定增募资前大幅举债，智微智能扩张算力为何不买自家服务器？

9月17日盘后，智微智能（001339.SZ）发布公告，对深交所提出的定增补流的合理性、募投项目是否存在重复建设等方面问题进行了回复。

智微智能定增前突然举债，疑似“重复建设”算力项目被问询，为何不买自家生产的服务器？

定增前大幅举债扩张，补流合理性存疑

智微智能6月1日发布首版增发预案显示，此次定增拟募资不超过28.70亿元（含本数），计划使用募集资金22.00亿元投向智算中心建设及运营项目，占该项目投资金额的66.24%，占拟使用募集资金金额的76.66%；计划使用6.7亿元用于补充其流动资金和偿还银行贷款。此计划与9月17日发布的新版增发预案一致。

资料来源：公司公告

2026年中报显示，截至二季度末，智微智能期末货币资金39.05亿元，交易性金融资产6.35亿元，二者合计45.40亿元。而2025年年末的货币资金为11.21亿元，交易性金融资产9.67亿元，二者合计20.88亿元，上半年大增24.52亿元。而智微智能上半年的经营活动产生的现金流量净额为9.68亿元，属于正常的经营回款贡献，不足以大幅增加其账上资金。

数据来源：Wind，截至2026.6.30

智微智能上半年筹资活动产生的现金流量净额15.84亿元，但同期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为0.52亿元，也就是说筹集而来的资金并未进行大规模的资本性支出，而是用于采购采购服务器等，体现在存货规模从2025年年末的17.79亿元增至2026年二季度末的47.67亿元。

同时，智微智能上半年取得借款收到的现金为26.73亿元（期末短期借款21.19亿元，长期借款7.54亿元），其中偿还债务支付的现金9.62亿元，分配股利、利润或偿付利息支付的现金0.44亿元，二者合计10.06亿元，但资产负债率却从2025年年末的60.27%升至2026年二季度末的72.70%，上升了12.43个百分点。

而投资活动产生的现金流量净额为2.79亿元，与上半年收回投资收到的现金（60.32亿元）和投资支付的现金（57.17亿元）的差额3.15亿元接近，基本可以判定这笔钱是滚动理财获得的收益。

数据来源：Wind，截至2026.6.30

由此可见，这是智微智能在为后续的重资产扩张进行“弹药储备”，在定增资金到位前，先靠银行借款维持扩张速度，在算力租赁市场抢中占份额。但由于存货规模已达到归属于上市公司股东的净资产（27.18亿元）的1.75倍，此举也带来了存货减值风险，以及短债长投带来的流动性隐患（速动比率0.78，相比于2025年年末下降0.22），倘若后续算力租赁业务出现业绩放缓或回款不力等情况，高企的负债率将成为沉重的负担。

这是深交所问询函的关注点之一，“在保有大量货币资金的基础上，公司存在大额长短期借款的原因及合理性”，要求智微智能结合发行人货币资金、交易性金融资产、资产负债率、营运资金需求、带息债务规模增长情况及还款安排、银行授信额度（未使用额度超60亿元）及使用情况等，量化测算并说明此次融资必要性和补充流动资金规模的合理性。

而智微智能的存货周转天数已从2025年年末的145.31天骤然上升至2026年二季度末的319.41天，已经接近一年周转一次，在55家CS专用计算机设备（中证板块，剔除ST股）中排名第16（板块平均值为252.29天），在一定程度上放大减值风险，一旦需求转弱，上游催款+下游退单则会形成双向挤压。其中，航天智装（300455.SZ）以671.94天成为周转速度最慢的公司，中安科（600654.SH）周转速度最快，为21.21天。当然，板块整体的存货周转天数在大幅上升，且分化非常明显。

数据来源：Wind，截至2026.6.30

重复建设？公司回复或存明显瑕疵

深交所的另一个关注点是，智微智能2022年上市时首发实际募集资金10.41亿元，用于“谢岗智微智能科技项目”“智微智能研发、技服及营销网络建设项目”“新一代AI基础设施产业化项目”及补充流动资金，但谢岗智微智能科技项目和新一代AI基础设施产业化项目尚未达到预定可使用状态（截至2026年3月31日），要求智微智能说明“在前次募投项目尚未达到预定可使用状态的情况下推进本次募投项目的合理性及必要性，本次募投项目与前募项目的区别与联系，是否存在重复建设情形。”

资料来源：公司公告

针对前次首发募投项目尚未全部达到预定可使用状态的背景，公司说明截至2026年8月末，前次募资净额9.51亿元的投入进度已达90.25%，其中“谢岗智微智能科技项目”已完成结项，剩余“智微智能研发、技服及营销网络建设项目”“新一代AI基础设施产业化项目”仍在按计划推进。

其中，智微智能的新一代AI基础设施产业化项目，是智微智能2025年3月通过变更部分募集资金用途，从谢岗智微智能科技项目的研发中心子项目中划拨1.01亿元新增设立的。与此次定增募投项目智算中心建设及运营项目都是AI算力基础设施，大概率是属于同一类项目。

资料来源：公司公告

首先，智微智能新一代AI基础设施产业化项目在公告中明确表述为“搭建AI算力基础设施产品及全生命周期综合服务体系”，而智算中心建设及运营项目则表述为“负责智能算力基础设施的运维工作，满足大模型训练、行业智能化转型等主要场景的智能算力服务需求”，两者均是与算力基础设施相关，服务内容上也并无实质性差异。可见二者业务定位是基本一致的。从字面上理解两个项目的服务内容，前者的规划中其实已经包含了后者的下游应用服务业务。

资料来源：变更部分募集资金用途公告

资料来源：公司定增公告

对此，在回复深交所问询中，智微智能认为，上述两个项目“在投入内容、实施地点、设备采购、客户资源、业务定位等方面不存在明显重合，即不存在重复建设的情形。”

智微智能的回复，很值得讨论，从监管合规角度看是有依据的。投入内容上，新一代AI基础设施产业化项目是“建厂房、扩制造产能”（重资产制造），智算中心建设及运营项目是“租机房、买服务器做运营”（算力服务），好比一个是“造铲子卖”，一个是“租铲子收租金”，在商业模式上确实属于不同赛道。

资料来源：公司公告

值得注意的是，上述两个项目的设备采购方面，在产业逻辑上存在“模糊地带”，有供应链上的“左右互搏”嫌疑，即“一边扩产服务器制造能力，另一边又在大举采购服务器做智算中心”。从理论上讲，自产服务器应优先供给自有的智算中心，以实现利润最大化（吃透制造+运营全链条利润）。如果本次募投的服务器全部外购，而前次募投生产的服务器全部外销，这在商业逻辑上是低效的。两个项目在服务器这一核心设备上似乎“被割裂了”，在财务角度看或存在明显瑕疵。

而智微智能在客户资源方面的回复更是有前后矛盾之感，一方面说，此次募投项目“将充分依托现有智算业务的客户资源与渠道，为现有客户提供智算中心全流程服务”，且“现有智算业务和本次募投项目均主要面向智算需求旺盛的国内互联网、云服务及大模型厂商”，以此来论证两个项目的协同性。一方面又说“客户资源不存在明显重合”。事实上，“全流程服务”和“全生命周期综合服务”这两个描述，在大多数人看来其实就是一回事的不同文字表达而已。

资料来源：回复公告

值得注意的是，智微智能上市后的首次定增推进期间，但其控股股东、实控人之一的郭旭辉已进行第二轮减持。据2026年3月27日智微智能发布的减持预披露公告，郭旭辉拟于4月21日至7月20日通过大宗交易的方式减持不超过504万股，约占智微智能总股本比例1.9979%。公告显示，郭旭辉已于4月24日减持451.12万股。

资料来源：公司公告

此前，郭旭辉在2025年里的已进行过一轮减持，卖出750万股合计套现约3.58亿元。而实控人之一的袁微微并未有过减持记录，两位一致行动人的控制权稳固，但实控人之一的郭旭辉在公司高杠杆扩张、股价因AI算力概念走强之际持续减持套现，仍值得关注。（《理财周刊-财事汇》出品）