美国财政观察-没有衰退却在按衰退规模举债

账本不会说谎：一个没有衰退的国家，正在按衰退的规模借钱

一、第一个数字：1.8 万亿，一年的"超额账单"

二、第二个数字：每收 1 美元税，将近 20 美分付利息

三、第三个数字：支出涨 5%，收入只涨 3%

四、减税不是万能药：为什么"只堵半条河"没用

五、普通人的焦虑从哪来

六、这件事和中国读者的关系七、值得长期盯住的三个指标

八、账，总是要算的

宏观观察 · 财政与利率

拆解 2 万亿美元赤字背后的三个数字

基于海外公开财经评论与公开财政数据整理改写 · 2026 年 9 月

目录

1. 第一个数字：1.8 万亿，一年的"超额账单"

1. 第二个数字：每收 1 美元税，将近 20 美分付利息

1. 第三个数字：支出涨 5%，收入只涨 3%

1. 减税不是万能药：为什么"只堵半条河"没用

1. 普通人的焦虑从哪来

1. 这件事和中国读者的关系

1. 值得长期盯住的三个指标

1. 账，总是要算的

全球最大的经济体，正在做一件在财务上说不通的事：经济在增长，失业率处在低位，没有战争，没有疫情，没有任何"不得不花钱"的紧急状态——但今年的财政赤字，即将突破 2 万亿美元。一家美国财政监督机构的负责人对此的评价很克制，只有一句话：这不正常。

核心提要

本财年前十个月，美国联邦赤字已达 1.8 万亿美元，全年突破 2 万亿几乎没有悬念。而在剔除疫情年份之后，美国单年赤字从未超过 1.8 万亿——历史上只有大萧条、世界大战、金融危机、全球疫情这类真正的紧急状态，才能把数字推到这个量级。

今天没有紧急状态，却跑出了紧急状态的账。这不是经济出了问题，而是财政结构出了问题。

先做一道简单的算术题。美国联邦政府一年的钱来自三样东西：税收、各种收费，以及发债。花出去的减去收进来的，就是赤字；赤字一年年累积起来，就是国债。

本财年前十个月，这个差值是 1.8 万亿美元，后面还有两个月没算进去。

放到历史坐标里看会更清楚：疫情那几年，单年赤字一度冲到 3 万亿以上，那是全民发钱、企业停工、医院挤兑的非常时期；金融危机后，赤字也曾接近 1.5 万亿，那是信贷冻结、企业批量倒闭的年份。

而今天，企业还在招人，消费还在增长，资产价格还在高位。

一个健康的经济体，却跑出了只有重病时才会出现的体温。

这才是最值得警惕的地方——不是数字大，而是数字大得没有理由。

钱借多了，总得付利息。而一旦债主开始怀疑还得起还是还不起，就会要求更高的回报。

本月，美国国债收益率一度触及 5.34%，这是 19 年来的新高。收益率上行意味着：政府每借一笔新钱、每滚动一笔旧债，成本都比过去更贵。而庞大的存量债务中，相当一部分需要在未来几年里重新发行、重新定价。

于是出现了一个不太被注意、却在持续恶化的指标：

目前每 1 美元税收收入中，有将近 20 美分被用于支付利息，这一比例已超过 1991 年创下的历史纪录。

20 美分是什么概念？它意味着财政的自由度在收缩——剩下 80 美分要覆盖养老、医疗、基础设施、科研、教育、行政运转的全部开支。利息拿走的那一块，不修路、不发工资、不建电站，它只为过去买单。

而这个比例还在往上走。因为利息支出本身会被计入赤字，赤字要靠新债来补，新债又产生新的利息。

这不是"借钱过日子"，这是"借钱还利息"。

有人把赤字归咎于减税。但账面上看，事情没那么简单。

今年美国联邦支出比去年增长 5%，而收入只增长 3%。两个百分点的缺口，放在三十多万亿美元的经济体量上，就是几千亿美元的差距。

支出为什么涨得这么稳？因为大头是刚性的。养老、医疗、低收入群体救助这类法定支出，规模随人口结构自动膨胀——老龄化每往前走一年，账单就自动厚一分，不需要任何人投票批准。这类支出被称为"法定支出"，正因为它不经过年度审议程序，不进每年争来争去的预算谈判。

于是形成一个尴尬的结构：能砍的部分，占预算的比例越来越小；砍不动的部分，年年自动增长。

而与此同时，行政部门还在向国会申请把可自由裁量支出提高 19%——这是至少六十年来的第二大增幅。

减税确实能刺激经济。企业留存的利润更多，就会去投资、去招人；居民到手的收入更多，就会去消费。经济活动变旺，税基扩大，财政反而可能受益。这个逻辑本身没有错。

问题出在另一半：如果只减税、不削减支出，赤字不会缩小，只会扩大。

去年通过的那轮大规模减税与支出法案，美国国会预算办公室（CBO）给出的测算是：未来十年增加约 3.4 万亿美元债务；如果把利息成本一并计入，规模可能达到 4.5 万亿美元。

而本届政府提交的 2027 财年预算，提出把非国防支出削减 10%——方向上是对的，但节省下来的部分，又被国防及安全相关支出的增加抵消掉了。

一位财政评论者打过一个比方：只处理账本的一边，就像只堵住半条河，水位不会因此下降。

赤字的本质，是收入和支出两条曲线之间的距离。只动其中一条，距离未必缩小。

财政问题听起来很宏大，但它最终会落到每个人的账单上。

美国近期民调显示：超过八成的受访者表示，比几年前更担心联邦债务问题；85% 的人希望政府和国会拿出更多行动；而接近九成的人已经意识到——债务在推高生活成本，也在让个人借贷变得更贵。

这条传导链其实不难理解：

1. 政府大量发债，市场上可借的资金被抽走一部分；

1. 资金变紧，利率中枢抬升；

1. 利率抬升传导到房贷、车贷、信用卡、企业经营贷；

1. 企业与居民的成本上升，最终反映在商品和服务的价格上。

国债利率不是孤立数字，它是整个社会资金成本的起跑线。

对国内读者来说，这不只是一则国际新闻。全球第一大经济体的财政与利率，是全球资产定价的基准之一。它有四条相对清晰的传导路径：

传导路径

作用机制

对国内投资者的影响

无风险利率锚

美国国债收益率是全球资产的定价基准

全球风险资产估值受压，成长股与高估值板块更敏感

资金流向

美债收益率上行，吸引跨境资金回流美元资产

新兴市场资金面偏紧，汇率与流动性承压

大宗商品

美元指数与利率共同定价黄金、原油、铜

贵金属与工业金属的波动区间被放大

外需与贸易

美国财政扩张支撑其国内需求

出口链条景气度与实际利率高度相关

需要说明的是，这四条路径都不是单向的，也不必然在短期内兑现。财政问题更像慢性病，不是急症——它很少以"某一天突然崩盘"的方式出现，更多是通过持续的利率重定价，慢慢改变资产的性价比排序。

正因如此，它值得被持续跟踪，而不值得被恐慌式解读。

如果想真正跟踪这件事，盯住下面三个指标就够了，其余的噪音可以忽略。

指标

当前量级

为什么重要

恶化信号

赤字占 GDP 比重

约 6% 上下

判断财政扩张是否失控的核心标尺

连续多年超过 6% 且经济不衰退

利息支出占税收比重

接近 20%

衡量财政自由度被侵蚀的程度

突破 20% 并继续上行

长期国债收益率

一度触及 5.34% ， 19 年新高

全球资产定价的锚

在高位站住而非快速回落

这三个指标的共同特点是：它们都不是情绪指标，而是算术指标。

算术不会骗人，也不会因为谁更有信心而改变。

回到开头那个问题：没有衰退，为什么要借衰退级别的钱？

答案并不神秘。它不是因为经济出了事，而是因为财政结构本身出了问题——刚性支出在自动膨胀，收入增长跟不上，而利息正在成为预算表上最难压缩的一项。

历史经验反复说明一件事：财政问题从来不会以戏剧性的方式突然了结，它更像温水——在很长一段时间里所有人都能忍受，直到某个时点，调整的代价变得远超当初。

对政策制定者而言，真正的考验是能否在还不需要被迫出手的时候，就开始处理那些政治上最难碰的部分。

对投资者而言，更有用的姿态不是预测那一天什么时候来，而是接受一个前提：当全球最大借款人的借钱成本系统性抬升时，所有资产的定价都要重新算一遍。

账本不会说谎。它只是比大多数人预想的，算得慢一些。

说明：本文基于海外公开财经评论与公开财政数据整理改写，旨在提供观察视角。文中数据引自原报道及美国国会预算办公室等公开来源，不构成任何投资建议。