何故厚此而薄彼？

导读：每天1-2篇，有时控制不住自己会写3篇，甚至4篇，财经类和敏感类文章主要发布在星球，公众号以地缘和海外类文章为主。

【正文】

最近形势多变，大家的讨论也变得多了起来，期间就两个问题的讨论颇引人注目。

一、问题1：中国政府债务压力是否高于美国

（一）在美国债务规模突破40万亿美元的敏感观口之际，有人认为中国政府的债务问题更需引起关注，并直言美国债务规模虽然庞大，但其充其量也只是美国GDP的120%左右。相较而言，如果将隐性债务考虑在内，中国的债务规模占其GDP的比例差不多也在120%左右，故中国面临的债务压力其实比美国更大。

（二）我想，秉持这种观点的人，显然是对中国实际情况的不了解。理由如下，

1、中国是社会主义国家，包括城投主体在内的国有企业是经济的重要组成部分，把城投主体的债务纳入考虑并不合适。换言之，美国是资本主义国家，国有企业数量少、体量小且大都有特殊目标，故用美国的政府债务与中国的全债务口径（包括政府债务与城投国企债务）进行对比没有道理，否则会据此得出中国是全球政府债务压力最大的经济体，并据此判断中国政府的债务压力高居全球之首，显然这一结论是有严重问题的。

2、退一步，即便如上所述，加入隐性债务，美国亦远远高于中国。数据上看，目前中国国债与地方政府债规模分别为44万亿和60万亿，合计差不多104万亿，加上城投债务规模（推测在50万亿左右）合计是150万亿，是我们GDP（140万亿）的1倍以上。但美国40万亿美元债务只是美国国债的体量，并未将美国地方政府债券（市政债券规模超过4万亿美元）、国企类债券纳入。换言之，如果将市政债券、国企类债务等纳入美国政府债务口径，则会发现美国政府类债务占其GDP的比例差不多在1.5倍左右，而不是1.2倍。

3、在对比债务时，还应将债务对应的资产考虑在内，中国各级政府及国有企业掌控着大量资源、资产，大部分债务是有资源、资产对应的，这方面恰恰是美国所欠缺的。也就是说，仅就中美两国而言，如果仅对比债务，而不对比中美两国拥有的资产与权益，是不妥的。

（三）综上，简单对比中美债务，并以此认为中国债务问题比美国严重，是不合适的。

首先，它没有考虑到中国国有企业占主导地位的社会制度特征。

其次，它没有将中国政府掌控大量资源、能源、资产的能力考虑在内。例如，中国可以通过盘活所掌握的资源、资产来化债，美国则不可以。

这就像一家企业，你应该通过资产负债率这个指标来判断债务压力，而非简单看债务规模，而无视资产端或权益端。

第三，它忽略了中国可以通过强化财政金融政策协同来化解政府债务的体制性优势。例如，中国可以通过降准、降息、特定债券及债务重组等方式化债，美国却不可以。

最后，它没有将“中国债务是内债为主”和“美国债务是全球债务为主”的本质差异区分开来。这意味着，美国债务对市场的影响完全不是其它经济体可相比的。

（四）以上意味着，美国债务规模的变化（特别是40万亿美元、45万亿美元等）对全球市场来说很重要，虽然市场有所反复，但不能因为对美国债务的盲目信任或无脑信仰而无视市场力量的存在，特别是在当前地缘环境急剧变化的背景下。

二、问题2：关于地方政府债券是否违约

这本不应该成为一个问题，但有人先前一直担心中国地方政府债券存在违约的风险，并据此将新疆、西藏等偏僻区域的地方政府债券排除在“白名单”之外，我想这种担心同样是没必要且有点难以理解，应该也是对中国实际情况缺乏了解的具体体现。理由如下，

（一）地方政府债券是地方政府类债务的一种，但二者并不相同。相较而言，地方政府债券被视为地方政府类债务中的显性债务，是最安全的地方政府类债务。需要指出的是，市场与政府对显性债务的认定没有分歧，主要分歧在于对“隐性债务”的认定上。

地方政府类债务=地方政府债券（显性债务）+城投债券（隐性债务）+其它隐性债务

（二）相较于隐性债务，地方政府债券公开透明，发行、交易、承销等均有严格规定。也就是说，如果你认为城投债券（不是城投贷款）很安全，那就没有理由怀疑地方政府债券。市场角度而言，目前城投债券仍是安全资产。

（三）中国是社会主义国家，并非美国的联邦制，地方没有主权及独立性，甚至也没有真正的财权，故美国地方政府债券（市政债券）可以违约，中国地方政府债券绝不可能会违约，其与中国国债一样具有主权性质。

（四）每年的国债及地方政府债券预算及变动等均需要经过全国人大及其常务委员会审批，这实际上意味着，地方政府债券的本质是一种国家行为，具有国家主权属性。

三、结语

（一）作为专业的财经从业人员，比较难以理解秉持“中国政府债务压力大于美国”及“地方政府债券存在违约风险”这两种观点的人，或者说这两种观点本应不值得反驳。

（二）我想出现这种反常或异常论调的原因应该是，其对中国实际情况缺乏了解。

（三）最后想要再次强调的是，对中国政府债务问题，中国化解的办法、资源要多很多，能力上也更强，路径上亦更自主。同时对于地方政府债券问题，其和国债的信用基本相当。

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