“宁波并购王”出手！标的估值一年涨超5倍

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“宁波并购王”王剑峰再次出手，这一次瞄准的是AI算力。

9月14日，香山股份（002870.SZ）公告称，公司拟向宁波亘曦、浙江秦桐、智焱芯合、温州群宏、瑞晟智能、王凌发行股份及支付现金购买其合计持有的武珞智慧100%股权，并募集配套资金。标的公司整体交易对价暂定为8亿元。

香山股份主营业务为汽车零部件，主要从事智能座舱部件和新能源充配电系统业务。本次交易完成后，香山股份将在现有汽车零部件业务基础上，新增AI算力设备业务。

目前，香山股份控股股东为均胜电子（600699.SH），实际控制人为宁波知名企业家王剑峰。过去几年，王剑峰及其旗下公司持续通过并购扩张业务边界。此次交易的特殊之处在于，武珞智慧是一家成立于2021年9月的公司，2024年起才正式切入AI算力业务。

更值得关注的是武珞智慧的估值变化。

2025年10月，瑞晟智能（688215.SH）曾以3000万元取得武珞智慧25%股权。按照这一交易价格计算，当时武珞智慧整体估值约为1.2亿元。不到一年后，香山股份给出的整体估值暂定为8亿元。按两次交易口径粗略比较，武珞智慧估值在不到一年时间里上涨超5倍。

关于武珞智慧估值变化，9月15日香山股份相关工作人员向创业圈记者表示，此次收购的保密程度较高，公司内部知情人员较少，具体交易对价及公允价值的确定过程，其本人并不了解，相关信息以公告披露为准。

瑞晟智能工作人员则向创业圈记者表示，（估值变化的具体原因）需要等待后续评估报告披露，目前评估报告披露时间尚未确定。对于此次以约1.86亿元出售武珞智慧23.27%股权是否属于合适价格，该工作人员未作明确评价，仅表示“我们看后面的情况”。

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武珞智慧值多少？

瑞晟智能公告显示，2025年10月，公司以增资方式取得武珞智慧25%股权，对应注册资本400万元，增资价格为3000万元。按照这一交易价格推算，当时武珞智慧整体估值约为1.2亿元。

2026年9月，武珞智慧注册资本增至1719.15万元，瑞晟智能持股比例由25%变更为23.27%。瑞晟智能拟将这部分股权出售给香山股份，对应交易价格暂定为1.86亿元。按照瑞晟智能公告，以3000万元账面成本计算，这笔股权出售的溢价率达到520.53%。

换句话说，瑞晟智能不到一年时间里，账面上获得一笔超过500%的投资溢价。而从整体估值看，武珞智慧从约1.2亿元升至8亿元，增长超5倍。

这5倍多的估值增长，究竟来自哪里？

从业务变化看，武珞智慧确实发生一次转型。公告显示，2024年及2025年底前，武珞智慧以贸易经销类业务为主，作为算力板卡、桥接片及准系统等产品的贸易经销商开展业务；2025年底自有生产基地与研发实验室建成投产后，武珞智慧开展加速卡及服务器等算力设备的生产、集成、优化、验证业务，并进行软件预装与配套交付，转为以研发生产制造业务为主。

此前，武珞智慧更像一家算力产品的渠道商；现在，则开始向算力设备制造和集成商延伸。这或许是过去一年估值快速上涨的重要原因之一。但如果进一步拆解产品，武珞智慧的技术和商业壁垒仍需要更多业绩来证明。

目前，武珞智慧基于向国产算力芯片供应商采购的按标准设计交付的算力板卡，经散热改制与固件优化升级形成高性能算力加速卡，并进一步通过整机装配、模型预装与联调压测，形成算力加速卡、AI服务器、存算一体机、算力集群等对外销售的产品形态。

其中，存算一体机系在服务器基础上进行行业智能体模型预装与场景软件，算力集群系在多台服务器基础上完成集群级联调压测后整体交付。

这套模式相比单纯的贸易经销，确实增加了研发、集成和交付环节，但目前尚难说已经形成很高的技术壁垒。一个值得注意的细节是，截至预案签署日，武珞智慧的存算一体机及算力集群虽然已经具备生产和交付能力，但尚未实现销售收入。也就是说，武珞智慧已经完成了从“卖板卡”向“卖算力设备”的业务切换，但新业务究竟能够贡献多少收入和利润，目前还没有完全显现。

与此同时，武珞智慧仍然十分强调自己的上游渠道优势。其官方微信公众号仍将“沐曦总代理”作为重要身份。公司称，作为沐曦股份行业总代理，其拥有GPU渠道供应方面的积累，并在宁波建设规划年产5000台算力设备的生产基地。

香山股份公告也将供应链能力列为武珞智慧的核心竞争力之一：武珞智慧为某国内头部算力芯片供应商的授权合作伙伴，并已与其他国产芯片厂商建立战略合作，锁定核心上游资源。

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4亿元扣非净利润承诺

除了估值涨幅，武珞智慧的利润变化同样值得关注。公告显示，武珞智慧2024年净利润为-231.73万元，2025年转为盈利，净利润达到1907.26万元；2026年上半年进一步增长至2810.13万元。

武珞智慧今年上半年净利润超过2025年全年，这一增长能否持续，以及利润主要来自贸易经销还是新增的研发生产制造业务，仍是此次交易估值能否成立的重要观察点。

创业圈记者就武珞智慧利润增长的持续性，以及如果沐曦股份等上游核心供应商提高产品价格、公司如何维持利润空间等问题采访香山股份，前述工作人员表示，其本人没有具体参与相关业务，“不清楚销售模式”。

目前，这笔交易未走到最终定价阶段。香山股份公告显示，截至预案签署日，本次交易涉及的审计、评估工作尚未完成，交易各方也尚未签署明确的业绩承诺及补偿协议。

不过，交易各方初步达成一致，交易对方中除瑞晟智能、王凌外的其他四方为补偿义务人，应对武珞智慧在2027年度、2028年度、2029年度实现的净利润作出承诺。补偿义务人将向香山股份承诺，武珞智慧业绩承诺期内合并财务报表中扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润三年累计实现不低于人民币4亿元（含本数）。

这个数字远高于武珞智慧目前的盈利水平。2026年上半年，武珞智慧净利润为2810.13万元。而未来三年累计扣非净利润需要达到4亿元，意味着公司未来盈利能力需要再上一个台阶。

值得注意的是，四名业绩补偿义务人均在2025年入股武珞智慧，且均成立于2025年。工商信息显示，2025年4月，宁波亘曦入股武珞智慧，而其自身成立时间为2025年2月。2025年9月，浙江秦桐、智焱芯合、温州群宏同时入股武珞智慧。其中，浙江秦桐、温州群宏均成立于入股当月，智焱芯合则成立于2025年4月。

股东成立时间本身并不能直接说明业绩承诺能否兑现，但对于一笔暂定8亿元估值、同时将设置三年累计4亿元扣非净利润承诺的交易而言，这一时间线仍值得关注。

对香山股份而言，这笔交易真正需要验证的，并不只是能否把一家“沐曦总代理”变成上市公司资产，而是武珞智慧从渠道贸易向算力设备制造和系统集成转型后，能否建立可持续的订单和利润模型，并最终支撑8亿元估值。

9月15日，香山股份跌停报收47.70元/股，总市值72.87亿元。

作者 | 朱成呈

编辑 | 郭儒逸

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