问界主导权交接，赛力斯市值能否重回千亿？

赛力斯与华为合作模式调整引发了市场震动，消息公布当天股价下跌超5%，最新市值已跌破千亿元关口。对比去年近3000亿元的历史高点，短短一年间，市值蒸发超2000亿元。合作模式改变后，赛力斯又该如何恢复市场信心呢？

合作五年，赛力斯终于要拿回“主导权”了。

9月15日，赛力斯、鸿蒙智行分别发布了公告，就华为与赛力斯的合作模式改变做出说明。

过去双方的合作模式是“华为主导，赛力斯制造”。调整后，产品定义、产品设计、品牌营销、渠道零售、服务体系均由赛力斯主导，华为终端参与赋能。所有问界用户的既有权益及后续服务不受影响。

此外，问界强调，问界仍是鸿蒙智行大家庭成员之一。鸿蒙智行提到，此次调整不涉及鸿蒙智行其他品牌，尊界、享界、智界、尚界仍采用华为全流程主导的合作模式。

这意味着，此后，华为与问界的合作中，华为选择退居幕后，不再深度介入运营，而是采用轻资产的方式技术赋能与输出。同时，另外“四界”，仍旧是华为全流程主导的合作模式。

与此同时，问界渠道也会有所调整。自9月16日起，经销商综合服务协议的签约主体从华为终端有限公司切换为赛力斯有限公司的关联公司，新订单的综合服务费由赛力斯自行结算，此前存量订单仍由华为负责。这意味着原鸿蒙智行体系内的部分门店正式划归赛力斯，未来将仅陈列和销售问界车型，不再与智界、享界等其他品牌混营。

一线经销商目前需要同时对接两套结算体系。虽然渠道授权模式以及其他运营标准不变，但实际操作过程中，综合服务费的结算周期、返利政策等是否出现摩擦，这是双方合作模式变更后，赛力斯需要度过的一道坎儿。

双方合作模式刚一变，问界用户服务官方立马发了公告，在推出免费错峰洗车、免费添加玻璃水等基础服务的同时，正式恢复此前备受关注的“问界大饭店”特色体验。

此前，鸿蒙智行用户服务中心因提供远超行业常规的现做自助餐、现磨咖啡及免费洗车充电等服务，被车主群体称为“问界大饭店”。但后续因其他非车主蹭用服务的情况，该服务被叫停。

如今，问界独立运营后立刻恢复了免费服务。也就是说，现在赛力斯花自己的钱，就是要直接触达每一个问界用户。在专属专营模式下，问界服务投入的转化路径更短了，这意味着单车服务成本会直接计入赛力斯的销售费用中。

消息公布当日，赛力斯A股收盘下跌超5%，截至9月16日，公司最新市值回落至792亿元，已跌破千亿元关口。对比2025年近3000亿元的历史高点，短短一年间，市值蒸发超2000亿元。

市场担忧的逻辑清晰而直接：问界过往的成功，高度依赖华为的品牌背书、产品定义能力与门店渠道资源。华为“放手”后，问界能否维持增长势头存在较大不确定性。一旦失去华为的深度赋能，问界的品牌溢价或将面临动摇风险。

赛力斯自2021年与华为合作后，无论是业绩还是股价，都一飞冲天。

2020年至2023年，四年时间累计亏损近百亿，直到2024年赛力斯一改往年亏损局面，营收突破千亿元大关，净利润达到了59.46亿元。2024年至2025年，赛力斯过上了好日子，累计盈利近120亿元，股价也从2023年之前不足30元，猛涨至2025年9月的170元高点，累计涨幅翻了近6倍，市值一度站上3000亿元。

本以为，赛力斯还会继续向好，没想到，市场预期出现反转。2025年，赛力斯净利润虽接近60亿元，但同比增速只微增了0.18%，扣非后出现了7.85%的同比下滑。

今年上半年，赛力斯业绩变脸，由盈转亏，归母净利润亏损17.17亿元，同比下滑158%。扣非净利润同比下滑196%。相应的，赛力斯的股价也进入了下行期。

其实，赛力斯正面临着多重压力。

一是外部成本的压力。今年上半年，电池级碳酸锂价格同比上涨132.2%，叠加存储芯片结构性短缺，赛力斯集团董事长张兴海公开表示，单车成本增加了1.5万至2万元。

上半年，赛力斯共计提18.2亿元资产减值损失。根据华安证券研报，无形资产减值15.7亿元，开发支出减值1.8亿元，两者合计17.5亿元，主要对应旧款车型模具和产线的适配性下降带来的减值。这也导致赛力斯二季度毛利率直接跳水，从去年同期的29.52%下降至20.92%。

二是，问界的销量，也进入了波动期。

赛力斯8月新能源汽车销量仅2万余辆，同比下滑49.68%；前8个月累计销量超20万辆，同比下降14.07%。

品牌占比方面，2024年，问界在鸿蒙智行中的销量占比还能高达87%，到了今年8月份，问界占比已经跌破50%了。随着智界、享界、尊界、尚界相继成熟，广汽“启境”、东风“奕境”、五菱“华境”都在分流华为资源。

目标达成层面，张兴海在今年1月提出未来两年（2026至2027年）力争完成第二个百万辆目标，即年均销量需突破50万辆。然而上半年问界累计交付仅16万辆，目标完成率约32%，下半年需实现月均5万辆以上的交付量才能达标，对赛力斯而言，挑战巨大。

整体而言，赛力斯股价的底层逻辑高度依赖“华为唯一深度绑定”带来的稀缺性溢价，但这一溢价正在被系统性削弱。当华为资源从独家倾斜变为多品牌分流，当运营主导权从华为转回赛力斯，当问界销量开始下滑时，市场有必要对赛力斯的估值逻辑进行重新审视了。