诺和诺德投资者日遭市场冷遇 公司回应司美格鲁肽“回流药”事件

9月21日，诺和诺德在伦敦举办投资者日（Capital Markets Day）活动，新任CEO（首席执行官） Mike Doustdar首次完整阐述公司长期战略。公司公布2030年战略目标，包括收入增速“与行业同行保持一致”、2035年前管线销售额超1500亿丹麦克朗（约230亿美元）、2030年前推出超5款“超级重磅炸弹”级新药。

然而，230亿美元肥胖药销售目标被重申而非上调，Edgen分析师Sam Goldstein将之解读为“上限而非下限”。核心产品CagriSema虽公布III期数据，在低剂量对比中减重优于替尔泊肽，但高剂量头对头试验曾败给Zepbound，且仍含司美格鲁肽成分，难消2032年专利到期忧虑。

此外，公司还就司美格鲁肽“回流药”事件向《每日经济新闻》记者做出回应。

图片来源：每经媒资库

2030年战略目标：长期蓝图缺乏短期细节

9月21日，诺和诺德在伦敦举办投资者日活动，新任CEO Mike Doustdar上任后首次完整阐述公司长期战略。然而，市场给出的回应并不积极——公司美股当日收跌7.96%，盘中一度跌超8%；欧洲市场跌幅同样超过7%，成为泛欧STOXX 600指数中表现最差的成分股之一。

公司披露的2030年战略目标涵盖收入、管线、新药和利润四个维度。

收入方面，诺和诺德预计2026年至2030年的收入复合年增长率“与行业同行保持一致”，但未给出更具体的数字。公司列出的同行包括礼来、阿斯利康、强生、默克、辉瑞等大型药企。

管线销售方面，目标在2035年前实现风险调整后管线销售额超过1500亿丹麦克朗（约230亿美元），该数字包含现有管线资产。

新药上市方面，计划在2030年前推出超过5款“超级重磅炸弹”级产品，即高峰年销售额至少达10亿美元的药物，并拟让约12款候选药物进入后期临床试验。在肥胖和糖尿病领域，公司计划推进不少于5项III期临床项目，其他治疗领域同样拥有至少5个III期临床项目。

利润方面，目标在2030年前保持总体稳定的调整后营业利润率，并维持具有吸引力的每股股息水平。支撑这一利润率目标的因素之一，是公司过去一年推进的大规模组织精简。诺和诺德确认，累计裁员约1.3万人，目前全球全职员工约为6.6万人。Mike Doustdar在会议上披露，通过本轮调整，公司节约成本超过100亿丹麦克朗（约15.35亿美元），节省资金将重新投向商业化与研发领域。

公司同时表示，其资产负债表足以支撑更大规模的并购，而不仅仅是小型补强型交易，并将探索收购机会。但高盛分析师James Quigley在当日的反馈报告中指出，诺和诺德缺乏整合大型收购案的记录，且过去通过小型交易获得的部分候选药物表现也不及预期，这使市场对其通过并购实现转型的能力持怀疑态度。

尽管有成本削减和并购意愿作为支撑，市场对这些战略目标的反应仍普遍冷淡，核心在于两点：一是收入指引对标“行业同行”而非超越，二是230亿美元肥胖药销售目标被重申而非上调。

Edgen医疗保健分析师Sam Goldstein在当日的分析文章中写道：“市场原本期待能改变格局的数字，而重申既有目标做不到这一点。”他指出，维持不变的指引被解读为“上限而非下限”，拖累了整体GLP-1主题及欧洲制药股指表现，并认为证明230亿美元目标属于保守而非空想的责任，已转移到下一次季度业绩。

Nordnet储蓄经济学家Per Hansen在接受媒体采访时表示，投资者卖出股票的原因是“看不到能推动股价上涨的具体新消息”。

市场对诺和诺德公布这些目标的背景存在更深层担忧。公司王牌药物司美格鲁肽（Wegovy和Ozempic的活性成分）的关键专利将于2032年在美国到期，公司CEO在会议上坦言，失去专利独占权是“房间里的大象”，是大多数投资者最关心的问题。

核心产品与临床数据：下一代减肥药成为焦点

投资者日的第二部分聚焦于研发管线，其中CagriSema是绝对的焦点。

CagriSema由司美格鲁肽与长效胰淀素受体激动剂卡格列肽组成，为每周一次皮下注射的固定剂量复方制剂。诺和诺德已于2025年12月向美国食品药品监督管理局（FDA）提交体重管理适应证的新药申请，预计FDA将于2026年第四季度作出决定。上市计划方面，公司目标在2027年初推出CagriSema，高剂量版本和cagrilintide单方疗法计划于2028年推出。

在临床数据方面，诺和诺德公布了CagriSema两项III期临床试验的顶线数据。REIMAGINE 5试验显示，在2型糖尿病患者中，CagriSema 1.0 mg/1.0 mg组第60周时平均减重12.4%，高于礼来替尔泊肽5 mg组的9.1%；HbA1c（糖化血红蛋白）分别下降1.71%和1.67%，CagriSema达到非劣效性标准。

REDEFINE 9试验则显示，在超重或肥胖人群中，CagriSema 1.0 mg/1.0 mg组第68周时平均减重达到21.0%，安慰剂组仅为2.0%。两项试验均达到主要疗效终点，安全性特征与此前研究一致，未发现新的安全性信号。公司还首次披露了该药用于治疗2型糖尿病痛性周围神经病变的数据，初步结果显示出良好前景。

从数据本身来看，REIMAGINE 5中CagriSema在减重幅度上优于替尔泊肽，这为诺和诺德在GLP-1药物市场的竞争增添了筹码。但问题在这一比较的含金量。本次试验采用的是CagriSema相对较低的剂量（1.0 mg/1.0 mg），而替尔泊肽5 mg同样属于其较低剂量方案。在更早进行的头对头试验中，CagriSema在肥胖适应证上未能击败礼来Zepbound，减重效果为23%对25.5%。

此外，市场对CagriSema的另一个核心疑虑在于：该药仍含有司美格鲁肽成分，这意味着诺和诺德对司美格鲁肽的依赖并未从根本上改变。在司美格鲁肽专利2032年到期的大背景下，投资者期待看到的是一款完全不依赖司美格鲁肽的差异化产品，但CagriSema显然不是。

除CagriSema外，公司还介绍了另一款下一代候选药物Zenagamtide，这是一款新型单分子GLP-1和胰淀素受体激动剂。根据此前公布的II期数据，在最高剂量下，成人2型糖尿病患者实现了平均14.6%的体重下降。公司计划在2026年下半年启动针对2型糖尿病的III期临床项目。

在注射型减肥药面临竞争压力的同时，诺和诺德正将口服药视为构建“第二增长曲线”的关键路径。公司计划到2030年大幅扩大口服药物的产能，使能够通过口服GLP-1药物治疗的肥胖症患者人数达到当前的10倍。Mike Doustdar表示，到2030年公司生产能力将能够满足500万名使用Wegovy口服药的患者需求。全球范围内，公司目标是在2030年前服务超过6000万名患者。

然而，口服药战略能否真正转化为可观的收入，仍取决于产能落地节奏和定价策略。市场更关心的是，这些产能何时兑现为实际销售，以及口服药能否在专利悬崖到来前，为诺和诺德提供足够的增长缓冲。

回应司美格鲁肽“回流药”事件

在国内，司美格鲁肽还陷入“回流药”风波。

9月19日，央视新闻频道《新闻调查》栏目播出专题节目《阻断回流药》，曝光广州一起大型“回流药”团伙案件。所谓“回流药”，指的是通过医保报销开出的药品被药贩子低价回收、非法转手后重新流入市场。该案抓获犯罪嫌疑人53名，捣毁囤药仓库2个，查获涉案药品8000余盒，其中涉案金额最大的品种正是司美格鲁肽。

央视报道显示，原本需要在2℃至8℃冷链保存的司美格鲁肽注射剂，在成为“回流药”后被堆放在超过30℃高温的仓库里，发货时却采用泡沫箱、铝箔纸伪装成“冷链发货”，掩盖药品脱离冷链甚至可能变质的事实。

针对上述报道，9月22日，诺和诺德中国向《每日经济新闻》记者作出正式回应。公司表示，患者安全是不可妥协的底线，公司一贯坚决支持并全力配合国家有关部门依法对医保“回流药”等非法行为进行严厉打击，以维护国家医保基金安全和患者合法权益。在具体措施上，诺和诺德承诺将继续携手医疗机构、零售药房及电商平台等产业链合作伙伴，共同支持规范用药管理和患者教育，持续推进授权认证渠道体系（包括品牌直供及官方授权渠道），协同提升药品流通全链路质量管理和追溯能力，为患者提供来源清晰、储运合规、可追溯的药品及专业服务。

公司同时郑重提示患者：请凭处方通过正规渠道购药，并严格遵守医嘱规范用药，以保障用药安全。

值得注意的是，此次事件正值国家医保局全面加强药品追溯码监管的高压期。2026年以来，国家医保局依托药品追溯码大数据模型，在全国范围内持续开展打击医保药品领域违法违规问题专项行动。国家医保局明确警示，医保、药监、公安等部门将联合对倒卖“回流药”黑色产业实施全链条穿透式打击，无论伪造票据“洗白”还是转移至网络渠道隐蔽销售，都逃不过追溯码的全程追踪。在此背景下，诺和诺德的声明既是对舆论的回应，也是对其渠道管理体系的一次公开表态。