科兴制药：三十岁之后，重新找路

三十年前，科兴制药用一支干扰素打破洋药垄断；三十年后，它要用海外渠道和创新管线再赌一次。

文/每日财报 南黎

同一家母体，一个靠新冠疫苗年入190亿美元却因内斗走向退市，另一个上市五年营收稳稳停在12亿——科兴生物和科兴制药，这对"同源兄弟"走出了两条截然不同的路。

比起科兴生物那种大起大落的剧情，科兴制药的故事没那么刺激，但更眼熟：四款经典产品卖了二十年，依然是营收主力，集采和税改重塑着利润结构，账上现金在研发投入中持续消耗。

出海和创新药是它选择的方向，港股上市也在推进中，只是两条路都需要时间和资金。接下来这步棋怎么走，市场在等答案。

同源分家：

三十年前的起点与截然不同的命运

科兴制药的故事，必须从三十年前的”同源分家”讲起。1989年，由”中国干扰素之父”侯云德院士带队成立的深圳科兴生物制品公司，研发出了中国第一个基因工程药物——干扰素α1b。

1997年，赛若金上市，英文名SINOGEN，直译过来就是中国基因。当时进口干扰素一支卖350元左右，赛若金把价格打到十分之一，硬是从洋药手里抢回了市场。

然而，命运的齿轮在2001年发生偏转，疫苗业务被剥离，尹卫东等人创立了后来的北京科兴。2008年前后，随着深圳房地产商邓学勤通过司法拍卖获得控股权，两家公司彻底分道扬镳，再无股权关联。

此后的故事，充满了戏剧性的反差。科兴生物凭借新冠疫苗在2021年创下190亿美元的营收神话，但随后深陷创始人内斗，2019年被纳斯达克停牌，2025年更是面临退市危机。

不像同源分家的另一家，早已在资本市场经历了大起大落，反观科兴制药，虽然在2020年12月成功登陆科创板，专注治疗性生物药，发展轨迹平稳。

三十年前同一起点，三十年后截然不同的命运，为科兴制药的当下埋下了伏笔。科兴制药没有那种戏剧性的崩塌，却面临着一种更绵长的焦虑：船还在开，但底舱的水，已经漫上来了。

四款老药卖了二十年，

集采和税改两头夹击

科兴制药的核心资产，是四款上市已久的老药。赛若金1997年上市，是中国首个基因工程创新药，2025年仍占国内短效干扰素市场50.2%份额，连续七年第一；依普定在促红素市场占15.9%，连续五年第二；加上白特喜、常乐康，撑起八成以上营收。四款药获批于1998年至2007年，专利早已过期。

但问题也在这里——四款产品，最年轻的也快20岁了。2023年到2025年，这四款产品的合计营收长期徘徊在12亿元左右，增长几乎停滞。

与此同时，毛利率在持续下滑。依普定从68.6%降至66.8%，赛若金从82.3%降至80.4%，白特喜从83.1%降至82.5%。

压价来自两头。一头是集采，干扰素省际联盟集采2024年启动，采购周期四年，覆盖 29 个省级采购主体，续签后执行期延至2027年8月；另一头是税收，2026年1月1日起生物制品增值税从3%简易征收改为13%一般计税，一季度就多出约1500万元成本。

老产品卖不动、成本往上涨，利润自然缩水。2025年归母净利润1.56亿元看似亮眼，超六成来自非经常性损益，扣非仅5583万元；到2026年上半年，扣非转为亏损7836万元。现金牛正在褪色，转型已是迫在眉睫。

出海、创新与港股生死时速

科兴制药当然明白，老本吃光了怎么办。它的答案写在两条战线上：一条是出海，一条是创新药。

科兴制药这些年讲得最多的故事，是“出海”。2025年，公司海外收入3.66亿元，同比增长63.25%。白蛋白紫杉醇是其中的明星产品，2024年在欧盟获批上市，2025年上半年出口量已占中国同类产品出口总量的47.7%。

海外版图确实在扩大。截至2026年上半年，白蛋白紫杉醇已在全球40多个国家和地区取得上市许可。同期新增注册受理32个、新增批件29个。

但把账算细，成色要打折。白蛋白紫杉醇和另一款引进药类停的毛利率，都远低于国内自研产品赛若金却超过80%；海外账期普遍90到180天；2026年上半年财务费用同比暴涨 164.21%，几乎全是汇兑损失。收入涨了，钱却没回来，上半年经营现金流净额同比下滑 15.28%。它是真增量，但每一块钱的含金量，和国内市场不在一个水平线上。

创新药管线是另一条路。近20个在研项目里，GB05干扰素吸入溶液针对儿童RSV感染，已获突破性治疗认定；GB-K02长效升白针完成III期临床；GB19靶向BDCA2单抗实现中美双报。瞄准的是肿瘤恶病质、自身免疫疾病等未满足需求。

可创新药是台烧钱机器。2026年上半年研发投入1.28亿元，占营收比重升至21%；出海在欧洲、拉美、中东设点，同样烧钱。账上现金从7.84亿元滑到5.26亿元，银行借款却涨到7.78亿元。内生造血不足，外部融资成了必选项。

2025年11月6日，公司向港交所主板递交上市申请，中信建投国际独家保荐。因满六个月未完成聆讯，材料于2026年5月失效，公司随即二次递表。港股若成，能给研发和扩张续上弹药；若不成，现金流压力进一步绷紧。

三十年前，科兴制药用一支干扰素打破洋药垄断；三十年后，它要用海外渠道和创新管线再赌一次。虚的部分，是靠基金和一次性收益撑起的漂亮报表；实的部分，是覆盖几十个国家的注册批件和真金白银的出口份额。虚实之间，这家老牌药企的下一个十年，就看哪一边先压过哪一边。

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