医保普惠辅助生殖，增长逻辑暗藏隐忧

来源：市场资讯

（来源：浩海投研）

作者/星空下的卤煮

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

今年8月，全国使用医保辅助生殖相关数据首次披露，上半年医保辅助生殖各项目累计惠及170.96万人次，据推算全年约有30万名新生儿得到了相关医保政策的支持，累计支出超过19亿元。

但相关上市公司业绩及资本市场表现仍然挣扎，其中医疗服务运营商#锦欣生殖（01951）去年因一次性减值出现大额亏损后股价持续在低位徘徊，2026年前6个月收入有一定修复但较为依赖海外和高端业务来对冲国内冲击，而检测试剂厂商#贝康医疗（02170）收入虽然增长但尚未摆脱亏损泥潭。

各国生育率变化趋势图

来源：联合国人口司，太平洋研究院

看来医保红利正在释放没错，但“政策利好”与“业绩兑现”之间绝非简单的线性关系。

医保政策落地，渗透率仍处低位

辅助生殖医保政策是一个从局部试点到全国推开的过程。2023年7月，北京、广西等少数地区率先将辅助生殖相关项目纳入医保支付范围，随后两年间内蒙古、甘肃等十多个省份陆续入列。

自2025年起，全国各地均已将胚胎移植、精子优选处理等使用频次较高的部分辅助生殖项目纳入医保报销范围。支付端的支持效果还是比较显著的，2025年广东、北京等地使用医保支持辅助生殖项目的就诊人次位居前列，而黑龙江、新疆等地的就诊人次同比增长超过1倍。

当然，医保对辅助生殖的支持目前仍存在一定的局限性。一是报销范围仍以常规项目为主，胚胎植入前遗传学检测（PGT）等高值项目尚未覆盖，相较于动辄数万的整个周期支出来讲仍然比例不高；二是PGT三代试管技术基本未纳入医保统筹范围，限制了新技术的渗透率。

所以现阶段我国辅助生殖的渗透率仍处于低位，2025年只有约10.5%。与此相比，欧美均超30%，要追上的话尚有数倍增长空间，而医保支持的放开应会推动渗透率的长期提升。根据弗若斯特沙利文的预测，国内辅助生殖市场规模将从2025年的约385亿元增长至2030年的630亿元。

不过需要警惕的是，去年全国新生儿只有792万，出生率为5.63‰，70多年来首次跌破800万大关，创了历史新低。如果有生育意愿的人口基数持续萎缩，“想生而不能生”的目标人群自然也会缩减，那么渗透率的提升对于行业规模的扩大作用就会被大大稀释，无法将成熟地区的渗透率简单推及中国市场。

2014-2023E 中国 IVF 取卵周期数（千）

来源：锦欣生殖招股书、弗若斯特沙利文、华安证券研究所

海外业务亮眼，

医保开闸效果有待体现

锦欣生殖是辅助生殖服务机构中唯一一家上市企业，也是取卵周期数最高的连锁机构品牌，目前累计超过30万例。2025年总营收26.49亿元，不考虑资产减值等因素的经调整后净利润为2.09亿元，其中作为公司主力板块的辅助生殖（ARS）及相关业务收益同比下降了6.2%。

锦欣生殖主要归因于手术周期数量下降，同时平均周期价格也在下降，也就是量价同降。在笔者看来，前者和生育意愿、行业内竞争态势有关，而后者和医保调整有关。

2026年中报显示，锦欣生殖录得经调整净利润1.48亿元，较去年同期增长了79.8%，其中辅助生殖相关业务增长了7.5%。增长结构值得拆开来，其实来源之一是美国加州政策变化，海外业务的取卵周期和收入分别同比大增了45.3%和27.8%；二是深耕的成都、深圳院区VIP客户占比提升，带动了客单价的结构性改善。

简单来说，锦欣生殖今年上半年这波复苏是“海外政策红利+国内高端客单价”撑起来的，并不是医保开闸灌进来的。

2018-2026e中国辅助生殖行业市场规模（亿元）

来源： 锦欣生殖招股书、艾瑞咨询，德邦研究所

检验试剂替代提速

贝康医疗则身处上游医疗器械赛道，主要产品胚胎植入前遗传学诊断/筛查PGT试剂，主要用于对三代试管婴儿胚胎的基因筛查，把携带遗传病基因的胚胎淘汰掉。今年上半年，公司实现总营收1.26亿元—1.31亿元，同比增长了24%—29%，不过其净利润仍处于亏损状态，但亏损幅度较去年同期有所收窄。

从测序平台到试剂耗材，这一整套PGT流程以往主要由进口产品所把持。而贝康医疗有着“全国产化闭环”的野心，其核心优势就在于自研的测序仪和试剂盒已陆续成功上市，填补了国内空白。今年4月，贝康医疗的PGT-M试剂盒正式获批，成为首个针对地中海贫血基因的国产检测产品。

不过这个细分领域的天花板也相对明显，三代试管价格高昂，国内渗透率相对偏低。同时，尽管贝康医疗占据了一定先机，但后续也会面临跨国企业和国内其他试剂企业的竞争压力。

医保报销均质化？毛利率恐遭挤压

虽然全国均已将辅助生殖项目纳入医保范围，但实际上各地在项目数量、报销标准和次数等方面是存在差别的。对此，国家医保局表示后续会逐步统一全国范围的辅助生殖项目支付范围，消除地域差异。

然而硬币的另一面是，我们知道一个完整周期的辅助生殖费用在数万元的水平，所以经济发达地区开展的会相对较多。医保“保基本”的定位不会改变，对辅助生殖项目的扶持均质化可能意味着价格标准会向下挤压，民营医疗服务机构的毛利率恐怕会遭到冲击。

此外，医保覆盖扩大后支付门槛降低，新增的需求人群涌向了哪里？在笔者看来，这部分患者对成功率的需求会明显重于对服务体验的需求，这给了公立机构更大的优势，而差异化优势在VIP高端服务的民营机构分得的蛋糕会少得多。

我国出生人口结构拆分

来源： 国家统计局，国家卫健委，招银国际环球市场