百年酱油老店，卖了！为了打游戏……

张书乐 人民网、人民邮电报专栏作者

打酱油赚钱不多，

打游戏可能五环外进城。

118年酱油老店，卖了。

10多年的游戏二三线企业，百亿买下。

一家掌管着百亿美元的老牌基金，一边出货一边捡漏。

9月11日，中信资本旗下的信宸资本宣布，将手头的香港百年调味品品牌淘大食品100%股权，出售给国内调味业龙头海天味业。双方尚未公布交易金额。

信宸在2019年完成对淘大的控股收购之后，多措并举，让其恢复稳健盈利能力。

此次交易完成后，信宸实现成功退出。

淘大食品创立于1908年，是一个118年酱油老店。

根据其官网介绍，淘化公司最早在厦门鼓浪屿注册成立，1927年与大同公司合并，“淘大”由此得名；1929年，公司在香港九龙牛池湾设立工厂。

此后的近百年间，这个老牌酱油品牌几度易主。

1991年，淘大进入法国达能集团体系。

2006年，日本味之素收购淘大。

2018年11月，味之素宣布将淘大食品100%股权转让给中信资本旗下平台，相关交易于2019年完成。

如今，淘大再次易主，新东家变成海天。

实际上，信宸资本为淘大寻找买家已经持续数年。

2023年，市场消息一度称信宸资本寻求对淘大约3亿美元的估值，潜在交易作价最高曾被推至3亿至4亿美元。

宸资本，作为一家老牌私募机构，二十多年来完成了超百笔投资，其中70多起都是控股型并购。

而就在一个月前，信宸以101亿元从阿里巴巴手中接盘了游戏公司灵犀互娱。

阿里将战略重心全面转向AI与云计算，游戏业务能发挥的协同效应日益减弱。

实际上，灵犀互娱的年净利润仍有15-20亿元，信宸以101亿元接盘，对应约5-7倍的市盈率，在动辄几十倍PE的游戏行业，极具性价比。

8月17日，灵犀互娱CEO周炳枢发布内部信确认，交易总价超过15亿美元（约合人民币101亿元），一举成为2026年国内游戏市场规模最大的股权并购案。

这意味着灵犀互娱已经正式脱离阿里系，以独立游戏公司的身份开启了新的阶段。

9年前，阿里巴巴斥资约10亿收购灵犀互娱的主体前身“简悦科技”，随后诞生的爆款《三国志·战略版》一举成为阿里游戏的现金牛。

当阿里巴巴要卖时，灵犀互娱一度引发竞购大战。

自2026年6月阿里正式启动灵犀互娱资产出售招标以来，多家A股上市公司和PE竞逐。

如三七互娱、中国儒意、世纪华通、巨人网络、信宸资本以及两家匿名PE组成的财团等，堪称年度游戏行业最激烈争夺战之一。

值得玩味的是，和阿里巴巴分手后，灵犀互娱也告别了一个经典IP。

由灵犀互娱代理的《旅行青蛙·中国之旅》近日发布公告称，因IP授权合作到期，游戏将于2026年12月8日正式停止运营。

公告文案将之称为“小青蛙要出趟远门，未有归期”，而“未有归期”的除了游戏中的小青蛙，还有部分玩家的充值资金。

这款现象级放置类游戏的走红，要追溯到2017年：

由日本Hit-Point公司开发的《旅行青蛙》于当年在安卓和iOS平台相继上线，随后在中文社交媒体迅速爆火。2

018年5月，《旅行青蛙》中文版《旅行青蛙·中国之旅》开始内测。

但高光过后，游戏后续运营逐渐遇冷。

极光大数据显示，《旅行青蛙》游戏中国区日活跃用户数在2018年1月底达到763万的峰值。

但到2018年6月底，日活用户已骤降至12.66万，较峰值下跌了98%。

相比于前几年游戏行业的并购潮，百亿收购一家游戏公司，是否值得？

信宸作为基金公司，能为游戏行业带来优势？

在当前宏观经济环境下，消费、游戏等被投企业的现金流是否依然稳健？

对此，《21世纪商业评论》记者覃毅和书乐进行了一番交流，本猴以为：

打酱油赚钱不多，打游戏可能五环外进城。

中信资本十余年前就想切入游戏行业，却折戟，而十余年过去了，游戏依然是强劲吸金行业。

对于资本机构而言，尽管灵犀互娱是阿里弃子，但对于圈外大佬而言，却是一个手握多个还算稳定的吸金游戏和可以继续深挖的IP，拿来就能赚钱的香饽饽。

对于眼热游戏多年的“门口野蛮人”而言，这张百亿门票不贵还有些超值。

反而游戏大厂对灵犀互娱的业绩和前景的期待值只能算鸡肋，被资本机构截胡也就是一种行业内“随他去吧”的心态了。

而资本并购游戏公司后，或许会接续阿里断供的输血，推动灵犀互娱从“五环外游戏厂商”寻路“进城”.

当然，作为资本方，信宸资本当下最大的顾虑是资产拿到、IP入手，但游戏研运人员流失了。

对于游戏厂商来说，这个漏洞尚好填补。

但对于没有游戏运营经验的资本方而言，就会陷入一个断档期。

信宸作为中立的PE，或许最大的优势就在于没有历史负担、可以放手去给购入的游戏公司进行资金输血，快速提升其游戏技术研发能力。

不过，怎么看，收购一家稳健的游戏公司，都是一笔好买卖。

游戏公司只要上了轨道，有成熟的IP和游戏，在游戏没有进入衰落期之前，整体营收都会较为稳健。

而且只要有续档游戏接力，则可以保证整体稳健且逐步向上。

灵犀互娱手头上的游戏产品还处在向上阶段，尤其是《三国志：战略版》的营收能力十分可观，现金流不存在问题。

至于关停的《旅行青蛙》，本身已经是一个鸡肋，存续与否，对该公司整体影响微乎其微。