岚图汽车，你拿什么撑起下一个五年？

私有化后首份财报由盈转亏，市值蒸发约七成。

9月22日，岚图汽车旗下重磅车型——梦想家9正式上市，岚图汽车董事长卢放在发布会后表示，希望再用五年时间，把岚图打造成一个在全球小有名气的品牌，言辞之间对其寄予厚望。

对今年3月刚登陆港股市场的岚图汽车（07489.HK）而言，此时此刻确实太需要为资本市场注入一剂强心针了。

毕竟，自首份财报发布以来，岚图汽车的股价和市值持续承压。

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有人说，汽车不是一门好生意了。

的确，就连头顶光环、众星捧月的“汽车央国企高端新能源第一股”也没能扛住压力。

8月27日午间，岚图汽车披露2026年中期业绩。

这份私有化上市后的首份财报，以收入高增、利润塌方的戏剧性反差，将中国汽车行业的残酷竞争与资本市场的冷眼旁观，一并摊开。

财报显示，上半年岚图汽车实现收入181.59亿元，同比增长42.4%；毛利32.16亿元，同比增长17.7%；毛利率为17.7%，同比减少3.7个百分点。

经营亏损5.26亿元（2025同期：+5.7亿元），由盈转亏；经营利润率随之由去年同期的+4.5%转为-2.9%；最终净亏损3.89亿，与去年同期盈利4.64亿元南辕北辙。

若剔除所得税收益，岚图汽车上半年的净亏损将超过6亿元。

「图片来源：岚图汽车2026半年报」

业绩发布当日，岚图汽车股价应声大跌11.25%，报收2.485港元，市值跌破100亿港元；次日反弹4.23%，市场似有利空出尽之意。

对于利润骤降，岚图汽车归因于碳酸锂、内存等原材料上涨，但原材料价格上涨属于行业“百草枯”。资本市场认为，岚图汽车更需从自身经营效率中寻找答案。

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那么，半年之间，为何由盈转亏？笔者认为，答案藏在损益表的费用端。

上半年，岚图汽车各项费用全面飙升：销售费用同比增长42%，管理费用同比增长65%，研发费用同比增长70%，财务费用同比增长83%，其他费用更是同比暴增366%！

这些数字如同一记记重锤，接连砸向本就不厚的毛利空间。同期，其他上市车企都在设法减费降本。

「图片来源：岚图汽车2026半年报」

其实，岚图汽车上半年毛利本身同比改善了4.84个亿，无奈被急剧扩张的费用完全吞噬。2026年上半年这几项费用合计44.4亿元，而2025年同期则不到30亿，整整多出14个亿。

其中值得一提的是，岚图汽车在财报中解释称，销售、一般及管理费用由2025年同期的23.9亿元，同比增长44.4%至今年上半年的34.5亿元，主要是由于门店数量持续扩张、新车上市及品牌建设费用增加。

但渠道数据却显示出另一种现实：截至6月末，岚图汽车全国门店509家，覆盖170个城市；而去年底已有506家、覆盖164城；半年仅净增3家门店，扩张速度近乎停滞，“持续扩张”的解释，或许有些勉强。

可见，这项费用增量可能更多流向了新车上市与营销推广，而并非真正的渠道建设。不过值得欣慰的是，岚图汽车似乎也已经意识到了问题所在，取消梦想家9预售发布会，就像是岚图汽车对“失控”费用的一次悬崖勒马。

同时，对于研发费用增长，岚图汽车解释称主要用于了新车型开发、三电及智能化开发。当然，这笔投入是公司为保持长期竞争力所付出的代价，无可厚非，是必要的。

除失控的费用外，岚图汽车盈利滤镜的破碎，也与政府补助有较大关联。

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回顾2025年，岚图汽车全年盈利10.17亿元，但其中政府补助就贡献了约10亿元！堪称大手笔。2026年上半年，与收入相关的政府补助降至4.27亿元，同比减少1.75亿元；同期出现净亏损3.89亿元。

当补贴节流，费用开源，亏损便无处遁形。

这份半年报，更像是剥离了政策红利后，东风汽车集团这块“新能源试验田”真实成色的展现。

「图片来源：岚图汽车2026半年报」

现金储备方面，截至2026年6月30日，公司现金及现金等价物余额64.82亿元。这一数字与主流新势力相比，相差还是比较悬殊。

同期，理想汽车现金、现金等价物及受限制现金为498亿，蔚来为567亿元，小鹏汽车为404.8亿元，零跑汽车则为385.9亿元。

不过，岚图汽车表示，资金储备可充分覆盖日常经营、债务支付及未来资本开支需求。背靠大东风托举，似乎岚图汽车确实不用太过担心。可岚图不是唯一，东风汽车还在全力托举奕境。

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岚图上市之初，控股股东东风资管及东风香港就相继发布了增持计划，各拟增持不超过2.5亿元。截至6月25日，东风香港累计增持4991.6万股（约1.36%），但东风资管按兵不动。

截至9月24日，岚图汽车股价报收1.995港元，较上市开盘价7.5港元下跌约73%，总市值从上市首日约240亿港元缩水至73亿港元，仅剩约三成！

「图片来源：富途证券」

此前，多家券商机构曾对岚图汽车给予积极预测和评级，如摩根士丹利首覆“增持”，目标价8.1港元；东吴证券预测公司2026年归母净利润21亿元，给予“买入”评级；国泰海通预计当年净利润15.2亿元，目标价11.01港元；国盛证券则预计归母净利润为12.3亿元，目标价5.1港元。

然而半年报数据一出，知名券商预期，悉数落空。

9月1日，国盛证券紧急下调2026年净利润预测至1.2亿元，目标价降至4.7港元，仍高于当前市价。

《汽车K线》认为，岚图在资本市场的遭遇，恰是预期差的残酷教科书。当资本市场的高预期被突然而至的亏损浇灭，当大股东的增持计划步履蹒跚，岚图最大的风险已不再是卖不出车，而是失去了向市场讲述后续增长确定性的信用。

现如今，岚图汽车2025年全年20.9%的高毛利神话，正面临重新审视。

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海外市场是岚图汽车为数不多的亮点。

截至6月末，其已进入40个国家和地区，建成240多家海外销售网点。上半年海外整车收入25.38亿元，同比增长51.5%，增速可观。

该公司在财报中明确了“深耕欧洲、布局中东、进军右舵市场”三大海外市场发展方向，并表示将推动泰山进入中亚及中东市场，推进梦想家右舵版在中国香港、泰国、新加坡等右舵市场上市和运营准备。

如官方表示，岚图梦想家（参数丨图片）9右舵版，11月起便将在海外上市。

尤其值得关注的是欧洲市场布局。今年5月，东风汽车集团有限公司与Stellantis集团签署非约束性谅解备忘录，双方拟在欧洲设立合资企业，由该合资企业负责岚图品牌在欧洲约定市场的销售与分销。

这被市场视为岚图汽车打通欧洲渠道的“高速公路”，有望解决中国品牌出海最棘手的渠道和认知难题。

参考零跑汽车与Stellantis集团的合作经验，其借力后者成熟且庞大的经销商网络，现在已稳坐新势力第一宝座，8月销量超过了10万辆！

不过，截至目前，这则消息只是勾勒出了一个宏大的合作框架，岚图汽车能否复制“零跑国际”的成功经验，还是未知数。欧洲蓝图和Stellantis集团的橄榄枝固然诱人，但目前终究是远水难解近渴。

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对岚图汽车而言，相比尚在萌芽的海外蓝图，稳住国内基盘才是当务之急。

今年3月和4月登陆港股市场前后，岚图月交付量一度冲高至1.5万辆以上，但后劲仍需加强：5月交付13,003辆，6月交付14,223辆，7月交付13,189辆，8月回到了13,003辆，且连续两个月环比下滑。

该公司在财报中强调“完善30万-50万级高端新能源汽车市场布局”“优化高价值车型销售结构”，但以上半年整车收入164.7亿元、交付量7.63万辆估算，单车收入仅为21.59万元，远未触及30万元门槛。

所谓“高端新能源”的定位，在21万元的单车收入面前，显得有些苍白。

上半年重点推广的泰山Ultra（40万-50万级）和黑武士版、泰山X8（30万级）等车型，显然未能成为销量主力，增量仍依赖低价位车型放量。

为扭转局面，岚图汽车8月15日上市纯电SUV追光S，9月22日上市40万-50万级MPV梦想家9，不断推出新品优化销量结构，这对2026年下半年的业绩表现将起到一定积极作用。

面对国内高端MPV的修罗场和日趋理性的消费者，岚图汽车必须证明即使汽车不再是遍地黄金的好生意，自己依然拥有在市场中掘金的能力。

期待那枚鲲鹏凌云的升降立标，能够带领岚图汽车在资本市场中扳回一局。

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从“央国企高端新能源第一股”的光环加身，到资本市场用脚投票的市值腰斩，岚图用半年时间，撕下了过去依靠政策红利编织的盈利滤镜。

私有化本应是挣脱束缚、轻装上阵的起点，却暴露了其在市场化深水区的水土不服。

但所谓适者生存，残酷的生存法则只能让强者更强。岚图汽车需要直面和给出答案的问题是，后续增长的确定性从何而来？否则，那纸私有化协议，签下的便不是自由的契约，而是发展的枷锁。

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