王纯怒喷 Zcash：是华尔街炒作还是更好的比特币？

编辑 | 吴说区块链

TL;DR：

· ZEC 于 2026 年 9 月 4 日盘中突破 1,000 美元，9 月 7 日最高触及约 1,256.92 美元，当日收盘较 9 月 2 日上涨约 41%。当时过去 24 小时约有 3,450 万美元 ZEC 空头仓位被清算，逼空可能进一步放大涨势。

· Barry Silbert、Winklevoss 兄弟、Multicoin 和 Naval 等投资者曾公开支持或布局 Zcash，核心逻辑是金融隐私日益稀缺，公开账本与 AI 数据分析的发展可能推动隐私资产需求。

· 机构布局已延伸至投资产品和公司财库：灰度 ZCSH 于 2026 年 8 月 25 日升级为交易所交易产品；获 Winklevoss Capital 支持的 Cypherpunk 在启动财库战略时，已投入约 5,000 万美元购入 203,775 枚 ZEC。

· Arthur Hayes 曾将 Zcash 作为隐私投资的重要标的，但于 6 月 5 日因 Orchard 漏洞问题披露清仓，同时保留重新买入的可能，其此前看多表态不能直接代表当前持仓。

· F2Pool 联合创始人王纯于 9 月 8 日批评 Zcash 上涨主要由“叙事买盘”推动，认为市值排名不能替代实际使用需求，并质疑其初始分配、开发资金机制、治理与安全历史。

· Zcash 最初四年将 20% 的区块奖励分配为 Founders’ Reward，合计约占最终供应上限的 10%；2026 年 1 月，ECC 团队因治理冲突集体离职，但随后继续开发 Zcash，并非放弃项目。

· Orchard 漏洞理论上可能导致无法检测的假 ZEC 增发，相关应急处置于 6 月 2 日完成；7 月 28 日启用的 Ironwood 通过限制旧池及公开核算迁出资金，约束流通供应，但不能据此断言历史漏洞从未被利用。

· Zcash 能否支撑长期货币价值，仍取决于隐私需求能否转化为持续使用，以及供应安全和治理能否赢得信任；名人背书、投资产品与财库买入，本身并不等同于链上支付需求增长。

2026 年 9 月 4 日，Zcash（ZEC）盘中突破 1,000 美元；9 月 7 日最高触及约 1,256.92 美元，收盘约为 1,146.61 美元，较 9 月 2 日约 814.84 美元的收盘价上涨约 41%。Zcash 再次成为加密市场最受关注的资产之一。

据 CoinDesk 9 月 4 日报道，ZEC 当时过去一个月上涨约 94%，过去一年涨幅超过 2,300%。

涨势背后既有隐私资产重新受到关注，也有杠杆交易的推波助澜。CoinDesk 在上述报道中援引的数据称，当时过去 24 小时内，ZEC 杠杆仓位清算规模约为 3,660 万美元，其中空头约占 3,450 万美元。空头被迫平仓形成的买盘，可能进一步放大上涨。不过，这些数据只能说明行情中存在逼空因素，不能据此认定全部涨幅都来自逼空。

就在市场热议 Zcash 能否成为“更好的比特币”时，F2Pool 联合创始人王纯于 9 月 8 日发文批评，称近期上涨更多是“叙事买盘”推动，市值上升并不意味着项目已经赢得与其排名相称的地位。他将矛头指向 Zcash 的初始分配、开发资金、治理冲突与安全历史。

一边是知名投资者不断强化的隐私叙事，另一边是老牌矿业人士重新翻出的历史问题。这场争论的核心，是市场究竟在为怎样的价值买单。

谁在力挺 Zcash？从加密投资人到机构投资渠道

过去一年，多位知名投资者与机构曾公开支持或布局 Zcash，包括 DCG 创始人 Barry Silbert、Gemini 联合创始人 Winklevoss 兄弟、BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes、Multicoin Capital 以及硅谷投资人 Naval Ravikant。他们的看多逻辑各有侧重，部分支持也已落实为代币投资与公司财库布局，但各方立场和持仓并非始终不变。

Barry Silbert：隐私资产可能承接部分比特币资本。

DCG 创始人 Barry Silbert 是 Zcash 最鲜明的支持者之一。2026 年 2 月，他在纽约 Bitcoin Investor Week 表示，未来可能有相当于比特币资本规模 5% 至 10% 的资金转向 Zcash 等隐私资产。他仍然看好比特币，但认为隐私币提供了另一种不对称机会。

这套逻辑并不要求 Zcash 全面取代比特币：只要金融隐私形成独立的资产配置需求，就可能吸引一部分原本集中在 BTC 上的资金。不过，5% 至 10% 是他的预测，既不是已经发生的资金流动，也不是全部流向 ZEC 的承诺。

机构投资渠道也在发生变化。灰度官网显示，ZCSH 于 2026 年 8 月 25 日升级为交易所交易产品。它为投资者提供了通过证券账户获得 ZEC 敞口的渠道，但产品上市本身不能等同于持续净流入，更不能直接证明链上隐私支付需求增长。

Winklevoss 兄弟：把隐私视为稀缺资产，并通过公司财库下注。

Gemini 联合创始人 Tyler 与 Cameron Winklevoss 的支持兼具理念与资本行动。Tyler 在谈及 Cypherpunk 时强调，隐私是个人自由与自主权的前提，而随着生活转向线上，它正变成越来越稀缺的东西。2026 年 9 月，Tyler 引用 Cypherpunk 的一段视频并评论称，AI 正在加速社会隐私的流失，“Zcash 是解药”。

2025 年 11 月，获 Winklevoss Capital 支持的 Cypherpunk Technologies 公布 Zcash 财库战略，当时已用约 5,000 万美元购入 203,775 枚 ZEC，平均成本约为每枚 245 美元。这组数字反映的是其战略启动时的持仓，不能当作今天的最新数据。

对这类支持者而言，ZEC 不只是支付工具，也是一种可以长期持有的隐私资产。上市公司财库则把这一观点变成了可执行的买入策略。

Arthur Hayes：曾押注隐私需求，后因漏洞问题清仓。

BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 曾把 Zcash 放在隐私投资逻辑的中心。2026 年 5 月，他在 The Rollup 访谈中将 ZEC 与 NEAR 联系起来，认为前者是人们寻求隐私时首先会想到的资产，后者的跨链交易工具则可以帮助实现资产流转。他把这一需求与 AI、大型科技公司及政府带来的监控能力联系起来。

Hayes 当时还表示，即使他给 NEAR 的潜在涨幅预期更高，自己的 Zcash 仓位仍然更大，因为更高的潜在回报也伴随更高风险。

不过，2026 年 6 月 5 日，Hayes 公开表示，因 Orchard 漏洞问题卖出了全部 ZEC 仓位。他认为，即使遭到未经授权增发的可能性很低，无法从密码学上排除这一风险，仍动摇了自己的投资逻辑；他同时表示，如果疑虑被证明不成立，会重新考虑买入。因此，5 月的看多表态不能直接代表他在 9 月的立场，6 月的清仓披露也不能据此推断为目前仍然零持仓。

Tushar Jain 与 Multicoin：从“隐私只是功能”转向持有隐私资产。

Multicoin 的转变尤其值得注意。2019 年，该机构曾发表文章，主张隐私应当是有价值的加密资产所具备的一项功能，用户不应为了获得隐私，被迫卖出 BTC 或 ETH，转而承担持有另一种代币的风险。

但到 2026 年 5 月，联合创始人 Tushar Jain 已公开表示，Multicoin 自当年 2 月以来建立了大额 ZEC 仓位。他认为，比特币虽然能抵抗协议层面的冻结，但如果外界可以把资产与真实持有人联系起来，持有人仍可能承受链下压力；因此，具备隐私保护的价值储存资产有独立需求。

这意味着，至少在这家机构的判断中，隐私已经从一项附加功能，变成了足以支撑单独投资标的的属性。

Naval Ravikant：Zcash 是比特币之外的一份保险。

2025 年 10 月前后，硅谷投资人 Naval Ravikant 曾用一句话概括另一种看多逻辑：“比特币是对抗法币的保险，Zcash 是对抗比特币的保险。”这并不等同于宣称比特币必然失败，更像是为 BTC 无法充分满足的需求保留另一条路径。

综合这些观点，支持者的共同押注是：公开账本上的资产越多，数据分析能力越强，金融隐私就越有价值。但从“隐私有价值”走到“ZEC 值得今天的价格”，中间仍然需要使用需求、安全性与市场接受度来验证。

王纯的反击：“更好的比特币”是否遮住了历史问题？

王纯的批评首先针对市值与基本面之间的关系。他认为，与 Solana、Hyperliquid 在排名上接近，不意味着 Zcash 拥有与这些网络相当的实际使用需求。隐私叙事能够吸引买盘，却不能自动解决一个项目长期积累的问题。

他的第一项质疑是分配公平性。Zcash 上线后的前四年，将 20% 的区块奖励划为 Founders’ Reward，分配给创始人、员工、顾问、早期投资者等相关方，合计对应约 210 万枚 ZEC，即 2,100 万枚供应上限的 10%。这套机制在上线前就已公开，争议在于它是否符合支持者强调的公平货币理念。

这里需要区分：这些代币随出块逐步分配，并不是上线前一次性铸造的预挖。原始 Founders’ Reward 结束后，Zcash 又通过开发基金等机制继续为生态提供协议层资金，但后续机制的受益人和治理规则有所变化，不能简单写成早期投资者一直按原比例抽成。

这场分歧也有实际的资源分配背景：从区块奖励中拿出资金支持开发，有助于为长期研发提供预算；与此同时，它也使“谁有权决定资金去向、谁应获得奖励”成为持续的治理问题。

第二项质疑是组织治理。2026 年 1 月，Electric Coin Company 团队因与上级非营利组织 Bootstrap 董事会发生冲突而集体离职。时任 CEO Josh Swihart 表示，工作条件的变化使团队无法有效履职；Bootstrap 则将争议归因于治理和法律问题。

不过，这不是开发者集体放弃 Zcash。Swihart 当时明确表示，团队将成立新公司继续开发，协议本身不受此次人事变化影响。因此，这一事件可以说明治理关系出现严重裂痕，却不能据此把 Zcash 描述成已经无人维护的项目。

第三项、也是最直接触及货币可信度的质疑，是 Orchard 隐私池漏洞。

根据 Shielded Labs 的披露，安全研究员 Taylor Hornby 于 2026 年 5 月 29 日发现一项严重漏洞。该问题自 Orchard 于 2022 年 5 月启用时就已存在，理论上可能让攻击者在隐私池内制造数量不受限制、无法被检测的假 ZEC。Zcash Open Development Lab（ZODL）随后协调生态开展紧急修复，相关应急处置于 2026 年 6 月 2 日完成。由于隐私设计及漏洞性质，团队无法仅凭密码学方法确定修复前是否发生过利用；其判断是此前遭利用的可能性较低。

对一种强调固定供应上限的货币而言，这个问题不只关乎交易是否保密，还关乎持有人如何确认自己没有被隐性稀释。但潜在增发风险与实际增发仍是两件事，现有披露不能被改写成“已经证实有人无限印币”。

7 月 28 日，Zcash 激活 Ironwood 升级，引入新的隐私池并限制旧 Orchard 池。迁出资金必须经过公开核算的 turnstile 机制，确保旧池流出的 ZEC 总量不超过此前合法流入的总量。这有助于验证流通供应的完整性，但不能据此断言历史漏洞从未被利用。

王纯因此提出了一个支持者无法仅靠涨幅回答的问题：如果要把 Zcash 定位为更可信的私人货币，就必须同时解释它的分配历史、治理稳定性与供应安全。把这些问题全部归为“不理解隐私”，显然不足以平息争议。

隐私需求能否支撑独立的货币价值？

从上述分歧看，Zcash 接下来需要证明的，首先是隐私需求能否转化为持续使用。值得观察的不只是币价和隐私池中的资产余额，还包括钱包使用、隐私交易的持续性、支付场景与工具体验。持有人把资产转入隐私池，可以说明其隐私偏好，却不能直接等同于支付活动增加。

其次是安全修复能否积累长期信任。Ironwood 的启用提供了回应漏洞的具体路径，但独立审查、资金迁移与后续运行记录，仍然比任何一次名人背书更能说明问题。对于以货币属性吸引投资者的项目，供应可信度本身就是基本面。

最后是机构需求的质量。投资产品和公司财库降低了获取 ZEC 敞口的门槛，也可能使买盘更加集中。后续需要区分，资金是在长期配置隐私资产，还是在追逐阶段性涨幅；更要区分证券账户里的投资需求与链上的实际使用需求。