房地产调整，进入深水区了

来源/城市财经

作者/余飞

（识局微信公共账号zhijuzk）

9月14日，央行发布了8月份金融数据报告；9月15日，国家统计局公布了8月份房地产运行数据。

整体看下来可以用一句话概括：

房地产调整，进入了深水区。

01

房地产投资，调整至最大

国家统计局披露：

1-8月份，全国房地产开发投资47979亿元，同比下降19.9%；其中，住宅投资37017亿元，下降19.7%。

房地产开发投资反映的是房企拿地与动工情况，我多次强调过，这一数据自2022年4月份转跌以来，从未回正过，而且调整幅度逐年扩大。

从国家统计局公布的历年数据来看，全国房地产开发投资2021年见顶，当年的规模高达13.76万亿元，之后一路下滑，去年降至8.28万亿元。

而今年前8个月更降至4.8万亿元，全年大概率降至7万亿附近。

制图：城市财经；数据：国家统计局

这一数据与财政部公布的卖地收入相呼应。

全国卖地收入同样见顶于2021年，当年卖地收入8.7万亿，去年降至41518亿元，腰斩不止。

而今年前7个月的卖地收入只有11731亿元，细品。

制图：城市财经；数据：财政部

这些数据的下行，和我们有什么关系？直接相关。

卖地收入是地方政府的主要钱袋子，如今卖地收入脚踝斩，地方财政捉襟见肘，所以我们看到这今年地方的罚没收入逐渐走高，而公共资源的服务价格也在上涨。

比如去年昆明、重庆地铁已经涨价，前两天上海地铁召开了听证会，给出了两套涨价方案。今年年底广州地铁也将召开听证会。

房地产开发投资下行，同样关系紧密。

当年13.76万亿的开发投资规模，能撑起多少房地产、建筑行业的就业人员？如今投资规模降至七八万亿，多少房地产、建筑行业的从业人员得离开。

而这些从业人员涌向其他行业，必然会加剧如今各个行业的内卷情况。更为关键的是，传统的铁人三项，外卖、快递、开滴滴都已经严重饱和。

02

商品房销量继续下降，房贷持续负增长

国家统计局披露：

1-8月份，新建商品房销售面积49880万平方米，同比下降12.1%；其中住宅销售面积下降13.0%。新建商品房销售额47470亿元，下降13.0%；其中住宅销售额下降13.1%。根据住房城乡建设部数据，1-8月份，二手房交易网签面积54923万平方米，同比增长10.6%。

来源：国家统计局

商品房成交面积已经从高点时期的17.94亿平方米降至去年的8.81亿平方米，已经腰斩。

商品房成交额从高点时期的18.19万亿元降至去年的8.39万亿元，腰斩不止。

制图：城市财经；数据：国家统计局

制图：城市财经；数据：国家统计局

今年已过去三分之二，商品房成家面积仅约5亿平方米，成交额仅4.75万亿元。

最关键的是，两者的跌幅仍在不断扩大。

以此预测，今年全年商品房成交跌入“双7”，相比于高点少了一半多。

这意味着，当下没多少人买房。

不仅如此，从房贷数据来看，民众自身缩表仍在进行中。

央行披露：

前8个月，住户贷款减少1.03万亿元，其中，短期贷款减少1.05万亿元，中长期贷款增加188亿元。

住户贷款没有增加，而是在减少。而且短期贷款（也即消费贷，主要是车贷）也在减少，中长期贷款（房贷）仅增加188亿元。

这就是我常说的防御性消费，大家不敢乱花钱，更不敢去贷款。

此外，根据公布的前7个月的房贷数据可以计算出，8月份房贷又减少了822亿元。

这是今年第五次房贷负增长，前四次分别是2月份、4月份、5月份、7月份。

制图：城市财经；数据：央行

这意味着什么？意味着两种可能：

第一，提前还贷仍在盛行，居民当下的主要任务仍是缩表，给自己降杠杆。

根据国家统计局披露的数据来看，前8个月按揭贷款规模是6846亿元，而央行的数据显示前8个月房贷增量为188亿元。

计算可得粗略得出前8个月的提前还贷规模为6658亿元。

第二，房子卖不动的当下，新房成交所增加的房贷已经远不如存量房贷的偿还规模。

03

维持降而不破是目的

无论是房地产开发投资降幅，还是商品房成交降幅，抑或是房贷持续负增长，所有的数据都在佐证，房地产调整进入了深水区。

所以，现在我们回过头来看828新政，就能明白为何是8月份。

8月28日，住建部、国家金融监督管理总局、自然资源部、央行等多个部门出动，联合发布两份重磅文件 《关于完善商品住房销售制度的通知》《关于改革完善房地产信贷管理 推动加快构建房地产发展新模式的意见》。

《通知》的核心内容是现房销售，要求开发商所建设的楼盘项目必须主体封顶后，才能开启销售。

《意见》的核心内容是延长房贷时间至40年。

中国房贷最长期限在1997年的规定是20年，1999年放宽到30年，现在放宽到了40年。

此外，《意见》还给银行做出明确规定，购房人拿到房之后，才开始还贷。

这两者结合起来的功效，最主要的目的有两个：

一个是重新建立起购房者的信心，消除之前买房如买盲盒一般的风险。

另一个则是以延长房贷年限来减轻购房者的月供。

但这一点本号当时也强调过，虽然是为了鼓励更多购房人上车，但由于利息增加、成本增加，在当前就业难赚钱难、预期与信心弱的大背景下，效果很难被释放。

我个人认为，需要配合着降息或者贴息来使用。最好是将贷款40年所需要支付的银行利息降到和贷款30年一样，这样不仅月供大幅降低了，而且成本没有增加甚至减少，效果会好很多。

不知道你有没有发现，过去五年上到中央下到地方，虽然救市措施频出，但没有再像过去二十年那般不计后果式的救市。

这个态度转变我早在今年年初官方对房地产表述变弱时，就着重分析过。

从过去几年挤牙膏式的托底策略，到今年房地产再次进入深度调整而官方始终没有大举动，均能看出官方对待楼市的态度：

只是维持降而不破。

压力大了，就松一点，再大了，就再松一点，一点一点挤牙膏。

如果把过去二十多年中国经济的发展逻辑简化成一句话，那就是：房地产既是增长引擎，也是金融杠杆的核心载体。

但从当前政策语气、宏观数据以及制度安排来看，房地产并不是突然“失宠”，而是在有序退居二线。

这种退居并非简单的行业调整，而是一场宏观经济结构的再平衡。

首先，从宏观经济结构看，房地产在中国经济中的比重已经明显下降。

国家统计局数据显示，2020年房地产业+建筑业增加值占GDP比重达到历史峰值的14.5%，2025年这一占比数据降至12.08%。

来源：国家统计局

来源：国家统计局

与此同时，政策重点正在转向两个方向：消费与科技创新。

比如2025年的政府工作报告中，扩大内需仍被放在首位，而科技创新、现代化产业体系建设排在前列。

换句话说，中国经济正在从过去的“地产-土地-基建”模式，转向“消费-产业-科技”模式。

在这种结构调整下，房地产不可能再承担过去那种“托底经济”的角色。

其次，从人口与城镇化的长期趋势看，房地产需求的峰值已经过去。

国家统计局数据显示，中国常住人口在2022年开始出现负增长。与此同时，城镇化率已经从2010年的49.9%提升到2025年的67.9%。

这意味着两个关键变化：

一是新增住房需求在逐渐减少；

二是住房需求的主体，从首次购房转向改善型住房与存量置换。

住房需求结构变化的结果，就是房地产市场从过去的“规模扩张”，进入到存量博弈阶段。

再次，从金融体系看，房地产去杠杆仍在继续。

根据中国人民银行数据，2020年末中国房地产贷款余额曾达到49.6万亿元，占金融机构各项贷款的比例超过28%。

而近几年这一比例持续下降。房地产贷款增速已经降至个位数，按揭贷款增长明显放缓。

这意味着金融体系正在主动降低对房地产的依赖。

当人口红利见顶、金融杠杆下降、政策重心转移三者叠加时，房地产市场的运行逻辑就会发生根本变化。

未来的房价走势，大概率会呈现“三个分化”。

第一，城市分化。

人口仍在流入的一线城市和少数强二线城市，房价会逐步趋稳。原因很简单，人口仍然是房地产最核心的支撑。

根据国家统计局数据，全国人口四连降之下，人口净流入规模较大的城市主要集中在中心城市。

这些城市的住房需求不会消失，只是增速放缓。

但人口持续流出的三四线城市，房价下行趋势很难逆转。因为房地产最根本的逻辑就是人口决定需求。

第二，新房与二手房分化。

未来房地产市场的主战场会从新房转向二手房。

中国住房存量已经非常庞大。住建部数据显示，中国城镇住房存量已经超过300亿平方米。

在这种情况下，新房市场的规模必然逐渐缩小，而二手房交易比重会持续上升。

发达国家普遍如此，比如美国二手房成交量长期占住宅交易的80%以上。

中国未来大概率也会向这一结构靠拢。国家统计局披露的数据可以看到，前8个月二手房成交面积54923万平方米，已经超过了新房成交面积。

第三，价格走势分化。

未来房价整体走势大概率是：

核心城市横盘或温和上涨，普通城市长期缓慢下行。

这也是成熟房地产市场的常态。

日本在经历房地产泡沫破裂之后，东京核心区房价最终重新上涨，而大量地方城市房价却长期下跌。

中国未来的房地产市场，大概率也会走向类似结构。

从更长周期来看，中国房地产不会崩塌，但也回不到过去。

房地产正在从“经济发动机”，逐步变成一个普通的民生行业。

主笔 | 余飞；总编辑 | 余飞

运营 | 麦广豪

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