成立两年半、估值200亿：自变量机器人急着上市？

作者 | 郝文

编辑 | 趣解商业资讯组

成立仅两年多，自变量机器人带着200亿估值悄悄冲击港交所。

近日，有消息称，具身智能创业公司自变量机器人已向港交所秘密递交上市申请。若消息属实，这家成立仅两年多的公司将成为又一家冲刺资本市场的具身智能企业。

图片来源：微博截图

这则消息来得并不突然，今年2月，公司联合创始人兼首席运营总监杨倩就曾对外透露，已部署筹备于2026年启动招股上市计划。5月份，传出自变量机器人正考虑赴香港上市，计划募资约5亿美元，已与多家投行展开初步讨论的消息。

不过，到目前为止，它仍是一则未经官方证实的市场消息。就秘密递表的消息，自变量机器人方面向《国际金融报》表示：“并不知情”。

但是可以确定的是，自变量机器人确实有上市的计划。相较于递表传闻，真正值得琢磨的是动机：从2023年12月成立到传闻递表，自变量只用了两年半，它到底急什么？

1.两年半融了50亿

从资本层面来看，自变量机器人是近年具身智能赛道最炙手可热的独角兽之一。

天眼查显示，成立至今，自变量机器人共完成14轮融资。2025年2月，其获得来自君联资本、神骐资本等的数亿元融资；2025年5月，公司完成美团领投的A轮融资；同年9月落地阿里云、国科等机构参与的A+轮；2026年1月，字节跳动、红杉中国联合投资的A++轮（近10亿元）完成交割。2026年2月至6月，公司更是密集完成Pre-B、B、B+、B++、C五轮融资，投资方包括国开金融、上汽集团、小米、中国移动等，估值突破200亿元。有媒体梳理，自变量累计融资金额超过50亿元。

图片来源：天眼查截图

充足的融资储备，意味着公司此番冲刺IPO，不只是为了“找钱”。其上市的核心压力，或来自一级市场融资周期与行业估值天花板的双重约束。

自变量坚持全栈自研路线，自主研发具身基础模型、自建数据工厂，属于典型的重研发、重投入、长周期赛道，持续融资是企业前期发展的核心支撑。但经过两年多的密集融资，赛道内可入局的头部产业资本、财务资本已基本完成布局，后续一级市场融资接力难度或将加大。

换句话说，靠私募继续往上抬，空间正在收窄。上市于是成了更现实的选项：把融资压力转移到公开市场，同时给早期股东留出一条退出通道。

这也不只是自变量一家的算盘。8月19日，宇树科技已以“人形机器人第一股”登陆科创板；7月下旬，智元机器人确认启动赴港上市流程，暂未披露保荐机构、递表时间及募资规模。据《财经杂志》报道，一位智元投资人透露，基石投资人给出的目标估值在400亿-500亿港元（约合346亿-433亿元）。

图片来源：微博截图

据不完全统计，今年上半年，国内估值站上200亿元的具身智能公司已有4家，仅上半年就新增19家百亿独角兽；港股IPO队伍中，涉及机器人业务的企业有10家上市、16家在排队。在不少行业人士看来，部分企业的高估值“存在比较大的泡沫”，资本化窗口有限，跑得慢，窗口就可能关上。

2.考验刚开始

即便最终确认成功递表，自变量也只是拿到了上市资格赛的入场券。真正的硬核考验，始于招股书公开、核心经营数据全面曝光的那一刻，200亿估值将直面二级市场的严格核验。

第一道关是收入。截至目前，自变量的营收、利润、订单规模等均未披露，钱究竟来自机器人本体销售、行业解决方案还是软件服务，外界无从判断。而一家2023年12月才成立的公司，要撑起200亿元估值，必须向投资者说清收入从哪来、亏损有多大、何时能收窄。招股书一旦公开，200亿元估值将第一次接受审计数字的检验。

第二道关是技术能不能换成订单。自变量一直强调“全栈自研”“端到端”，2024年底发布WALL-A，2026年4月又推出全球首个搭载世界统一模型架构的WALL-B。

8月12日的全自主物流分拣直播中，搭载WALL-B的机器人实现1816件/小时的分拣效率，准确率超过98%，速度超过美国具身智能企业此前公开展示的1248件/小时，效率提升约45%。而据内部估算，这套物流分拣系统成本仅为美国具身企业的约30%。

除此以外，自变量还和58到家合作推出机器人上门家政服务，让机器人进入真实家庭，并且与国内头部物流企业展开合作，将物流分拣方案部署到真实生产环境，实现常态化、规模化运行。不过，数据虽然好看，能否变成稳定订单和收入，是另一回事。

图片来源：罐头图库

第三道关是二级市场估值重构与行业对标压力。宇树科技登陆资本市场后，机器人赛道的估值逻辑已发生转变：从一级市场的“技术叙事、赛道溢价、资本背书”，转向二级市场的“订单落地、营收规模、毛利率、现金流”等硬核指标。

需要注意的是，宇树科技以硬件机器人出货为核心营收，与自变量的业态存在差异，但无疑为赛道树立了清晰的商业化考核标准。对于尚未披露任何营收数据的自变量而言，在行业估值泡沫逐步出清、二级市场考核日趋严苛的背景下，若后续技术迭代、场景落地、订单转化无法实现实质性突破，不仅上市定价承压，后续市值维护、再融资都会面临较大压力。

归根结底，上市从来不是自变量的发展终点，而是其褪去资本滤镜、接受市场真实检验的起点。200亿的高估值，是一级市场赋予的资本溢价，而二级市场最终只会为真实的盈利能力、商业价值买单。