，以及未来3.2T能否顺利接棒。

六、1.6T已经不是概念，而是正在进入规模放量阶段

中际旭创2026年半年报披露，公司1.6T硅光模块已经进入规模放量阶段，出货量逐季提升。

这意味着1.6T已经从研发、客户验证逐步进入商业化阶段。

这是判断光模块行业周期非常关键的一步。

因为一个产品只有经历：

研发→客户验证→小批量→规模量产→持续交付

之后，才能真正形成利润贡献。

如果1.6T已经开始规模放量，那么公司未来的收入增长就拥有了明确的产品载体。

而3.2T则可能成为下一阶段的产品接力。

从投资角度看，这种产品迭代非常重要，因为它可以降低传统通信行业“单一产品生命周期结束后收入断崖式下降”的风险。

简单来说：

800G结束，不代表中际旭创的成长结束；800G之后还有1.6T，1.6T之后还有3.2T。

这才是公司的长期价值所在。

七、技术研发，是中际旭创最重要的护城河之一

光模块行业最大的误区，是认为它只是一个制造业。

实际上，随着速率从800G进入1.6T和3.2T，研发和工程能力的重要性越来越高。

高速光模块涉及光芯片、电芯片、DSP、激光器、TIA、封装、散热、高速PCB、光学设计、测试以及生产良率等大量技术环节。

任何一个环节出现问题，都可能影响最终产品的性能和成本。

中际旭创2026年上半年研发投入约12.34亿元，其中费用化研发支出约11.53亿元，同比增长接近一倍。

对于一家半年收入已经超过400亿元的公司而言，研发费用率看起来并不夸张，但研发投入的绝对金额和增速非常值得关注。

这说明公司正在主动投入下一代产品研发，而不是等市场成熟之后再跟随。

更重要的是，公司研发方向并不是单一的。

目前已经覆盖800G、1.6T，并进一步向3.2T、硅光、TFLN、NPO、XPO等方向推进。

在高速光互联行业中，这种多技术路线储备非常重要。

因为谁也不能确定未来几年最终胜出的究竟是何种技术架构。

拥有多条技术路线的企业，能够根据客户需求和产业发展迅速切换产品方案，其战略灵活性明显高于只押注单一技术的企业。

八、硅光的意义，不只是降低成本，而是改变产业链结构

高盛此次报告中另一个值得关注的变量，是对硅光渗透率的判断。

随着1.6T和3.2T成为主流，高速光模块对功耗、封装密度和成本提出更高要求，硅光的重要性不断提升。

硅光的优势在于可以借助成熟的半导体工艺实现更高程度的集成，并有望在高速率产品中降低部分成本和功耗。

但这里有一个非常重要的误区需要避免：

硅光渗透率提高，并不等于传统光模块厂商失去价值。

恰恰相反。

硅光方案最终仍然需要通过光模块企业完成产品定义、封装、测试、系统验证和客户交付。

对于拥有全球客户、规模制造能力和研发能力的头部企业而言，硅光反而可能成为下一轮技术升级的机会。

中际旭创已经有1.6T硅光模块进入规模放量，这一点尤其重要。

因此，未来中际旭创的竞争力不能简单理解成“拥有多少产能”，而应该理解成：

能不能把新技术最快变成大规模可交付产品。

九、产能不是越大越好，真正重要的是高端产能

市场经常讨论中际旭创扩产多少，但我认为未来应该更加关注“产能结构”。

800G的制造能力和1.6T、3.2T的制造能力不是一回事。

高速产品对：

光芯片供应、DSP供应、封装工艺、测试能力、良率以及供应链管理

都有更高要求。

因此，未来行业竞争很可能逐步从“谁能扩产”转向“谁能稳定量产”。

这也是为什么中际旭创在苏州、铜陵、成都以及海外生产基地持续布局的重要性。

尤其是海外产能。

公司海外收入占比较高，因此在全球客户需求持续增长的同时，也面临贸易政策和供应链风险。

全球化产能布局能够在一定程度上降低单一区域政策变化对公司的影响。

十、美国市场既是增长来源，也是估值最大的风险变量

中际旭创与国内很多光通信企业最大的区别之一，是其收入高度参与全球数据中心市场。

这意味着公司可以直接受益于微软、谷歌、Meta、亚马逊、Oracle等全球云服务商AI资本开支。

但另一方面，也意味着公司无法完全回避美国政策风险。

如果美国继续扩大对中国光通信产品的限制，那么即使全球光模块需求继续增长，中际旭创能够获取的市场空间也可能受到影响。

因此，对于中际旭创而言：

AI资本开支决定行业需求，美国政策决定公司能够吃到多少需求。

这是未来估值中必须加入的折价因素。

十一、重新理解“市场规模”：高盛的数据到底意味着什么？

现在回到高盛的677亿美元、1314亿美元和1485亿美元。

这组数据最重要的意义，并不是说2028年光模块市场一定达到1485亿美元。

真正重要的是：高盛正在快速提高市场对未来高速光互联价值量的预期。

从出货量来看，2026—2028年全球光模块出货量预计从5.48亿只增加到7.29亿只，增长约33%。

但市场规模从677亿美元增加到1485亿美元，增长超过119%。

也就是说，行业未来最重要的增长来源正在从“数量”转向“价值量”。

这与中际旭创的产品路线高度吻合。

如果未来800G逐渐成熟，而1.6T和3.2T成为主力，那么公司不需要无限增加产品数量，也可以通过产品结构升级获得收入和利润增长。

这也是为什么市场现在应该关注：

ASP × 出货量 × 毛利率

而不是只看出货量。

十二、未来中际旭创的利润弹性，可能来自三个层面

第一层是行业增长。

如果全球AI资本开支继续增长，全球光模块需求自然增加，中际旭创作为全球第一梯队供应商可以获得行业增长红利。

第二层是市场份额。

如果公司凭借客户关系、研发能力和量产能力，在1.6T、3.2T时代继续保持全球领先，那么公司收入增速可能高于行业。

第三层是产品结构。

如果1.6T和3.2T占比不断提升，那么即使800G价格下降，公司整体ASP和利润率仍可能保持相对稳定。

因此，中际旭创未来的利润增长不能简单用：

行业增长率 × 公司收入

来计算。

更合理的框架是：

公司收入 = 行业市场规模 × 公司市场份额 × 产品结构因素

而利润则进一步取决于：

收入 × 毛利率 × 费用率。

这也是为什么毛利率是未来判断公司业绩最重要的指标之一。

十三、未来真正需要跟踪的，不是估值，而是四个经营指标

第一是1.6T出货量。如果1.6T持续快速放量，说明行业正在进入新产品周期。

第二是3.2T客户验证和订单进度。3.2T能否在2027—2028年形成规模收入，将决定下一轮增长周期能否顺利衔接。

第三是毛利率。如果收入继续高速增长，但毛利率从目前的高位快速下降，就意味着行业可能进入价格竞争阶段；反之，如果高端产品占比提高后毛利率仍能保持，利润弹性就会非常强。

第四是研发投入与新产品商业化。研发费用增加本身不是目的，关键是研发投入能否转化成1.6T、3.2T、硅光、NPO/XPO等产品的订单和收入。

十四、估值应该怎么做？

对于中际旭创，单纯用历史PE并不合适。

2025年公司归母净利润约108亿元，而2026年上半年已经实现136.5亿元。

这意味着如果未来利润继续高速增长，那么市场真正交易的是2027年甚至2028年的盈利能力。

可以做一个简单的情景分析。

如果2027年净利润为500亿元，给予20倍PE，对应市值约1万亿元。

如果净利润达到600亿元，给予22倍PE，对应市值约1.32万亿元。

如果净利润达到700亿元，给予23—25倍PE，对应市值约1.61万亿—1.75万亿元。

如果最终达到800亿元，即使只给予25倍PE，对应市值也达到2万亿元。

但这里必须强调，这些只是情景分析，不是目标价。

真正重要的是：市场目前对2027年盈利的预期，未来是继续上修还是开始下修。

如果高盛此次对1.6T和3.2T需求的上修最终得到验证，那么市场对中际旭创2027—2028年盈利中枢的判断可能继续提高。

反过来，如果AI资本开支放缓、1.6T价格快速下降或者美国政策进一步限制公司进入核心市场，那么即使行业市场规模很大，公司利润也可能低于市场预期。

十五、真正值得研究的不是“光模块有多大”，而是中际旭创能拿到多大的价值量

把市场规模、市占率和公司财务数据统一起来以后，中际旭创的投资逻辑会更加清晰。

第一层是行业空间。高盛预计全球光模块市场2026—2028年分别达到677亿美元、1314亿美元和1485亿美元，说明市场正在大幅提高对AI光互联需求的预期。

第二层是竞争格局。采用LightCounting的供应商销售额口径，中际旭创2025年相关销售额约53.33亿美元，排名全球第一。这说明公司已经具备全球化客户、规模制造和技术竞争力。

第三层是产品周期。800G正在逐渐成熟，1.6T进入规模放量阶段，3.2T成为下一代产品方向。公司的增长并不是押注某一个单一产品，而是通过产品代际不断延续成长周期。

第四层是技术壁垒。公司研发投入持续增加，同时布局硅光、TFLN、NPO、XPO以及3.2T等下一代技术。高速光模块的竞争正在从简单制造能力转向研发、客户验证、供应链和量产良率的综合竞争。

第五层是盈利能力。2026年上半年公司营业收入达到417.78亿元，归母净利润136.51亿元，光通信收发模块收入约413.55亿元，相关业务毛利率达到46.59%。这说明目前公司不仅在增长，而且增长质量较高。

因此，中际旭创未来最大的想象空间并不是“800G还能卖多少”，而是：

1.6T能贡献多少收入，3.2T什么时候开始放量，以及公司能否在下一代产品中继续保持全球领先的市场份额和盈利能力。

从这个角度看，高盛此次上修市场预测真正值得重视的地方，并不是677亿美元这个绝对数字，而是它揭示了一个更加重要的趋势：

未来AI光互联的价值增长，可能明显快于光模块数量增长。

当GPU数量增加、单GPU光模块数量增加、800G升级到1.6T和3.2T、硅光持续渗透时，整个光互联产业的价值量可能出现连续几轮提升。

而中际旭创恰恰处于这条产业链的核心位置。

因此，对中际旭创最合理的研究框架应该是：

全球市场规模 → 公司市场份额 → 1.6T/3.2T产品结构 → ASP → 毛利率 → 净利润 → 估值。

而不是简单地用一个PE倍数去判断股价贵不贵。

未来真正需要验证的，是这条链条能否继续成立。

如果未来两年出现全球光模块市场继续上修、1.6T快速放量、3.2T开始贡献收入、中际旭创市场份额保持高位、毛利率维持强势、2027年盈利预测持续上调的组合，那么今天市场看到的可能并不是一轮普通的AI主题行情，而是一家全球光互联龙头正在经历一次由800G向1.6T、3.2T持续升级的长期成长周期。

反过来，如果市场规模继续增长，但公司市场份额下降、产品ASP快速下降、毛利率明显回落，那么行业的大牛市也未必能够转化为中际旭创同等幅度的利润增长。

所以，判断中际旭创的核心，从来不是“AI是不是风口”，而是公司能否持续把全球AI算力扩张转化成自己的收入、市场份额和自由现金流。

这才是这家公司未来两三年最值得研究的地方。

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