云豹智能亏损超24亿，巨头托举也难盈利？

《投资者网》张伟

今年6月，国产DPU芯片生产商深圳云豹智能股份有限公司（下称“云豹智能”或“公司”）到创业板上市（IPO）的申请被深交所受理。

8月，云豹智能披露了对IPO审核问询函的回复文件。文件显示，深交所关注了云豹智能的盈利预期、关联交易、实控人与股东、收入与客户等7个问题。

财报显示，2023年至2025年（下称“报告期内”），云豹智能累计亏损超过24亿元。公司能否通过上市尽快扭亏为盈，还有待观察。

主要产品对标英伟达

DPU为Data Processing Unit（数据处理单元）的缩写，由英伟达在2020年提出来的新概念。DPU被认为是CPU、GPU后第三类核心芯片，专为AI算力而生。

‌简单来说，CPU是大脑、GPU是肌肉，‌DPU则是血管和神经‌，让算力更加高效。

根据谷歌研究数据，在传统数据中心架构中，约三成CPU算力被用于网络、存储、安全等基础消耗。这部分消耗被称为“数据中心税”。随着网络带宽不断提升，CPU被消耗的“数据中心税”越来越高。DPU的作用就是帮助CPU“减负”，把网络、存储、安全等基础任务从CPU手中接过来，释放CPU算力用于核心业务。

英伟达主推DPU也是有备而来。2020年4月，英伟达以70亿美元收购了以色列芯片制造公司Mellanox。随后英伟达将自身技术与Mellanox的芯片技术相结合，推出了BlueField系列及Connect X系列，并在2020年10月的GTC秋季大会上，首次将BlueField系列及Connect X系列与DPU的概念深度绑定。

（图1：英伟达的DPU战略 来源 官网）

在中国，云豹智能推出了全功能DPU（云霄系列）及AI DPU（风驰系列），分别对标英伟达的BlueField系列及Connect X系列。据回复文件披露，目前云霄1.0已经量产、云霄2.0在研，风驰2.0流片成功、风驰2.5和风驰3.0在研。

获得腾讯的产业投资

云豹智能在DPU领域的前瞻性技术布局，让公司获得了腾讯等大厂的投资。

工商信息显示，云豹智能成立于2020年8月，由美国斯坦福大学博士萧启阳创办。在斯坦福大学读博期间，萧启阳主要研究人工智能和神经网络。后来担任麻省理工学院讲座副教授时，萧启阳又研究网络和分布式计算。

2002年，萧启阳曾在硅谷参与创办芯片公司RMI。该公司最终被世界芯片大厂博通收购。萧启阳由此担任博通处理器和无线基础设施事业部大中华区总经理。

2020年，萧启阳再次创业，成立云豹智能，专攻DPU。而在2021年的GTC大会上，英伟达宣布“CPU+GPU+DPU”的“三芯”战略，进一步带动DPU赛道升温。

与此同时，资本的嗅觉是灵敏的。腾讯、阿里等大厂通过自研或投资布局DPU。正是这种背景下，2021年，腾讯就与红杉中国、深创投等机构投资了云豹智能。据悉，腾讯系公司仅花了309万元，就获得了云豹智能约30%的股权。

随后，云豹智能多轮融资扩股时，腾讯系公司持续“加注”。公司IPO前的最后一轮投后估值高达‌142.73亿元‌，云豹智能成为国内DPU领域的独角兽。

（图片2：萧启阳参加活动 来源 亚太媒体高端论坛）

股权信息显示，本次IPO前，腾讯系公司合计持有云豹智能19.78%的股权，为公司第一大股东。云豹智能的创始人萧启阳直接持有7.15%的股权，并通过员工持股平台等一致行动人合计控制公司29.81%的表决权。

腾讯投资后，也带来了海量业务。回复文件显示，报告期内，云豹智能向第一大客户腾讯及其关联方的销售金额在营收中的占比分别为0%、93.16%、95.22%。公司的经营独立性存疑，一旦腾讯撤了，公司又能否生存？对于大客户依赖，云豹智能回复深交所称，双方合作渊源深厚，技术粘性与产品迭代共同保障长期稳定。

扭亏为盈或在2028年

对云豹智能来说，腾讯投了钱、给了业务，但公司如何盈利，还是难题。

营收构成显示，云豹智能的产品分为DPU产品、技术服务、其他三大类。2023年，公司营收只有17.32万元，来源于其他，DPU产品、技术服务的收入均为0；2024年，DPU产品、技术服务开始获得收入，合计3610万元；2025年公司营收达3.7亿元，DPU产品的营收占比为99.71%。

虽然2025年营收为2024年10倍，但云豹智能还深陷亏损泥潭。报告期内公司归母净利润分别为-6.67亿元、-6.10亿元、-11.89亿元，累计亏损24.66亿元。

云豹智能表示，亏损原因包括国产DPU渗透率较低、产品导入处于持续推进中、研发费用持续处于高位以及股权激励产生较大股份支付费用。报告期内，公司研发投入合计17.58亿元。2025年，公司一次性确认的股份支付费用达6.43亿元。

（图3：2025年股份支付费用 来源 招股书）

值得注意的是，公司2025年的净亏损同比扩大95%。对此，深交所也很关注云豹智能何时能够盈利，要求公司披露盈利预期与前瞻性信息。

云豹智能表示，截至2026年6月末，公司在手订单金额为4.94亿元，在手订单充足，预计最早可在2028年实现盈利。今年上半年，公司营收约9.4亿元。

云豹智能引用弗若斯特沙利文数据称，全球DPU市场规模预计到2030年将增长至4362.39亿元；中国DPU市场规模预计到2030年将增长至1290.91亿元。

市场前景广阔，也给了云豹智能大额募资的勇气。募资用途显示，云豹智能本次IPO计划募资30.35亿元。而在2025年之前，公司的总资产只有10亿元。虽然创业板允许亏损企业上市，但在业务极度依靠腾讯、2025年亏损又同比扩大等情况下，云豹智能最终能否上市，还存在不确定性。（思维财经出品）

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