向中国求助三次被拒，巴基斯坦还欠中国2000亿，让他们自己想办法

三扇门相继关上，铁兄弟也讲章法

2026年9月3日，巴基斯坦财政部对外公布了本国债券史上最大的一笔单笔交易。

这次债券由花旗、德意志银行、阿联酋NBD、三菱日联和渣打组成的国际承销团操盘，一次拿下30亿美元现金，认购订单接近60亿美元，超额了将近一倍。

分档来看，5.5年期部分募得17.5亿美元，票面利率7.5%；10年期部分12.5亿美元，票面利率7.9%。

财政部长穆罕默德·奥朗则布在其社交账号上把这笔发行称为＂重返国际资本市场的里程碑＂，并强调这是巴方新近重启的全球中期票据计划下的首单交易。

2026年4月，巴基斯坦重启欧洲债券市场，原计划筹5亿美元，因追捧过旺，通过绿鞋期权把规模抬到7.5亿美元，期限3年，到2029年4月到期。

同一个时间窗口，巴基斯坦还完成了首笔主权熊猫债的发行，规模17.5亿元人民币，折合约2.5亿美元，期限3年，票面利率仅2.5%，认购倍数达到发行量的5倍以上。

这笔熊猫债的特别之处在于，亚洲基础设施投资银行和亚洲开发银行为其提供了95%本息覆盖率的担保，债项评级顶到了AAA。

伊斯兰堡这套组合拳，与其讲是为了短期抓钱周转，不如讲是要把整个债务期限主动拉长一点，把每年到期展期的压力分散到远处去。

细看巴基斯坦国家银行公开的数据，截至2026年7月底，这个南亚国家的外债和外部负债合计达到1388.5亿美元，其中联邦政府外债870.3亿美元，长期部分就占了772亿美元。

中国是巴基斯坦最大的单一主权债权国，巴方对华负债规模接近300亿美元，折算下来约合2000亿元人民币，几乎相当于其对国际货币基金组织债务的三倍。

这一块钱里，既有中巴经济走廊之下电力、公路、港口等项目的融资安排，也有过去几年应对国际收支危局的应急贷款。真正促使伊斯兰堡把心思转到公开市场上的，是来自中方的三次明确信号。

头一件事发生在电力领域，面对中资电力企业约1700亿卢比、折合约41.4亿元人民币的电费滞纳金，巴方希望能够延期偿付，中方明确表示不予免除。

第二件事关系到ML-1铁路，巴方原本盼着从中方拿到60亿美元级别的优惠贷款，中方没有再走老路子，而是建议其转向亚洲开发银行等多边金融机构安排融资，该项目已于2026年7月被正式移出中巴经济走廊框架。

第三件事围绕喀喇昆仑公路的改道升级展开，中方同样婉拒了低息优惠资金的请求，只答应按市场化条件提供商业融资。

中巴全天候战略合作没有变，但账要一笔一笔算，项目要一件一件谈，这本身就是对巴方经济肌体的一味良药。让他们自己想办法，恰恰是逼着伊斯兰堡把该做的功课补上。

三十亿美元入账，高息背后暗藏刀

那么问题来了，既然主权担保这条路走不通，国际资本为啥反倒愿意大笔大笔地砸钱去认购巴基斯坦的欧洲债券呢？看似矛盾，其实里面有三条逻辑串在一起。

头一条是收益率的诱惑。当下主要经济体的核心资产收益率被压得偏低，而巴基斯坦这两笔债券，票面利率分别是7.5%和7.9%，在全球固定收益的谱系里已经属于难得一见的高息品种。

据商业媒体的统计，巴基斯坦此前最贵的一笔欧洲债券是十多年前以8.25%的利率发出去的，那笔债券已在几年前到期还清。

第二条是国际救助机制的托底预期。国际货币基金组织在2026年5月批准了对巴基斯坦的新一轮融资安排，并在其对外融资需求测算中指出，未来五年巴方对外融资总规模大约在1230亿美元。

这个数字既是压力，也是一种隐性的信用保护，只要IMF这盏灯还亮着，短期违约的概率就会被相应压低。

第三条是熊猫债那笔操作带来的信用增益。有亚投行与亚开行95%本息覆盖率的担保加持，AAA的债项评级，让此前谨慎观望的国际配置资金重新敢于打开风险敞口。

等到9月这次欧洲债券发行时，机构投资者的簿记热情已经攒起来了。

穆迪目前对巴基斯坦主权评级仍维持在B3，这是投资级下方的若干档位，属于典型的高收益垃圾债区间。国际投资者掏钱，不是因为看好这个南亚国家的经济前景，而是因为7%以上的票息把风险已经打进了价格里。

评级机构的一次下调、地区局势的一波扰动、美元流动性周期的一次转向，都有可能让下一次续发的成本陡然攀升，甚至让机构直接拒绝入场。

两千亿债台高悬，自救方为破局之道

巴基斯坦电力体系定价扭曲、输配电损耗居高不下、电费回收率长期偏低，这些老问题在过去几年间没有得到根本性的修补。

电力供不上、成本降不下来，直接连累的就是制造业的开工率，出口创汇因此裹足不前，财政收入自然就撑不起还债、军费和民生这三驾马车。

债务利息一项列支高达8.054万亿卢比，占联邦预算总盘子的42.9%，再加上国防开支，两项合计已经吞掉联邦净收入的94%。

2026年10月中下旬，巴基斯坦与阿富汗因边境冲突关系急速下滑，中国外交部发言人毛宁在例行记者会上呼吁双方保持冷静克制，通过对话谈判化解分歧，并要求两国方面确保中方人员、项目和机构在当地的安全。

地区局势一有风吹草动，巴基斯坦的主权信用溢价就会往上抬，融资成本相应水涨船高。

巴基斯坦手上现有的融资通道大体分为三类，一是IMF等多边机构的规范性贷款，二是包括中国在内的双边主权贷款，三是欧洲债券、熊猫债这样的商业化市场融资。

过去二十来年，伊斯兰堡习惯了在这三条通道之间腾挪转移，靠地缘位置换取展期，靠反恐、难民等议题换取宽容。

伊斯兰堡真正需要面对的问题，并不是能不能再借到下一笔钱，而是财政收入能不能追上债务成本的增速，产业能不能撑起出口的盘子，政府能不能把有限的资源用在刀刃上。

倘若这些做不到，今天用高息欧洲债券置换到期贷款，明年就还得再发一轮更贵的债去续命，雪球滚下去，总有一天要撞墙。真正的考验，从这一步才刚刚开始。

对于中国来讲，继续按照市场规律和国际惯例处理债权债务关系，既是维护自身金融资产安全的必要之举，也是推动巴方走上健康发展轨道的负责任做法。

让他们自己想办法，不是撒手不管，而是用规矩替代情面，用市场替代兜底，把中巴合作放在更加牢靠的经济基础之上。伊斯兰堡这一次能不能走出来，归根到底还是那句老话，打铁还得自身硬。#上头条 聊热点#