上海
1. 全市场（包括我A股）上周都在等加息靴子落地。美联储一点没有意外地加了25个基点，靴子一落地，风险资产先松了口气：不是加息不重要，而是已知的坏消息终于落地。真正吓人的，是后面还加几次？这个问题谁也说不准，美联储票委会反正也是在8月一个月内完成的集体转向。叙事留给明天，上周先行交易利空落地。
2. 看来看去，还是科技最“避险”。美债高利率的地心引力压着各类资产，AI链上那些盈利长得够快的公司，还有机会往外冲，毕竟军备赛程还未过半，大厂不会因为加息25个基点，就突然决定不买芯片、不建机房了。几乎所有做宏观的朋友都在研究科技，说白了，大家不是不怕加息，是实在没找到比科技更能扛的东西。
3. 美国经济比想象中扛揍，这种私人内需强、通胀又黏的组合，确实给加息提供了底气。亚特兰大联储GDPNow模型截至9月17日，对三季度实际GDP的环比折年增速预测已经到了5.1%。同口径下，消费和政府支出的预测增速分别是4.1%和2.3%，居民狂买，政府狂花，AI投资热火朝天。看来看去，只有住宅投资稍微软点，预计下降4.7%，高利率（对应房贷利率7%以上）先把买房的人按住，其他都挺强劲。
4. 美债，尤其是长债，现在着实让人很难找到避险的感觉。短债尚可充当高息现金。财政赤字、发债供给、利息负担这些长期问题没解决，AI大厂又来融资抢钱，光靠美联储表个态，长端利率很难乖乖下去。
5. 9月20日我国LPR继续按兵不动。央行主管媒体《金融时报》援引分析人士观点指出，8月新发放贷款实际利率已出现边际回落，“直接下调政策利率的必要性不高”。听着是不是有点耳熟，沃什7月也说过，市场利率上行已经替美联储完成了一部分紧缩。两个央行倒有了相似的逻辑，市场能干的活先让市场干，央行再决定要不要亲自补一脚，实在不行——妈可以后面踹重一点。
6. 国内上周出了8月读数，没见多少新解读到处转，大概也是因为大故事跟六七月差不多——生产挺忙，内需仍弱。老板（宋老师）那句毒舌点评还管用，居民有两个坑没填平，一个是收入的坑，一个是房子缩水留下的财富坑。口袋和家底都还没缓过来，谁敢痛痛快快地花钱/投资啊。
7. 最火热的依然是“海外需求外溢＋AI需求”。高科技出口从2月开始明显抬头，芯片、造船、高端化工和AI产业链都在吃海外需求、财政扩张和AI资本开支的红利。国内不是没有景气，只是景气像一束聚光灯，照不亮全场。
8. AI监管这根弦，也得绷着了，最近讨论的是前沿模型跑得太快，安全措施能不能跟上。企业用AI的热情、芯片需求和基础设施投入，仍然很强。我的理解是，讨论研发减速，并不等于明天机房停工，中美竞争和公司之间的追赶，也让大家很难一起踩刹车。真正需要小心的是估值：如果监管拖慢模型进步，未来市场空间和估值倍数都会跟着打折。中期选举前监管新闻可能反复冒头，但中美竞争又决定了，谁都很难真的把车停下来。
9. 上证指数还在年线下方，成交额在1.6万亿至2.1万亿元之间晃悠，谈不上多热闹。牛也还是结构牛，钱往少数有订单、有盈利增长的方向挤。在博弈性很强的市场上，做左侧也很困难。看着别人的股票过年，自己的账户过冬，这种体感大家都差不多。
10. 黄金现在是“长期有底，短期缺催化”的阶段。下面有央行购金和财政信用担忧托着，上面有高实际利率压着。长期利好已经交易了不少，短期继续高位晃悠。真急跌了，反而可以多看两眼现货的配置机会。黄金股则还要挑一挑，那些成本控制得住、能把高金价变成真利润的公司，可能更有吸引力。黄金和有色是资金博弈性最强的几个板块之一，这车颠起来相当厉害，永远没有好赚的钱，少动，少动。
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