停牌重组的广汽，要把希望押给一汽

2026年9月14日晚，广汽集团（601238.SH／02238.HK）公告，公司当日与中国第一汽车股份有限公司签署《意向协议》，拟以发行股份方式购买一汽股份持有的某整车合资公司部分股权，并同步募集配套资金。

公告显示，经初步测算，交易完成后一汽股份将成为公司第二大、具有战略影响力的股东；本次交易预计构成重大资产重组及关联交易，但公告明确“不构成实际控制人变更”，也不构成重组上市。因标的涉及境外上市公司，公司名称暂缓披露。

停牌前最后一个交易日（9月11日），公司A股收报5.09元/股，9月15日H股复牌，早盘一度涨逾12%。

来源：公司公告

营收在涨，亏损也在扩大

把停牌公告与一个月前披露的半年报并排看，重组的动机不需要太多解释。

今年上半年，广汽营业收入461.21亿元，同比增长9.38%；同期营业成本466.34亿元，增长8.72%——收入跑不赢成本。按合并利润表测算，整体毛利率约-1.11%。

分业务口径更直观，主营业务收入465.00亿元、营业成本及税金476.68亿元，毛利率-2.51%，同比虽提高0.59个百分点仍为负值，其中整车制造业-6.27%（分产品的乘用车为-6.38%）、中国大陆地区-6.28%；实现正毛利的只有境外的6.23%和“金融及其他”的14.69%。

利润端的下行远快于收入端的增长。今年上半年归母净利润-44.67亿元，上年同期-25.38亿元，亏损扩大75.98%；扣非净利润-52.09亿元，同比减少76.86%；基本每股收益-0.44元，加权平均净资产收益率-4.34%，下降2.09个百分点。合并报表净亏损59.19亿元中，少数股东分担-14.52亿元，约占24.5%。2026年6月末归母净资产1004.04亿元，较2025年末减少4.59%。

来源：公司2026年中报

今年上半年非经常性损益+7.42亿元，其中非流动性资产处置损益8.75亿元，主要来自子公司优湃能源按评估价向控股股东出让昆仑蓝钻12%股权、对价约19.2亿元。

费用端同步恶化。今年上半年，公司的财务费用由上年同期的-4.03亿元转为+5.76亿元，公司归因于汇兑损失以及绿色科创债、新增借款带来的利息增加；销售费用增长17.45%、研发费用增长39.09%，研发投入48.34亿元。按四项测算，期间费用率约14.66%，上年同期约11.82%。本期计提资产减值损失8.07亿元，上年同期5.26亿元。

现金流尚未止血，今年上半年经营活动现金流量净额-71.04亿元，上年同期为-107.69亿元；2025年全年为-150.26亿元，而2024年为净流入109.19亿元。

时间轴拉长，下滑线清晰，2022年归母净利润80.64亿元，2023年44.29亿元（-45.08%），2024年8.24亿元且扣非已亏43.51亿元，2025年营业总收入965.42亿元（-10.43%）、归母净利润-87.84亿元、扣非-98.63亿元、每股收益-0.85元、加权净资产收益率-8.01%。2026年上半年，亏损仍在继续。

销量在涨，毛利微薄

今年上半年，集团销量77.31万辆，增长2.35%，新能源汽车26.02万辆、增长68.80%，自主品牌出口12.15万辆、增长132%。销量在涨，增长的却是毛利最薄的一头。

分地区看，境外收入140.13亿元、增长109.27%，占主营收入30.14%，毛利率6.23%；中国大陆收入324.87亿元、下降9.54%，毛利率-6.28%。分产品看，占比近七成的乘用车为负毛利，汽车相关业务毛利率仅2.82%。

分部数据更直白，其中，乘用车业务及相关贸易分部利润总额-66.54亿元，资产减值损失8.07亿元几乎全在此；涵盖摩托、汽车金融保险等在内的“其他”分部利润总额+7.67亿元。整车在失血，利润由非整车业务支撑。

合资基本盘正在松动。半年报披露，董事会认定的五家重要合营企业（含广汽本田、广汽丰田、广汽汇理汽金、五羊－本田）合计营业收入726.47亿元、下降13.87%，合计净利润16.62亿元、下降45.24%；公司对联营合营企业的投资收益13.26亿元，上年同期19.23亿元，降幅31.06%。

分化同样剧烈，广汽丰田上半年营业收入534.66亿元，广汽本田仅93.51亿元。9月初的产销快报显示，1—8月广汽本田累计销量9.21万辆、下降51.81%（8月单月-40.83%），广汽丰田45.52万辆、下降2.46%；同期广汽埃安24.41万辆、增长58.37%，广汽传祺21.37万辆、增长8.47%。合资收缩与自主扩张构成一组结构性替代，但替代过来的是低毛利收入。

资产负债表随之承压。2026年6月末存货239.20亿元、较年初增45.45%，预付款项48.01亿元、增141.74%，其他应收款40.36亿元、增111.09%。

负债端，短期借款215.14亿元、一年内到期非流动负债46.26亿元、长期借款80.34亿元、应付债券160.00亿元、租赁负债19.75亿元，合计有息负债约521.49亿元，较2025年末的405.83亿元增加约115.66亿元；应付债券增538.21%，主要来自上半年发行绿色科创债（发债收到现金134.94亿元）。

截至2026年6月末，公司的货币资金488.16亿元，流动比率1.28倍、速动比率1.02倍，指标尚属正常，但杠杆抬升快于盈利修复。

两起破产事项亦在报告中披露：合营企业广汽菲亚特克莱斯勒破产案于2026年6月进入第一批财产分配，公司约1.7亿元优先债权已于7月获偿；控股孙公司广汽乘用车（杭州）有限公司（公司经广汽传祺持股51%）因不能清偿到期债务被申请破产清算，杭州钱塘区法院已于7月22日指定管理人，公司对其享有约2.4亿元债权。

公司自陈的风险指向同一处，今年上半年国内汽车销量下降21.1%、传统燃料车国内销量下降27.8%，整车制造环节平均利润率跌至近十年最低的1.5%；购置税减免退坡、2027年插混开征车船税、2026年9月起锂电池征消费税，叠加碳酸锂、铜铝与存储芯片涨价及汇率波动。

控制权没动，董事会动了

半年报显示，广州市国资委受广州市政府委托行使出资人权利，持有控股股东广汽工业集团90%股权，后者持有广汽集团54.02%股份；2024年公司回购并注销H股2.85亿股，总股本减至101.97亿股，控股股东持股比未变。

2025年初一汽与广汽的重组传闻一度流传却未成行，此番以“发股购买资产＋配套融资”重启，一汽股份（注册资本780亿元，法定代表人邱现东）将以股东而非控制方身份进入。目前仍有不确定性，截至公告披露日尚未签署正式协议，尚需内部决策与监管批准；标的估值与发行定价未披露。

治理层面已先行动作。今年上半年因任期届满六年，独立董事赵福全、肖胜方、王克勤、宋铁波离任，朱征夫、杨殿阁、张闫龙、黎文靖经2025年年度股东会选举接任；董事陈小沐因工作调整辞任，曹晓军补选为董事；副总经理黄永强因组织安排不再任职。另据媒体报道，广汽丰田执行副总经理文大力已调回集团总部。

分红方面，公司延续多年的分红行为，出现中断。2025年度因净利润为负决定不分配，2026年中期同样不分配。需要说明的是，截至2025年末母公司报表未分配利润仍有554.07亿元。

股东层面，个人股东洪泽君上半年减持4380万股，持股由2025年末1.31亿股降至8720万股，比例由1.28%降至0.86%；期末普通股股东总数125,535户，较2025年末的134,625户减少。

融资端则在加码，今年上半年筹资活动现金流净流入142.43亿元；与华为合作的品牌启境完成混改及员工持股，对外融资约11亿元；同时向控股股东出售昆仑蓝钻12%股权回笼约19.2亿元。

目前，停牌只是序章，重组才是真正的开场。把希望押给一汽，广汽押下的不仅是股权与资本，更是对 “合资红利退潮、自主竞争白热化"”这一现实的一次主动应答——当两家汽车国家队巨头走向深度绑定，能否在平台技术、供应链协同与海外市场上产生“1+1>2”的化学反应，将决定这桩重组的成色。标的公司暂未揭面、整合方案尚待落笔，一切悬念都留给时间与市场检验。故事已经开篇，结局远未写定，广汽的下一份答卷，值得期待。（《理财周刊-财事汇》出品）