解禁临近，重新看沐曦股份：二季度扣非转正，距离持续盈利还有多远？

9月17日，沐曦股份将迎来上市后的又一批限售股解禁。

根据公司公告，本次上市流通的1396.60万股为首次公开发行网下配售限售股，占公司总股本的3.49%，限售期为9个月。解禁完成后，公司无限售条件流通股将由1852.86万股增加至3249.46万股。

对于一家上市不足一年的国产GPU企业而言，这意味着短期市场供给将明显增加。

但比“解禁后会不会有资金卖出”更值得关注的问题是：经过上市以来近一年的商业化推进，沐曦的基本面是否已经发生了变化？

答案或许要回到公司刚刚披露的首份半年报。

从“扭亏”到“扣非转正”，真正值得关注什么？

8月30日晚，沐曦股份发布2026年半年度报告。上半年，公司实现营业收入13.24亿元，同比增长44.67%；归母净利润6.12亿元，上年同期为亏损1.86亿元；扣非归母净利润亏损4885.95万元，同比减亏75.83%。

如果只看归母净利润，这是一份“扭亏”的半年报。

但对于仍处于商业化爬坡阶段的国产GPU企业而言，6.12亿元并不是最值得关注的数字。公司上半年利润增长受到公允价值变动损益等因素影响，真正能够观察主营业务盈利能力的，应该是毛利率、研发费用率以及扣非利润的变化。

2026年上半年，沐曦综合毛利率达到57.22%，较上年同期提升1.1%，在主要国产GPU企业中居于首位。

对于GPU企业而言，毛利率决定成本效率，而研发费用率决定企业能否逐步用收入增长消化前期高研发投入。

这三个指标结合起来，比单看营收或者净利润更能反映一家GPU公司的商业化质量。

沐曦上半年收入同比增长44.67%，而营业成本增速约40.92%，收入增速快于直接成本增速，毛利率也同步提升。与此同时，公司研发费用达到5.25亿元，相比去年同期增长15.28%，但研发费用率已降至39.65%，较此前明显下降。

这意味着公司并不是简单通过削减研发投入换取利润，而是在持续保持较高研发强度的情况下，收入增长开始快于研发投入增长，前期研发投入正在逐步被更大的收入规模摊薄。

二季度扣非转正，是比“半年扭亏”更重要的信号

如果进一步把时间维度缩短到单季度，变化更加明显。

根据半年报数据测算，沐曦2026年第二季度实现营业收入约7.62亿元，扣非归母净利润约5400万元，实现单季度扣非盈利。

这与上半年累计扣非亏损4885.95万元形成了鲜明对比。

换句话说，沐曦距离主营业务持续盈利并非已经“完成跨越”，但至少已经出现了一个重要信号：

产品出货增长带来的毛利贡献，开始能够覆盖越来越多的研发、销售和管理等期间费用。

这也是为什么相比6.12亿元的半年归母净利润，二季度扣非转正反而更值得关注。

对于GPU企业而言，真正的盈利路径并不复杂：

产品研发——量产出货——收入增长——毛利增加——费用摊薄——扣非盈利——稳定盈利。

目前来看，沐曦正在从“高研发投入、持续亏损”的早期阶段，逐步进入收入规模扩大、亏损快速收窄并接近盈亏平衡的新阶段。

但“单季度扣非盈利”与“持续稳定盈利”之间，依然存在距离。

未来真正需要验证的，是这一变化能否持续。

解禁改变的是筹码，基本面决定的是长期价值

这也重新定义了9月17日这次解禁的意义。

本次1396.60万股解禁，占总股本3.49%，从绝对比例看并非一个可以忽略的供给变化；而由于沐曦上市初期实际流通股本较小，此次解禁后流通股规模将明显增加。

因此，短期市场出现一定交易压力并不意外。

但需要注意的是，解禁改变的是股票供给，无法改变公司的经营基本面。

真正决定市场如何消化新增筹码的，最终还是公司的收入增长、产品出货、毛利率以及盈利能力。

沐曦此次解禁主要来自IPO网下配售的9个月限售股份，涉及大量网下配售对象，本身就不存在通过少数核心机构统一表达“长期持有”的条件。

因此，与其讨论“谁会不会卖”，不如观察另一个更重要的问题：

当流通股本扩大之后，公司的基本面能否持续改善到足以让新增筹码被市场逐步消化？

从这个角度看，半年报披露的几项变化反而提供了一个观察窗口。

57.22%的毛利率，为未来盈利提供了较好的产品基础；研发费用率下降，意味着规模效应开始显现；二季度扣非盈利，则意味着主营业务已经出现阶段性盈利能力。

如果未来几个季度收入继续增长、毛利率保持稳定，同时研发费用率进一步下降，那么单季度扣非盈利就有可能从“阶段性结果”逐步变成“经营常态”。

这才是解禁之后市场真正需要观察的。

下一阶段，沐曦要证明的不是“能不能盈利”，而是“能不能持续盈利”

对于GPU企业而言，商业化从来不只是把芯片卖出去。

客户是否愿意持续采购，产品能否大规模部署，软件生态是否成熟，以及下一代产品能否按计划迭代，都会影响收入和盈利的持续性。

目前，沐曦一方面推动现有产品规模化出货和MXMACA生态建设，另一方面继续推进下一代C700研发。公司在算力集群、金融、医疗健康、具身智能以及太空算力等场景的布局，也在进一步拓展GPU产品的商业化边界。

这些投入短期未必直接转化为利润，却决定着未来的收入空间。

因此，重新看沐曦这份半年报，或许可以得出一个比“半年报扭亏”更准确的判断：

沐曦还不能被定义为一家已经进入稳定盈利阶段的GPU企业，但其主营业务已经出现了从高投入、高亏损向规模化商业和盈亏平衡过渡的明确信号。

而9月17日的解禁，恰恰提供了一个新的观察节点。

解禁带来的是筹码变化，二季度扣非转正体现的则是经营变化。

对于沐曦而言，真正决定下一阶段价值的，不是这1396万股最终有多少卖出，而是二季度出现的扣非盈利，能否在未来变成可持续、可复制的盈利能力。

沐曦股份