4400亿跌至1682亿，摩尔线程风光难再？

357.85元，历史新低！离历史最高点941.08元，跌去了583.23元，跌幅超过60%！这就是“国产GPU第一股” 摩尔线程（688795.SH）的现状。

9月11日收盘，摩尔线程报357.85元，总市值回落至1682亿元，较2025年12月11日创下的941.08元历史高点，市值蒸发超过2700亿元。

这距离它被冠以“国产GPU第一股”风光上市，不过9个多月。

张力制图

2025年12月5日，摩尔线程以114.28元/股的发行价登陆科创板，开盘报650元/股，较发行价大涨468.78%，盘中最高触及688元/股，中一签（500股）最高浮盈约28.69万元，收盘报600.50元/股，总市值达2822.52亿元，创下年内科创板募资规模（80亿元）及首日打新盈利双纪录。上市仅5个交易日，股价便冲至941.08元/股的历史高点，市值一度突破4400亿元，成为A股市场备受瞩目的高价科技股。然而，上市时的风光无限，已变成如今的跌跌不休。

是什么原因令摩尔线程股价暴跌？它是否跌到头了？投资者怎么办？如何看待它的风险与机遇？

最近摩尔线程股价暴跌最直接的触发点，是9月7日的限售股解禁。

根据公司公告，约2577.45万股首次公开发行网下配售限售股于9月7日起上市流通，占总股本的5.48%，锁定期为9个月。以9月7日收盘价计算，这一批解禁股市值达107亿元。

解禁当日，摩尔线程以498元/股低开，随后迅速封死20CM跌停，收报415.49元，创上市以来新低，总市值跌破2000亿元。公司流通股本从解禁前的约3022.55万股扩大至5600万股，扩容约85%。从龙虎榜来看，当日其前五大卖出营业部均为“机构专用”，卖出金额累计达14.62亿元，以当日收盘价预估，这5个机构席位单日合计卖出了351.79万股，交易了当日将近43%的成交量。

摩尔线程的股价暴跌，折射出2026年科创板科技次新股面临的共性问题——小流通盘叠加高浮盈配售机构，一旦解禁窗口打开，抛压便如决堤之水。

还需要警惕的是，摩尔线程还将于12月7日迎来约1.86亿股首发原股东限售股份解禁，预计占总股本的39.55%，规模为本次的7倍，对应Pre-IPO原始股东，构成未来数月持续的抛压预期。

那么，如此暴跌的下的摩尔线程，是否到了底部，其投资价值几何？

如果只看营收数据，摩尔线程的经营表现还是不错的。

2026年上半年，公司实现营业收入17.36亿元，同比增长147.42%，一个上半年就超过了2025年全年的15.06亿元营收规模。其中，云端产品收入16.93亿元，占总收入约97.5%，是当前收入增长的核心来源。毛利总额达9.89亿元，同比增长103.78%，整体毛利率56.95%。

但盈利端的现实要冷峻得多。上半年归母净利润为-1156.31万元，上年同期为-2.71亿元，同比收窄95.73%；扣非后净利润为-1.51亿元，上年同期为-3.17亿元，同比收窄52.37%。

虽然亏损金额大幅收窄，但公司仍未跨越盈亏平衡线。

更值得关注的是现金流。上半年经营活动产生的现金流量净额为-21.69亿元，较上年同期的-11.64亿元净流出幅度近乎翻倍。公司解释称主要系扩大产品生产规模、经营性采购支出增加所致。研发投入达7.69亿元，占营业收入比例为44.30%，同比增长38.16%。与此同时，公司二季度末存货增至35.5亿元，较2025年末增长约166.48%。存货大幅攀升一方面可解读为下半年旺季备货，但另一方面也意味着大量资金被占用在库存上，一旦终端需求不及预期，存货跌价风险不容忽视。

客户集中度同样值得警惕。2025年全年，摩尔线程前五大客户贡献了91.36%的销售额，单一最大客户占比超过五成。AI智算集群产品是主要收入来源，业绩容易受大客户订单节奏影响。

同样不可忽视的是，公司综合毛利率从上年同期的69.14%降至56.95%。对此，公司解释称主要与半导体行业原材料价格上涨以及产品交付结构变化有关。

投资者怎么办？

摩尔线程股价从941元跌至357元，本质上是一场估值泡沫在解禁压力下的集中出清。

从机构定价来看，国泰海通证券在8月给出的目标价高达904.48元，对应2026年114倍市销率，但市场显然已不再愿意为如此高的市销率买单——当前股价对应2026年预计营收的市销率已降至约45倍。

对于已持仓的投资者，需要清醒认识到：网下配售机构的持股成本仅为114.28元的发行价，即便在当前357.85元的价位上仍浮盈超过200%。在巨大的获利空间面前，“锁定收益”的理性选择往往压倒“继续持有”的信念。当大量低成本筹码仍待消化时，盲目补仓摊薄成本的风险极大。

对于观望中的投资者，摩尔线程的盈利点值得关注。此前不久，公司财务负责人薛岩松称，“具体盈亏平衡节点受宏观环境、市场竞争及业务落地等综合因素影响”，并未给出明确时间表。在扣非净利润连续转正尚不可预期、经营现金流持续大额净流出的情况下，保持观望或许是更为审慎的选择。

与此同时，摩尔线程面临的挑战不容低估。

从竞争格局看，国产GPU赛道已从稀缺走向拥挤。2026年上半年，四家已上市国产GPU公司中，摩尔线程以17.36亿元营收位居首位，沐曦股份13.24亿元、壁仞科技12.36亿元、天数智芯9.46亿元紧随其后。壁仞科技营收同比增长近20倍，增速领跑行业。燧原科技已于9月11日以142.18元/股的发行价登陆科创板，开盘报410元/股，涨超188%，国产GPU“四小龙”正式在资本市场聚齐。赛道内的竞争正从“谁能做出来”转向“谁能赚到钱”。

从市场份额看，高盛等机构预测，2026年国产AI芯片市占率有望首次超过50%。虽然市场蛋糕在快速做大，但分蛋糕的人也在快速增多。

还有一个不容回避的现实：英伟达的护城河是CUDA生态，四家国产GPU公司的软件栈都还在追赶期。摩尔线程通过兼容CUDA生态降低开发者迁移门槛，是一条务实路径，但长期来看，真正的竞争力仍取决于能否在兼容的基础上构建起自身的差异化生态。

摩尔线程的暴跌，不是一家公司的孤立故事。它是2026年科创板科技次新股在解禁潮、估值泡沫和盈利焦虑三重压力下的一次集体估值重构。从114.28元发行价到941元历史高点，市场用“国产替代”的宏大叙事为一家尚未盈利的公司赋予了4400亿市值；从941元到357元，市场又用解禁抛压和现金流现实将泡沫逐步挤出。

对于摩尔线程而言，真正的考验不在于股价能否短期企稳，而在于主营业务能否在国产GPU的激烈竞争中建立起可持续的盈利模式。

当“故事”的溢价被挤出之后，投资者终将回到一个朴素的问题：这家公司，到底值多少钱？

本文中的市场分析、预测等内容仅代表作者观点，不构成对读者的投资建议。投资者应根据自身风险承受能力做出独立判断。

作者 光云

版面编辑 褚念颖

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