如何判断AI热潮何时走向破灭

以下是９月推出的几个重量级定增预案：

‌亨通光电‌9月24日晚披露定增预案，拟募资不超过66.36亿元，投向新一代光纤、CPO先进封装、AI光互联等项目；

浪潮信息‌9月11日晚披露定增预案，拟募资不超过90亿元，投向AI算力、液冷等方向；

‌长电科技‌9月3日晚披露定增预案，拟募资不超过65亿元，用于高性能计算先进封装、存储芯片封测等项目……

再融资、扩产能，既可能是利空，也可能是利好。利空，已反映在当下的股价表现上；利好，则表明还能融到资、市场还愿意为之买单。

这就是华尔街日报最新推出的《如何判断AI热潮何时走向破灭》一文的视角。

几乎从这波AI狂潮甫一开始，市场上看空的声浪就始终未曾停歇。唱衰者不断警告，这场狂欢终将以泪水收场——正如二十多年前的互联网泡沫破灭，以及2008年前后的次贷危机一样。

音乐究竟何时会戛然而止？

在不少华尔街空头眼下，AI领域潜在的暴雷隐患数不胜数：已签约的数据中心可能面临供电不足的窘境；愿意掏真金白银的付费客户或许根本不足以支撑如此庞大的数据中心规模；当下处于领跑地位的AI巨头，随时可能被后来居上的初创黑马颠覆；不断攀升的利率会让借贷成本高企到难以承受；而近来最具毁灭性的设想——则在于失控的AI甚至可能让人类万劫不复……

然而，这些唱衰声都没有改变一个现实：新资金仍在持续涌入AI领域！

对此，投资公司CPMG和Kynikos Associates前分析师、知名财经撰稿人Jonathan Weil认为，AI狂欢真正的隐患，或许并不是上述所谓的利空——其最大的脆弱之处，或许恰恰源自眼下狂热的资金面。

Weil表示，任何一场资本狂欢，都需要源源不断的活水来续命。历史反复证明，一旦募资窗口关闭，狂欢便会在瞬息之间急转直下，演变成灾难性的崩盘。拐点的到来，有时迅雷不及掩耳，有时则是漫长的钝刀割肉。

Weil指出，在此期间，有一个关键风向标值得密切留意——即“资金缺口”(Funding Gap)这个词是否会重新杀回市场的流行语境中。早在2000年互联网泡沫流露破灭苗头时，它就曾与“烧钱率”(Burn Rate)并驾齐驱，席卷了整个金融圈的词典。

Weil举了两个例子：2000 年Pets.com、2007 年房地美 Freddie Mac，都不是亏到倒闭，而是融资窗口先关上。

这对当前AI热潮有很大的启示：历史表明，一旦筹集新资本的窗口关闭，热潮就可能开始走向破灭。

Weil指出，目前AI赛道的资本动能依然澎湃，尽管焦虑与不安的涟漪已然泛起。OpenAI已明确排除了年内IPO的选项；旨在为AI超算中心供应小型核反应堆的Holtec Nuclear，本月紧急叫停了上市计划；而Claude的开发商Anthropic，也将原定的IPO时间表从10月推迟到了11月。

Weil表示，这些消息可能都是AI发展道路上面临的波折，但并不意味着融资窗口正在关闭——至少目前还不是。即使这些公司短期内无法上市，它们似乎仍能在私募市场筹集资金。以Holtec为例，该公司已实现盈利，并拥有其他成熟的核能业务。

然而，眼下需要提防的风险在于，外界要想看透OpenAI或Anthropic这般体量的巨头却难如登天。其财务底牌密不透风，且这种黑盒状态短期内恐难打破。外界所能窥见的全部现实，无非是它们正以惊人的速率焚烧现金，对资本的需求如无底洞般贪婪，且在传统财务指标下根本看不到盈利的曙光。

如果OpenAI能依靠英伟达和软银等公司持续提供资金，这将有助于维系AI生态系统的稳定，并寄希望于它终有一天能够实现自我维持。OpenAI的融资能力也意味着，像甲骨文这样寄望于OpenAI带来数千亿美元未来收入的公司，能够继续为其依赖债务融资的数据中心资本支出提供合理依据。

但如果这些情况发生变化，且融资窗口收窄到足以给全球任何一家最重要的AI初创企业造成资金缺口，AI热潮背后的势头可能会迅速逆转。一旦发生这种情况，事件将如何发展就难以预料了。

分享完华尔街日报文章后，回到本文开头：以长电科技、亨通光电、浪潮信息为例，AI硬件公司在定增方案论证可行性时怎么解释未来产能过剩与内卷问题，以避免重蹈光伏产业的覆辙？

其实，用一句话即可总结三家的官方说辞：我们扩的不是低端同质化产能，是AI算力需要的高壁垒高端产品，扩产周期长、有客户绑定、外部硬件供给约束，因此不会重演光伏低门槛快速扩产、全面产能过剩的局面。

AI硬件公司比光伏公司更聪明？哪一个定增扩产能，没有可行性论证？关键看老板自己有没有出钱、掏出了多少钱。

本号在《两声枪响后，英伟达向市场低头》中指出，AI产业已形成既得利益集团，他们都断然否定AI泡沫论。因此，在AI泡沫论不断升温之时，他们的话既要听，也不要全听。

现在还要补充一句：不仅要看他们说了什么，还要看他们有没有掏钱。