欧诺科技IPO：2025年第三方回款占营业收入超10%，业绩高速增长可持续性待考

每经记者：王琳 每经编辑：李雨冰

印包智能设备供应商浙江欧诺机械科技股份有限公司（以下简称欧诺科技）正冲击深交所主板市场IPO（首次公开募股）。招股书（申报稿，下同）显示，欧诺科技在报告期（2023年至2025年，下同）内业绩持续大幅增长。不过，公司也存在通过第三方进行回款的情况，2025年第三方回款占营业收入的比例达到10.80%。其中，客户通过融资租赁支付产生的第三方回款是重要原因，这一回款金额在报告期内增长逾26倍。

欧诺科技表示，公司在报告期内制袋设备市场占有率行业领先。不过，招股书显示，作为欧诺科技的两大产品，无纺布制袋机的全球市场容量并不算高，纸袋机的全球市场容量未来预期增速仅为个位数，欧诺科技在未来能否依旧保持业绩高速增长仍值得打上一个问号。而通过此次IPO，欧诺科技拟新增大型印包设备和包装机械的产能达到公司2025年印包智能设备销量的一倍多，新增产能消化问题同样存在风险。

2025年第三方回款占营收超一成 融资租赁支付产生的第三方回款三年增逾26倍

欧诺科技主要从事印包智能设备的设计、研发、制造和销售，主要产品包括无纺布制袋机、纸袋机、凹版印刷机、模切机等，覆盖印刷、模切及制袋等包装袋生产全流程。公司产品主要用于生产无纺布袋和纸袋等环保包装袋，广泛应用于餐饮外卖、即时零售、商超购物、快递物流等领域。

报告期内，欧诺科技的营业收入分别为3.83亿元、7.53亿元和10.69亿元，扣非后归母净利润分别为5854.27万元、1.12亿元和1.87亿元，业绩持续快速增长。

根据欧诺科技对交易所审核问询函的回复，公司采取了直销为主、贸易模式为辅的销售模式，直销模式又进一步分为普通赊销、融资租赁（包括直接租赁和售后回租）两类模式。其中，在报告期内，公司来自直接租赁和售后回租的收入之和分别为5176.04万元、5444.56万元和1.11亿元，占整体营收的比例分别为13.50%、7.23%和10.35%。

具体来看，在直接租赁模式下，欧诺科技的直接客户是融资租赁公司，融资租赁公司应支付全额设备款，但首付款（通常为设备款10%）一般由终端客户直接向公司支付，该首付款形成第三方回款；在售后回租模式下，公司的直接客户是终端客户，终端客户支付首付款后，融资租赁公司代为支付剩余设备款（一般为90%左右），该剩余款项形成第三方回款。在报告期内，欧诺科技通过融资租赁支付产生的第三方回款分别为263.66万元、1701.93万元和7256.37万元，三年增长超26倍，增速远超直接租赁和售后回租收入之和的增长速度。

对此，欧诺科技于9月24日在回复《每日经济新闻》记者邮件采访时表示，主要原因是融资租赁交易的结算结构不同，并非回款情况发生变化。具体而言，主要是报告期内客户选择的融资租赁模式结构发生迁移，售后回租占比持续提高。

整体来看，报告期内，欧诺科技的第三方回款占营业收入的比例分别为9.63%、7.33%和10.80%，剔除融资租赁情形后第三方回款占营业收入的比例分别为8.95%、5.07%和4.02%。

《每日经济新闻》记者注意到，永赢金融租赁有限公司（以下简称永赢租赁）为欧诺科技的前五大客户之一，欧诺科技在报告期内对其的销售收入分别为3336.87万元、3246.10万元和2561.77万元。欧诺科技在2024年9月和2025年8月两次与永赢租赁签订《业务合作协议》，约定公司向永赢租赁（以下简称甲方）推荐租赁客户（以下简称承租人），甲方根据推荐，根据承租人的选择从公司采购设备（以下简称租赁物）出租给承租人使用，或由承租人从公司处购买的租赁物作为其与出租人融资租赁合作项下的租赁物，甲方受承租人委托代为向公司支付购买款，公司应根据协议承担回购担保义务。截至2025年末，欧诺科技在上述两份业务合作协议项下为客户担保的未到期融资租赁回购义务本金余额分别为23.91万元和2275.16万元。

细分市场容量有限 新增产能消化存疑

根据欧诺科技对交易所审核问询函的回复，报告期内，公司制袋设备市场占有率行业领先，其中2025年公司无纺布制袋机收入市场占有率约33%，位居行业第一位；2025年纸袋机市场占有率已位居行业第三。

招股书显示（回复审核问询函之前披露的版本），根据QY Research的研究预测，无纺布制袋机的全球市场容量在2023年、2024年分别为7.41亿元、9.65亿元，预计到2025年、2030年分别将达到12.87亿元、33.83亿元，年复合增长率为24.23%；纸袋机的全球市场容量在2023年、2024年分别为34.10亿元、35.93亿元，预计到2025年、2030年分别将达到38.71亿元、56.34亿元，年复合增长率为7.44%。不过，纸袋机的全球市场容量在2024年同比增速仅为5.37%。

无纺布制袋机和纸袋机是欧诺科技最主要的产品，在2025年的主营业务收入占比分别为40.10%和27.81%。欧诺科技的无纺布制袋机销售收入从2023年的2.24亿元逐年大幅增长至2025年的4.26亿元，纸袋机销售收入从2023年的1.01亿元逐年大幅增长至2025年的2.95亿元。可见，在报告期内，欧诺科技的无纺布制袋机增速高于全球市场容量增速，其纸袋机销售收入增速更是远超全球市场容量增速。

那么，在无纺布制袋机的全球市场容量并不算高，以及纸袋机的全球市场容量未来预期增速并不高的情况下，欧诺科技的无纺布制袋机和纸袋机在未来还能维持销售收入的高速增长吗？对此，欧诺科技在回应《每日经济新闻》记者邮件采访时表示，公司不对未来经营业绩作出预测或承诺，相关经营及财务信息请以公司在深圳证券交易所网站公开披露的招股说明书（申报稿）、首轮审核问询回复等文件为准。

欧诺科技在招股书中也表示，公司同时通过自主研发和收购相结合方式，逐步推出凹印机、模切机等产品。《每日经济新闻》记者注意到，欧诺科技的凹印机销售收入从2023年的796.46万元，大幅增长至2025年的9978.62万元，两年间增长超过11倍；凹印机销售收入占主营业务收入的比例也从2023年的2.11%提升至2025年的9.40%。不过，报告期内凹印机的毛利率分别为-5.23%、-3.46%和0.64%，尽管在2025年已实现转正，但仍处于极低水平。

此次IPO，欧诺科技拟募集资金14.52亿元，这一金额占到了公司截至2025年末资产总额16.13亿元的约九成。其中，8.64亿元拟投入“印包设备及智能产线建设项目”，该项目包含两个子项目：“年产1100台（套）大型印包设备及智能产线建设项目”和“年产1000台包装机械扩建项目”。

根据欧诺科技对交易所审核问询函的回复，公司就募集资金投资项目新增产能消化的风险进行了补充披露。欧诺科技表示，公司本次募集资金拟用于新增年产1100台大型印包设备及1000台包装机械的产能。报告期内，公司印包智能设备销量分别为950台、1208台和1480台，年复合增长率24.82%。若未来公司产品的市场开拓速度不及预期，可能导致新增产能无法及时消化，产生大量闲置产能与折旧，进而对公司经营业绩产生不利影响。