广汽一汽换股合作，南北丰田协同破题

广汽与一汽的这次资本联姻，究竟是一次资产腾挪，还是中国汽车产业整合范式的一次真正升级

文 |《财经》特约撰稿人 赵成

9月28日晚间，广汽集团（601238.SH）披露《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟通过发行股份方式购买一汽股份持有的一汽丰田50%股权，并募集配套资金。本次发行价格为5.75元/股，发行股份数量不超过募集配套资金前总股本的30%。同日，中国一汽与广汽工业签署战略合作框架协议，明确双方将依托资产资本联动，推动产业资源跨区域高效协同。

理解这笔交易，关键不在于广汽买了什么，而在于谁成了谁的股东。

一汽丰田由一汽股份与丰田汽车各持50%股权，交易完成后，广汽集团将持有一汽丰田50%股权，丰田汽车继续持有其余50%，一汽股份不再持有一汽丰田任何股权。一汽股份则以一汽丰田股权为对价，换取广汽集团发行的股份，成为广汽第二大股东。

市场对这笔交易的即时反应，印证了其短期吸引力。9月29日，广汽集团A股复牌即封一字涨停，封单额超6.5亿元，总市值重回571亿元。

一汽丰田2025年销量80.55万辆，连续三年正增长，是主流合资中为数不多保持连续正增长的品牌。未经审计的财务数据显示，一汽丰田2024年、2025年及2026年上半年净利润分别为47.17亿元、42.34亿元和10.09亿元。相比之下，广汽集团2026年上半年亏损超过44亿元，一汽丰田的利润贡献对广汽利润表的修复作用较为直接。

但比财务修复更具产业意义的，是这一股权安排为后续业务协同打开的制度空间。

整合为何在此时？

这笔交易的时间点值得注意。9月9日，工信部等九部门印发《智能网联新能源汽车产业发展“十五五”规划》，明确严控新增产能、加大汽车企业依法兼并重组和跨区域整合力度。仅数日后，广汽与一汽即签署意向协议。政策信号与产业实操之间的间隔之短，在中国汽车产业整合史上并不常见。

从行业基本面看，整合的紧迫性同样清晰。中国汽车工业协会（下称：中汽协）数据显示，2026年上半年汽车制造业营收5.19万亿元，利润总额1953.5亿元，营收利润率降至3.8%。整车制造环节平均利润率仅1.5%，创近十年新低。中国汽车流通协会副会长王都公开表示，国内车市已进入淘汰赛元年，行业优胜劣汰、洗牌出清的趋势将长期持续。

利润承压的同时，合资品牌原有的市场格局正在被重塑。今年1月至8月，自主品牌市占率达66.2%，合资品牌仅为33.8%。以“一品牌、双合资”为特征的南北丰田模式，在行业扩张期有效放大了丰田在华市场规模，但在存量竞争阶段，姊妹车型互搏和渠道重复建设正成为利润侵蚀的主要来源之一。

在这一背景下，广汽与一汽的选择具有明确的政策指向性和产业现实性。中汽协方面认为双方此次合作是“汽车行业贯彻落实‘十五五’规划部署、以市场化法治化方式推动企业战略性重组合作、深化跨区域资源整合的重要实践”。

绑定、协同与保留

这笔交易的设计逻辑可以拆解为三个层次。

第一层是用股权绑定解决利益一致性问题。此前一汽丰田与广汽丰田分属两套中方股东体系，在采购、渠道、产品规划上缺乏统筹协调的制度基础。一汽以资产换股成为广汽战略股东后，两家中方股东从各自为战变为资本关联的利益共同体，为后续业务协同拆除了最根本的制度障碍。

第二层是业务协同。南北丰田的产品规划、零部件采购、营销资源有望实现统筹协调。花旗银行测算，南北丰田整合可打造年产约120万辆至130万辆的统一平台，通过车型合理化、联合采购及经销网络整合，预计分别节省销售成本约2个至3个百分点、销售及行政开支约1个至2个百分点。而渠道端的前置动作已经出现，南北丰田2025年夏季已在低线城市试点渠道共享。

协同的边界不限于合资板块。广汽在电子电气架构、电驱、电池领域有成熟的自研积累，累计自主研发投入超过670亿元。双方以合计约500万辆的年销量规模为基础进行零部件集中采购，将直接转化为对供应商的议价能力。在海外市场，广汽全球业务覆盖110个国家和地区，一汽出口网络覆盖115个国家和地区，双方在海外生产基地和销售渠道上的互补空间同样可观。

第三层是差异化保留。品牌建设、产品规划、市场决策各自独立，一汽红旗在自主豪华与公务车领域的优势与广汽传祺、埃安、昊铂的市场定位形成差异化覆盖。区域市场层面，一汽深耕北方，广汽背靠珠三角的智能硬件与新能源供应链，避免渠道端的直接冲突。

车百会研究院理事长张永伟指出，本轮行业重组的核心变革在于逻辑迭代，广汽与一汽的战略合作“关键不在‘合’而在能力再造”。“有边界的协同”让双方在成本端获得协同红利的同时，保持品牌端和产品端的独立决策灵活性，避免全面合并后整合带来的市场响应迟滞。

协同红利并非自动到来

机构对这笔交易的短期判断偏积极。中金公司认为，若项目落地，有望成为央地车企跨区域整合的重要先例，释放积极“反内卷”信号，带动市场情绪转暖。摩根大通上调广汽评级至增持，将2027年6月底目标价定为5.7港元。

但更值得追问的是协同红利的兑现节奏和路径。

首先是审批的不确定性。交易尚需董事会再次审议、股东大会批准、上交所审核及中国证监会注册，审计评估工作尚未完成，最终发行数量存在因评估结果调整的可能。广汽集团在公告中明确提示，“能否通过上述审批、核准或注册尚存在不确定性。”中汽协也客观指出，跨区域整合仍面临产能指标流转、税收分享、审批链条较长等现实问题，呼吁有关方面在产能置换、税收分享、资产处置等方面完善配套政策。

其次是南北丰田深度协同的推进速度。一汽丰田和广汽丰田是两家独立运营的合资公司，供应链统一、渠道打通、车型分工等协同举措涉及管理架构调整和利益重新分配。丰田汽车作为两家合资公司的外方股东，其配合意愿和参与深度将直接影响协同效果。广汽丰田铂智3X的本土化爆款表现以及“中国首席工程师体制”的落地，显示广汽在合资公司中的技术引领作用有所提升，但这一能力能否复制到一汽丰田体系，仍需时间验证。

第三是“差异化保留”在实际运行中的平衡难度。当采购、渠道、产能层面的协同逐步深入后，品牌和产品规划的独立性能否真正维持，一汽作为广汽战略股东在董事会中的角色和影响力边界如何界定，都是检验这一新型央地协同模式成色的关键变量。

中金公司在研报中亦指出，重组推进细节、效果及对行业格局改善的影响仍待观察。

样本意义待时间检验

广汽与一汽的合作，其意义不在于交易金额的大小，而在于它提供了一种新的产业整合语法。此前的国有车企重组多采取行政划拨或整体合并，控制权、人事、品牌归属和总部所在地都是敏感议题。2025年上半年长安汽车与东风集团的整合尝试未果，也从侧面印证了大型汽车集团整体合并的复杂性。

广汽一汽选择的路径是先用资本纽带建立利益关联，再逐步推进业务协同，同时为各自保留差异化发展空间。有评论指出，一汽与广汽携手“是一场以股权为纽带、优先盘活存量合资资产的战略联盟”，“没有预设唯一的终局，也给市场留下想象空间”。

在汽车产业“十五五”开局之年，这个首个央地车企协同样本的走向，将为中国汽车产业的整合路径提供一个关键参照系。它能否成功，取决于协同红利的兑现速度，也取决于制度配套的完善程度。但至少，它已经将中国汽车产业的整合从政策讨论层面推进到了资本实操层面，这个转变本身，就值得被记录。

责编 | 张生婷

题图来源 | 视觉中国