华之杰入局半导体耗材，标的公司净利率达30%

作者丨深水财经社 刘川风

停牌十个交易日后，华之杰（603400）收购格丽明的预案终于在9月底落地。

这笔交易计划真正值得关注的不是这家苏州上市公司要买一家半导体测试耗材公司，而是在预案出炉前的停牌窗口期，华之杰已经掏出8000万元真金白银拿下格丽明16.5%的股权，相当于在正式交易前先上了一把锁。

这笔账到底怎么算，标的成色如何，华之杰又为什么急着跨界半导体零部件？

停牌期先付8000万，交易结构发生变化

按照停牌时的最初方案，这笔交易原本是现金加发行股份一次性收购格丽明100%股权。

预案出来后变成了两步走。9月24日，华之杰先拿出8000万元，其中4500万元受让创始人赵蝶持有的格丽明50万元注册资本，另外3500万元认购格丽明新增注册资本38.8889万元，合计拿下16.4948%股权。

接下来才是发行股份加现金收购赵蝶手中剩余83.5052%股权，发行价定为39.08元每股，相当于定价基准日前20个交易日均价48.85元的八折。

4500万是受让老股，钱进了卖方口袋；3500万是增资，直接打进格丽明账上。

也就是说，华之杰在交易还没经过股东大会、交易所审核、证监会注册之前，已经先给标的输了一次血，让对方有钱推进研发和产能。同时先当股东相当于提前锁定标的，避免停牌谈判期间出现第三方截胡。

过渡期安排也对上市公司有利，评估基准日到交割日之间格丽明盈利归上市公司，亏损由交易对方以现金补足，交易对方拿到的上市公司股份锁定12个月并与业绩承诺完成情况挂钩分期解锁。

净利率30%的小公司，客户才是硬通货

格丽明的业务说起来不算复杂。芯片从设计到出厂要过多道测试关，封装前CP测试筛掉不合格裸片，封装后FT测试确保出厂达标，格丽明做的就是测试环节中让被测芯片和测试机稳定导通的接口件，包括测试座、测试探针、分选换型套件，覆盖QFN、BGA、LGA等主流封装，产品线铺成六大系列Kelvin Socket、Blade Pin Socket、同轴Socket、Rubber Socket、分选换型套件和Pogo Pin，下游封测厂需要的测试座基本全覆盖。

测试耗材的关键指标是使用寿命，直接分摊进每颗芯片的测试成本，寿命越长客户越愿意长期采购。这门生意好在具备耗材属性，测试座和探针在产线上反复插拔需要定期更换，不是一次性设备买卖，需求持续稳定。

真正吸引华之杰的是格丽明的盈利能力。

模拟合并报表口径下，2024年格丽明营收4671万元、净利润841万元，净利率18%；2025年营收6239万元、净利润1351万元，净利率21.7%；2026年1至8月营收5911万元、净利润1809万元，净利率冲到30.6%。

这是扣完所得税后的净利率，不是毛利率，在制造业里相当罕见。2026年前八个月净利润已经超过2025年全年，截至8月末格丽明总资产7218万元、所有者权益仅4218万元，一家净资产四千来万的小公司八个月赚了1800万。

比利润表更硬的指标是客户。半导体零部件行业认证周期长、替换成本高，谁在用比自我宣传管用。格丽明产品已通过头部封测厂商认证，向多家行业知名上市公司实现批量出货，这一点是华之杰愿意提前掏真金白银卡位的根本原因。

电动工具龙头买到一张半导体门票

买方这边的逻辑很清楚。华之杰在电动工具零部件领域已经做到头部，智能开关、无刷控制器处于国内第一梯队，客户是百得、TTI、博世、牧田等全球巨头，苏州、越南、墨西哥都有生产基地。但也正因为在主业里做到头部，向上空间已经不大。

华之杰这两年内生转型动作不少。

华之杰自研的三合一电机专攻高性能机器人关节，已完成北美客户送样确认并进入供应链，无框力矩电机和空心杯电机可覆盖机器人关节、半导体设备、高端医疗，线控刹车电机Onebox、EPB、EPS、EMB已拿到国内线控底盘头部企业定点，今年4月还花2540万元现金收购苏州纳斯康迪切入电子水泵与热管理。但内生研发周期长、客户验证慢，短期难给业绩带来质变，外延并购抢时间就成了必选项。

格丽明之所以被选中，一是精密制造工艺同源，测试座和探针加工精度要求是微米级，和华之杰25年积累的精密加工能力高度匹配；二是两家都在苏州，整合成本低；三是半导体测试耗材赛道估值坐标诱人。

同行强一股份做晶圆测试探针卡，2026年上半年营收6.24亿元、净利润2.22亿元，9月末收盘市值约494亿元；和林微纳做测试探针和MEMS精微零部件，同期市值约148亿元，两家同样在苏州。格丽明30.6%的净利率已经接近强一股份水平，给市场留下了想象空间。

但要冷静看到差距。格丽明当前营收规模不到1亿元，比强一股份差一个数量级。华之杰自身年营收14亿元，并入一个年利润一两千万的标的，短期业绩弹性有限。

这笔收购买的不是立刻增厚报表的资产，而是半导体测试耗材赛道的入场券，以及一个已经被头部客户验证过的高净利率小团队。上市公司的融资能力、精密制造经验、客户资源，才是把这个小团队养大的家底。

目前交易还有几个核心条款尚未确定。

一是最终作价未敲定，审计评估都还没做完，市面上关于估值倍数的猜测都只是推算，要等重组报告书给出答案。二是业绩承诺尚未签署，后续另行协商。三是流程还长，预案之后要过二次董事会、股东大会、交易所审核和证监会注册。

华之杰的8000万已经付出去了，这张半导体门票到底值多少钱、值不值得，我们还要关注接下来的重组报告书。

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