“聪明人”的“精彩事”，原来是，教授夫妇合伙财务造假，云某数据案例

有这么一家公司，企业文化的口号是“ 与聪明人一起做精彩的事”。

打开这家公司2022年报，第一页是公司大事，看看似乎真牛。

不过，我觉着真牛的公司，一般都不会把牛X两个字写在脸上，生怕你不知道。

两位联合创始人，总经理是清华博士大学教授业界专家，董事长是经济风云人物、获得劳动模范、五一奖章等无数荣誉的明星企业家，总经理和董事长是夫妻，可谓是聪明一家人。

他们创办的企业叫，南京云某大数据科技股份有限公司（简称：云某数据），他们不光要自己聪明，年报里说云某数据企业文化是“聪明人一起做精彩事”。

2021年 云某数据上了新三板精选层，年底平移到北交所上市。

可惜，两个聪明人写在年报里“精彩事”原来是财务造假。

2026年4月29日，云某数据收到证监会《行政处罚事先告知书》：

• 云某数据2020年至2023年年度报告，占当期报告记载利润总额（绝对值）的 40.41%、91.57%、405.10%、63.31%。2020年虚增利润40%，2021-2023年报利润基本都是假的。

• 公开发行文件涉嫌编造重大虚假内容，2020年报数据是假的，自然2021年上精选层和北交所的申报文件存在虚假记载。

• 证监会因云某数据信息披露违法行为和欺诈发行，对云某数据罚款7960万，董事长、总经理和管理团队合计罚款6950万元并处市场禁入。

2026年7月30日，云某数据被北京证券交易所终止上市并摘牌。云某数据市值最高时50亿，退市时0.5亿，跌去99%。

吃瓜不是目的，是为了下次不再踩中“聪明人”的“精彩事”。

多闻闻烂生意的问道，下次，就和李若山教授一样，一闻，我就知道有假。

有读者和我讲，你分析这些被处罚的造假案例是马后炮，我认，现在这环境，证监会还没立案的疑似案例，我是不敢写，只能处罚案例事后诸葛亮一下，疑似案例交给同学们作业分析，或者我们私下交流。

我看了一眼云某数据，觉着就是一滩包装成高科技外衣的烂生意，属于一眼假，基本没有投资价值，投机呢，看谁跑得快。

云某数据暴雷的起点是2025年4月27日，审计师出具无法表示意见的2024年审报告，同日，被证监会立案调查，盖子揭开了，此时已经是明牌。

我们往前看两年，看2023年4月底，此时云某数据公布2023年报，我们回到这个时间点，看看我们从财务数据和公开资料里能否发现端倪。

我的财务分析：发现好公司、排除坏公司。

发现好公司的方法：“投入产出双循环，七看八问两分钟”，参见新书《简明财务分析》。排除坏公司，好生意的反面就是烂生意，烂生意的极致是财务造假，识别财务造假的方法：“三个维度、二个框架、一张检查清单”，参见新书《财报真相》。京东当当微信读书都有，需要签名版请加我微信raojiaoshou9。

我们先看看一下2022年报中，云某数据是干什么生意的。

根据年报，云某数据主营业务是大数据存储与智能处理，主要的市场方向包括政府、教育、工业智能制造三大领域。是一个面向政企客户的项目制软硬件解决方案商，toBtoG商业模式，软硬件集成，项目商业模式。

小结下，云某数据业务是面向政府、高校和企事业单位，以自研存储软件、数据处理平台和算法为技术底座，通过直销或系统集成商承接项目，采购必要硬件和第三方产品，最终交付私有化软硬件系统的项目型解决方案商。其中关键词我们要记住，项目制，面对政企，技术和关系一样重要。

下面我们看财务数据。

一看盈收

三点，盈收规模、盈利能力、盈利质量

盈收规模，2021年营收4.77亿，归母净利润0.66亿，小公司，2022年，营收，利润双降，亏损-0.15亿，不好的信号。

盈利能力总体看着不错， 毛利率，2018-2022年，5年平均，毛利率42.5%，扣非净利润率13.5%，项目制集成商，这个利润率还不错。

营收规模小，利润率还行，但是盈利质量就很糟糕，居然经营净现金流都是负数，2018-2022年合计经营净现金流-1.49亿，这是做生意还是做慈善？经营净现金流都没有，自由现金流自然也没有，这样的生意需要外部输血才能维持，亏本的买卖为啥要干？值得我们思考。经营净现金流是负数，净现比指标也无意义。一句话，盈利质量极差。通常，一个做项目的公司，又不需要烧钱开发产品，为何？

二看费用成本

费用率没有什么异常。

三看 增长率

这么小规模的公司，营业收入2022年同比下降，归母净利润连续三年同比下降，警报。

四看业务构成

云某数据披露的分类收入，2022年报

云某数据业务两类，大数据处理和大数据储存，看着每个字我都认识，具体干啥的，我看了一会就放弃了，没搞清楚。

五看资产负债

看起来，现金能覆盖一年期有息债务，暂时没有流动性风险。

六看投入产出

投入产出三个指标：1)一元收入需要营运资金WC;2)一元收入需要固定资产;3)人均营业收入和利润

营运资金（working capital，WC）=业务需要投入流动资产-供应商垫付流动负债。相当于企业业务运转需要投入的营运资金净额，也就是你让人占用的资金，减去你占用别人的资金。

一元收入需要营运资金WC=（应收账款和票据+应收融资+预付+存货+合同资产-应付账款和票据-预收-合同负债）/营业收入。

一元营业收入需要营运资金WC等于企业为获得一元收入需要净投入的营运资金数量，这个指始终为负，意味着占用上下游资金做生意，生意做的越大，反而占用别人资金越多。

一元收入需要WC，云某数据2021-2022年三年平均居然达到1.19，2022年达到1.64，这都是极端不正常的表现，通常就是业务出问题，经营资产减值不充分。（参见之前文章《》当时还是疑似案例的康欣新材已经被立案调查）

从明细数据看，2021年新增营业收入1.14亿，需要投入新增营运资金WC1.10亿，怪不得经营净现金流是负数。2022年更加奇怪，营收下降1.02亿，WC不降反而上升，多了1.55亿，极不正常，通常是要出大事上的先兆，要不就是生意崩了，要不就是财务造假。

一家做大数据的公司，固定资产并不少。

人均指标2021年前很高，账面利润倒是挣得很开心，2022年原形毕露。

七看收益率

从roe，也能理解，2022年业务崩了。

七看看完了，小结一下，

在2023年4月这个时间点看云某数据，一家乏善可陈的项目制小公司，做一些政企项目，前些年似乎还赚了点账面利润，但是经营净现金流负数戳穿面纱，一家经营净现金流始终是负数的生意，只配得上烂生意的名字，且2022年业绩明显无以为继，一元收入需要WC高达1.64，这样的生意谁会去干？

芒格说，牌桌上，你没发现谁是傻子，你自己就是。

此时只要稍微检索一下，市场已经存在质疑之声。

要上市，有压力。生意烂，现金流负数，必须维持好看报表，才能持续融资，上市后的压力又来了。财务造假高度危险。最终，一纸行政处罚，给这两“聪明人”的“精彩事”画上了句号。

《行政处罚事先告知书》： 2020年至2024年6月，云某数据与相关客户开展销售业务，前述业务未实际执行，或者相关业务的合同、资金流转形成异常闭环，无商业实质。云某数据通过前述方式虚增相关年度收入和利润。

本文系个人兴趣研究，用于财务分析实务方法，不构成股票投资推荐，请读者留意

作者：饶钢，交大高金博士，港中文会计硕士，复旦哲学研究生，资深董秘CFO，财经作家，上海交通大学上海高级金融学院客聘教授，上海国家会计学院兼职教授。

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