高开高走，行情回来了吗？

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摘 要

1、上半周很多投资者还在担心3850附近的支撑力度，今日的高开高走又让市场开始憧憬更进一步的可能。我们的观点较为中性。一方面，今日的反弹确实在技术面上确认了下方的支撑阶段性有效，叠加美联储加息靴子落地后短期利空出尽，市场情绪有所修复，这一积极变化值得肯定。但另一方面，从量能来看，今日反弹未能伴随成交量的显著放大，更多是空头回补性质，而非增量资金大规模入场带来的趋势行情。此外，上方堆积了大量前期套牢盘，整数关口更是心理与技术的双重压力位，在没有明确催化的情况下，指数直接突破的概率不大。

2、虽然点阵图显示年内仍可能加息一次，整体指引偏鹰，但我们认为对A股的影响相对可控。首先，加息预期已经逐渐被市场计价，过去两个月科技股的调整和估值压缩正是资金对这一利空提前反应的力证。其次，中美货币政策周期存在错位，国内经济仍处于弱修复阶段，货币政策不具备跟随收紧的基础，预计A股流动性环境不会因美联储加息而出现系统性收紧。最后，能源通胀问题对长期受困于价格疲弱螺旋的中国经济而言较为中性，叠加国内上市公司盈利维持修复态势，A股的基本面支撑仍在。

3、落到操作层面，“浮仓震荡交易+底仓低位布局”是一段时间较为理性的操作节奏。对交易仓位而言，短期市场较难走出趋势行情，以震荡整理等待基本面兑现与潜在主线催化，或成为市场主旋律。从技术面的角度，向下来看，3850点附近支撑的有效性已得到多次验证，成为多空情绪的重要分水岭；向上而言，4000点整数关口的压力不可小觑，若成交量不能有效放大，直接突破并向更高目标进发的难度较大。从资金面的角度，虽美联储加息落地，但考虑到双节长假临近，资金面趋于谨慎，指数难有很大作为。

4、对配置仓位而言，我们对A股的中长期信心没有变化，逢低分批建仓或是平衡机会和风险的较为理性选择。宏观政策方面，资本市场改革仍在持续深化，注册制、退市制度、中长期资金入市等改革举措将不断提升市场质量，此外，四季度是政策发力的重要窗口期，政策预期升温或将成为市场反弹的重要催化剂。企业盈利方面，A股半年报已显示盈利修复态势，节后三季报将陆续披露，市场将从"估值驱动"逐步转向"盈利驱动"，业绩超预期的标的将获得超额收益，投资者可逢低布局。

5、本周，黄金同样呈现探底回升格局。技术分析方面，压制黄金价格半年左右的趋势线宣告攻破，体现了多头力量的一致和强势。现实因素方面，近期黄金的抛盘主要来自部分央行出于汇率等方面压力被迫抛售与部分中长期资金阶段性止盈。市场预期层面，投资者对黄金的担忧集中在美联储或进入加息或者缩表周期，从而利空黄金表现。但我们认为，在资本市场流动性约束下，美联储紧缩政策的空间或低于市场预期。综合来看，美国再通胀乃至“滞胀”风险不断累积、全球主权国家债务超发、全球地缘政治等支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机。

正 文

今日A股高开高走，整体较为强势，地缘政治趋缓背景下风险偏好逐渐修复。截止收盘，上证指数报3911.87点，上涨0.94%，深证成指上涨1.72%，创业板指上涨2.25%。个股层面跌多涨少，约4200家上涨，不足1200家下跌。成交方面，沪深两市成交额约2.1万亿，较昨日放量，但节前投资者仍整体谨慎。

板块层面，地产、集成电路、芯片、半导体设备等板块涨幅居前，煤炭、红利、金融等板块相对弱势。

本周市场整体维持横盘震荡格局，市场多次测试支撑及压力位置的强度。上周五，指数跌破楔形区间抛盘涌现，很快抵达前低支撑区间后稍有企稳。本周一，指数低开后承接尚可，盘中一度翻红，但进攻力量明显不足，尾盘再次回落。周二，上证平开短暂震荡后选择向下，交投渐入冰点。周三早盘，沪指延续下行趋势，盘中跌破3850点支撑关口，但随即抄底资金进场，底部支撑仍宣告有效，当日收探底吞噬阳线。周四则主要受美联储加息政策影响，指数整体维持偏弱震荡。

上半周很多投资者还在担心3850附近的支撑力度，今日的高开高走又让市场开始憧憬更进一步的可能。

我们的观点较为中性。一方面，今日的反弹确实在技术面上确认了下方的支撑阶段性有效，叠加美联储加息靴子落地后短期利空出尽，市场情绪有所修复，这一积极变化值得肯定。但另一方面，从量能来看，今日反弹未能伴随成交量的显著放大，更多是空头回补性质，而非增量资金大规模入场带来的趋势行情。此外，上方堆积了大量前期套牢盘，整数关口更是心理与技术的双重压力位，在没有明确催化的情况下，指数直接突破的概率不大。

展望未来，虽然点阵图显示年内仍可能加息一次，整体指引偏鹰，但我们认为对A股的影响相对可控。

首先，加息预期已经逐渐被市场计价，过去两个月科技股的调整和估值压缩正是资金对这一利空提前反应的力证。事实上，从7月美联储议息会议释放鹰派信号开始，市场就已经逐步启动了对本次加息的定价过程。过去两个月间，以AI算力、半导体、消费电子为代表的科技成长板块持续承压，正是资金面对外部流动性收紧预期的提前反应。从历史经验来看，美联储首次加息落地后，新兴市场往往会经历一段从"恐慌性抛售"到"逐步企稳"的过程，而A股由于此前已提前调整，这一适应期可能会更短。因此，本次加息对A股的冲击更多是情绪面的短期扰动，而非趋势性的拐点信号。

其次，中美货币政策周期存在错位，国内经济仍处于弱修复阶段，货币政策不具备跟随收紧的基础，预计A股流动性环境不会因美联储加息而出现系统性收紧。与美联储开启加息不同，中国央行仍处于稳健偏宽松的政策周期中，市场利率维持在相对低位，流动性保持合理充裕。这种错位的根本原因在于两国经济基本面的分化：美国经济通胀粘性犹存，美联储不得不继续收紧；而国内经济仍处于弱修复阶段，内需恢复不均衡，房地产市场仍在调整，物价水平持续偏低，货币政策不仅没有跟随收紧的空间，反而有进一步宽松的必要和可能。

最后，能源通胀问题对长期受困于价格疲弱螺旋的中国经济而言较为中性，叠加国内上市公司盈利维持修复态势，A股的基本面支撑仍在。当前中国经济面临的核心挑战并非通胀过热，而是需求不足下的价格持续低迷。在此背景下，国际能源价格因地缘冲突等因素上行，虽然会在一定程度上增加进口成本，但其或能够抬升整体价格预期，帮助上游企业改善盈利、缓解通缩压力，同时也为中下游企业的成本传导提供了一定空间。换言之，美国为对抗通胀而加息，本质上是经济过热下的政策收紧；而中国所需要的恰恰是摆脱价格疲弱的困境，两者所处的周期位置截然不同，这意味着美联储加息对中国经济基本面的直接冲击有限。

落到操作层面，“浮仓震荡交易+底仓低位布局”是一段时间较为理性的操作节奏。

对交易仓位而言，短期市场较难走出趋势行情，以震荡整理等待基本面兑现与潜在主线催化，或成为市场主旋律。

从技术面的角度，向下来看，3850点附近支撑的有效性已得到多次验证，成为多空情绪的重要分水岭；向上而言，4000点整数关口的压力不可小觑，若成交量不能有效放大，直接突破并向更高目标进发的难度较大。

本周三早盘沪指盘中一度跌破3850点关口，最低下探至3842点附近，但随即有抄底资金进场承接，当日收出探底吞没阳线；周四盘中再次下探至3866点附近即获得支撑回升。短短两个交易日内，指数两度在该区间附近获得买盘支撑，说明3850点下方已积累了较为丰厚的承接力量，成为多头的重要防线。从更长的周期来看，这一位置也是前期震荡平台的下沿，多次测试不破意味着空头动能在此区域已充分释放，若后续不再有效跌破，技术面上将构成阶段性双底或多重底结构，为后续反弹提供基础。

来源：WIND

向上看，4000点整数关口的压力同样不可小觑。一方面，4000点是重要的心理关口，市场在此位置存在普遍的预期锚定，一旦指数接近该位置，解套盘和获利盘的双重抛压将集中释放；另一方面，从量能角度来看，当前沪深两市日均成交额约1.8万亿元，若要有效突破4000点这一强压力位，成交额需持续放大至2万亿元以上，才能消化上方套牢盘并推动指数站稳。若成交量不能有效配合，仅凭存量资金博弈，指数直接突破并向更高目标进发的难度较大。

从资金面的角度，虽美联储加息落地，但考虑到双节长假临近，资金面趋于谨慎，指数难有很大作为。国庆长假前一周，市场往往呈现明显的“节前效应”：一方面，长假期间海外市场仍在正常交易，地缘政治、美联储官员讲话等不确定性因素无法通过A股交易及时对冲，部分资金倾向于降低仓位、持币过节，以规避假期外盘波动带来的跳空风险；另一方面，机构投资者面临季度末净值考核和持仓披露等管理要求，往往会在节前主动收缩风险敞口，兑现部分浮盈以锁定季度收益。

对配置仓位而言，我们对A股的中长期信心没有变化，逢低分批建仓或是平衡机会和风险的较为理性选择。

宏观政策方面，资本市场改革仍在持续深化，注册制、退市制度、中长期资金入市等改革举措将不断提升市场质量，此外，四季度是政策发力的重要窗口期，政策预期升温或将成为市场反弹的重要催化剂。

近年来，资本市场基础制度建设稳步推进，注册制下以信息披露为核心的发行定价机制日趋成熟，退市常态化渠道逐步畅通，市场优胜劣汰的生态正在形成。此外，监管层持续推动保险资金、社保基金、年金、公募基金等中长期资金入市，通过税收优惠、考核机制优化等方式拓宽长期资金的入市渠道。需要指出，四季度历来是政策发力的重要窗口期。从历史经验来看，每年四季度都是中央经济工作会议定调次年经济工作的关键节点，财政政策、货币政策、产业政策的取向往往会在这一时期明朗化。

企业盈利方面，A股半年报已显示盈利修复态势，节后三季报将陆续披露，市场将从"估值驱动"逐步转向"盈利驱动"，业绩超预期的标的将获得超额收益，投资者可逢低布局。

在去年同期低基数效应和政策托底的共同作用下，三季报盈利增速有望继续改善。更重要的是，随着加息落地、外部不确定性阶段性缓和，市场定价逻辑将发生重要切换——前期市场更多围绕流动性预期和风险偏好波动，属于典型的"估值驱动"阶段；而进入四季度后，随着三季报、年报预告等密集披露，企业盈利能否持续修复将成为决定个股分化和指数方向的核心变量。

本周，黄金同样呈现探底回升格局。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，如若回调或恰是加仓良机。

技术分析方面，压制黄金价格半年左右的趋势线宣告攻破，体现了多头力量的一致和强势。此前，一条自年初高点延伸而下、压制金价长达半年之久的长期下降趋势线已被强势宣告攻破。这一关键阻力位的突破，绝非偶然的短线脉冲，而是市场多头力量经过漫长蓄势后达成一致与强势爆发的集中体现。更为重要的是，在经历了前期的底部横盘与震荡洗盘后，金价以一根极具力度的大阳线向上突破，这种形态往往被视为上涨趋势中的中继蓄力信号。

来源：WIND

现实因素方面，近期黄金的抛盘主要来自部分央行出于汇率等方面压力被迫抛售与中长期资金阶段性止盈的共同作用。一方面，部分新兴市场国家本币面临贬值压力、外汇储备缺口凸显，在汇率维稳诉求下，被迫变现手中黄金储备补充外汇流动性，集中抛售行为阶段性压制金价。另一方面，此前持续布局黄金的长线配置资金，依托前期金价一轮上行积攒丰厚浮盈，在价格抵达心理目标位后开启分批止盈、减仓兑现收益，大宗基金、ETF持仓连续回落，多头资金主动撤退进一步削弱金价上行动能。但短期抛压多为阶段性行为，各国央行增持黄金的中长期战略配置逻辑并未发生根本性扭转，难以改变黄金长线配置底色。

市场预期层面，投资者对黄金的担忧主要在于美联储或进入加息或者缩表周期，从而利空黄金表现。但我们认为，在资本市场流动性约束下，美联储紧缩政策的空间或低于市场预期。美国接近40万亿美元联邦债务的财政可持续性红线、区域性银行与商业地产的金融脆弱性、经济内生动能疲软的基本面限制，已从根本上锁死了大幅加息空间。且本轮通胀反弹主要由地缘供给端冲击驱动，加息调控效果有限，叠加大选周期的政治约束，美联储很难持续逆势加码。

展望后市，从中长期来看，美国再通胀乃至“滞胀”风险不断累积、全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金ETF（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格，建议投资者关注。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨，投资者亦可保持关注。

今天就这样，白了个白~

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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