海外研选日报0918 | 富国银行：美联储年内料再加息一次

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：经济强劲难解情绪低迷，社会信任下降拖累消费者信心

高盛9月17日发布研报称，消费者情绪持续低迷，可能更多反映公众对整体社会状况的悲观判断。即使经济继续表现强劲，情绪也未必改善，其预测经济走势的参考价值或持续下降。

尽管美国就业市场稳健、股市上涨，消费与GDP增长保持韧性，消费者情绪仍显著低于失业率、通胀及财富收入比所对应的水平，偏差接近2个标准差。类似背离存在于几乎所有发达经济体，美国尤为突出。

高盛指出，疫情后通胀推高的物价水平持续压制信心，政治偏见则加剧了政党轮替前后的情绪波动。密歇根大学调查转向线上采集后，美国受访者的政治偏差进一步放大。

低收入、低财富家庭更加悲观，但按收入、财富、代际、社交媒体使用、党派及住房持有情况划分，各群体情绪均低于2019年。X世代和婴儿潮一代比千禧一代、Z世代更悲观；社交媒体用户反而更乐观，控制年龄因素后仍然如此，提示社会互动的收益可能超过负面信息的影响。

美国综合社会调查显示，整体幸福感自2020年骤降后尚未恢复，降幅远大于个人财务评价的恶化。2016年以来，公众对多数社会及政府机构的信任下降，医疗、科学、军队、教育及最高法院尤为明显。高盛基于13类机构构建指标发现，疫情后信任下降与幸福感走弱的关联增强，对近年幸福感下滑的解释力度明显超过财务状况变化。

Rabobank：勒庞若当选或加剧法国财政不确定性 与欧盟摩擦恐升温

荷兰合作银行（Rabobank）最新报告指出，近期民调显示，国民联盟（RN）领导人玛丽娜·勒庞在2027年法国总统选举中处于领先位置，并在多组第二轮假设对决中领先其他候选人。不过，选举仍有数月，第二轮战术投票和投票率构成重要不确定性。近期公开民调同样显示勒庞目前处于领先位置。

Rabobank认为，无论勒庞还是中右翼候选人最终当选，新总统都很难在国民议会获得多数席位。总统选举后可能提前举行议会选举，使政治不确定性延续至明年春末。若议会继续分裂，预算谈判仍需跨党派妥协，大规模改革和财政整顿难以推进，法国财政赤字可能进一步偏离与欧盟商定的削减路径。

报告认为，若勒庞能够任命总理，财政风险可能更高。RN近年来虽然开始强调财政责任，甚至提出某种平衡预算规则，但同时主张部分逆转马克龙养老金改革、降低退休年龄和削减部分税收，能否通过削减其他支出完全抵消成本仍不明确。

不过，Rabobank认为勒庞当选并不意味着“法国脱欧”。她已放弃退出欧元和欧盟的主张，但可能在移民、欧盟扩员、对乌支持、财政规则及欧盟权力等问题上与布鲁塞尔发生更多摩擦，并拖慢需要成员国一致同意的欧洲决策。

法国财政本身已面临较大压力。报告估算，要稳定债务率，需要额外实施约1250亿欧元紧缩措施，相当于每年约0.6%的潜在GDP。市场共识预计2027年赤字率约5.1%，但若政策不变可能达到5.9%，2028年进一步升至6.2%。Rabobank因此认为，无论选举结果如何，法国未来数年的财政滑坡风险仍然较高。

全球央行

富国银行：美国经济韧性抬高利率底部 美联储年内料再加息一次

富国银行最新美国经济展望指出，美国增长仍具韧性，预计三季度实际GDP年化增长3.0%，主要由消费和企业投资支撑。8月零售销售环比增长1.2%，该行预计三季度实际消费年化增长约3.2%。不过，进口强劲可能令净出口拖累GDP近2个百分点。

AI仍是资本开支核心动力，但投资正向更多行业扩散。二季度高科技投资同比增长10.9%，传统投资下降2.1%。富国银行预计，随着AI建设成熟，其对增长的边际贡献将减弱，但暂不预期投资绝对下降；数据中心和电力设施建设仍将获得支撑。

通胀正在降温，但速度仍慢于美联储预期。富国银行预计2026年四季度核心PCE同比增速为3.2%。关税影响逐渐消退、住房通胀降温，新增价格压力主要集中在部分AI相关领域；劳动力市场则总体平衡，预计年底失业率4.2%，年内剩余时间月均新增就业约6.5万人。

货币政策方面，该行预计美联储年内再加息一次，将利率升至4.00%-4.25%，2027年维持不变。由于通胀超标主要由供给因素推动、就业市场并未过热，更激进紧缩的理由有限。

与此同时，财政赤字、企业和国债发行及中性利率上升将抬高长期利率底部，富国银行预计10年期美债收益率2026年底为4.90%、2027年底为4.75%，高利率将继续压制住房市场。

大宗商品

摩根大通：中东冲突终局难测 全球石油库存仍有“弹药”压制油价

摩根大通表示，自美伊冲突爆发以来，该行首次无法给出明确基准情景。此前其认为100美元/桶油价、5美元/加仑汽油、4%总体通胀或10年期美债收益率突破5%可能成为美国政策“红线”，推动霍尔木兹海峡重新开放。但六个月后，多项门槛已被突破，冲突退出路径反而更加模糊。

目前布伦特原油约106美元/桶，而摩根大通根据供需基本面估算的9月合理价格仅约90美元，意味着市场计入约16美元风险溢价。按照每损失100万桶/日供应推高油价约4美元的经验法则，这相当于市场正在为现有约1000万桶/日供应扰动之外，再额外计价400万桶/日潜在损失。红海航运、沙特东西输油管道以及俄罗斯炼厂遇袭，均增加了风险。

不过，摩根大通认为原油进一步大幅上涨并非必然，关键在于市场如何通过库存和需求实现再平衡。该行4月曾预计冲突将导致约16亿桶库存消耗，使可用库存从84亿桶迅速逼近运营下限；实际截至目前，全球原油及成品油库存仅减少5.55亿桶，约为此前预期的三分之一。

其中，美国库存减少2.19亿桶，中国减少1.47亿桶，欧洲和日本分别减少7700万桶和6900万桶，而韩国反而增加1200万桶。相比库存下降，需求破坏承担了更大调整压力：3月以来全球石油需求同比减少约440万桶/日，高于库存释放折算的290万桶/日。需求下降压制了油价，这也解释了为何如此大规模的供应冲击下，冲突以来布油平均价格仍仅约94美元。

库存缓冲也尚未耗尽。摩根大通估算，美国、日本、韩国和欧洲合计仍可释放约1.2亿桶；中国若以100万桶/日速度去库存，年底前还可释放约1.2亿桶，其他非OECD国家约可贡献1000万桶。这将把全球库存推向约76.5亿桶的“压力阈值”，此后市场才会明显变得脆弱。

因此，在中东石油流量维持当前水平的情况下，摩根大通认为四季度和12月布油价格可能分别比现有预测高约7美元和8美元，但全球仍有足够库存“弹药”缓冲长期供应扰动，短期内限制油价进一步失控上涨。

高盛：美联储加息只会放慢黄金涨势 维持2027年底5400美元目标

高盛最新报告指出，美联储加息及其经济学家预计10月还将再加息一次，只会放慢黄金短期上涨速度，而不会改变中长期趋势。该行维持2027年底金价5400美元/盎司目标，但将今年底公允价值预测由4900美元下调至4650美元，仍高于目前约4350美元的现货价格。

高盛认为，加息主要通过压制黄金ETF需求形成短期压力，但大部分预期紧缩已反映在ETF持仓中。其经济学家预计，美联储将在2027年9月至2028年3月间降息三次，终端利率仍为3.25%-3.5%，因此更紧货币政策主要改变金价上涨路径，而非最终目标。

央行购金仍是高盛看多黄金的核心依据，预计将贡献截至2027年底金价约23%的几乎全部涨幅。最新模型显示，全球央行三个月季调购金速度已达每月91吨，远高于2022年前平均17吨。高盛因此将2026—2027年央行月均购金假设提高至60吨，此前分别预计为50吨和40吨。

期权市场也提供额外支撑。黄金看涨期权头寸约为历史均值三倍，若央行需求持续强劲，交易商对冲可能进一步放大涨势，令金价突破5400美元目标。

下行风险则来自美联储意外大幅转鹰。若年底前再加息三次并上调终端利率，ETF抛售可能推动金价短期跌至约4070美元，年底再回升至约4200美元。高盛还预计，美国中期选举前投机仓位可能暂时额外推高金价约5%，但选举结果明确后存在快速回撤风险。

瑞银：美联储鹰派加息压制黄金短期表现 中期看涨逻辑未变

瑞银财富管理表示，美联储结束长时间暂停加息，将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%，并暗示今年可能至少再加息一次。较高的实际利率和美元短期可能继续提高持有无息黄金的机会成本，令金价波动加剧。8月黄金ETF曾因市场担忧美联储独立性和政府债务而录得强劲流入，但此次鹰派会议后，部分资金可能流出。

不过，瑞银认为，紧缩政策并未改变黄金未来12个月的投资逻辑。全球财政赤字和政府债务持续上升，加之该行预计美元未来走弱、美联储明年重新降息，以及地缘政治不确定性维持高位，都将继续支撑黄金投资需求。

央行购金同样构成结构性支撑。中国央行8月增持约20吨黄金，连续第22个月买入；波兰和乌兹别克斯坦央行同期分别增持约8吨。瑞银预计，全球央行全年购金规模将达到750至1000吨。储备管理机构正通过黄金降低对单一储备货币的依赖，并对冲通胀、地缘政治及储备资产可获得性风险。

价格方面，瑞银预计金价2026年底升至4600美元/盎司，2027年3月、6月和9月分别达到5000美元、5200美元和5400美元。该行认为，若金价回落至4000美元附近，反而提供增加黄金配置的机会。

产业

高盛上调五大云厂商2027年发债预测至4200亿美元，警惕AI债券供给压力

高盛9月17日发布研报，将亚马逊、Alphabet、Meta、微软及甲骨文五大超大规模云服务商2027年全球投资级债务发行总额预测，由4000亿美元上调至4200亿美元，较2026年全年预测2500亿美元增长68%。

上调主要反映最新财报后资本开支预期小幅增加。高盛预计，AI建设供需失衡将使高资本开支延续至2027年底，其中35%通过债务融资。上述预测不含数据中心和芯片项目融资，后者2027年预计另达3000亿美元。

截至9月14日，年内全球AI相关债务发行总额达5780亿美元，其中投资级市场4900亿美元、杠杆融资市场880亿美元。五大云厂商已发行2290亿美元，仅占总额约40%，显示AI融资已广泛延伸至产业链及项目融资领域。

高盛预计，五大云厂商2027年发债的65%—75%将由美元投资级债券市场承接，具体取决于市场环境及投资者对发行人集中度的接受程度。相较当前最大债券发行人，这些企业仍有较大债务扩张空间。欧元市场融资占比有望提高，其他非美元市场规模有限；可转债也将发挥更大作用。

AI相关债券利差与其他债券持续分化。美元投资级市场整体仍具韧性，支撑来自稳健经济、良好信用基本面及收益率吸引的买盘，银行、能源和医疗等行业则提供分散风险的价值。

尽管AI债券、尤其云厂商债券的利差近期有所缓和，高盛仍谨慎看待大幅增持。五大厂商今年大部分融资可能已完成，但多年建设周期使发行规模仍有超预期风险，乐观情绪反而可能促使企业加快融资。算力设备出货及融资增加，也将使硬件企业更难免于信用压力；项目融资供给压力短期难退，投资者需审慎筛选项目。

目前，AI相关债务占美元投资级、高收益公司债指数面值的12%和6%，欧元市场分别为3%和1%。随着多年发行周期延续，这些占比仍有显著上升空间。

公司

高盛：安森美股价大跌反应过度 AI电源半导体逻辑仍强

高盛最新研报称，安森美半导体在投资者日公布2026—2030年财务框架，预计收入复合年增长率12%-14%，2030年营收约110亿美元，毛利率53%、营业利润率约38%，自由现金流超过35亿美元。上述目标略高于市场预期，但可能未达到最乐观预期。公司计划维持约5%的低资本强度，并将100%的自由现金流返还股东。

高盛认为，安森美投资者日后股价下跌9%，市场反应明显过度。

AI数据中心成为主要增长方向。随着机柜功率从数十千瓦迈向兆瓦级，电力输送正逐渐成为新的瓶颈。安森美预计，随着高压配电、固态变压器和垂直GaN技术渗透，每机柜半导体价值量将由约1.5万美元升至约11.5万美元。公司预计AI数据中心收入将在2026和2027年连续翻倍，并由2026年的约5亿美元增至2030年的约25亿美元。

公司同时强调其硅、碳化硅和氮化镓产品组合，可覆盖高压系统不同需求，并通过新推出的嵌入式电源平台提升竞争力。

传统业务方面，安森美预计汽车和工业收入到2030年分别实现9%和10%的复合增长。即使全球汽车销量基本持平，电动化、传感器增加及软件定义汽车向区域架构迁移，仍可推动单车价值量最高达到2000美元；工业领域则受“实体AI”带动，公司预计2030年相关市场规模约60亿美元。

高盛维持安森美“中性”评级及95美元目标价，认为后续关键在于公司能否兑现增长和利润率目标。

（财联社 夏军雄）