AI算力还有机会吗？

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作者：大徐子

来源：雪球

近几天AI算力的下跌 ， 冲击了很多人的信心 。

有的人说 ， 跟上一轮新能源一样 ， 即使后续AI算力业绩增长 ， 股价也会呈现下跌趋势 。

为此 ， 我试图从指数牛市对比 、 行业龙头估值 、 行业龙头牛市周期 、 顶部特征进行对比 ， 来思考AI算力是否还有机会 ？

首先 ， 本轮牛市跟上一轮牛市一样 ， 都是结构性牛市 ， 而且更为明显 。 我理解这是非常正常的现象 。 为什么呢 ？

1 、 A股扩容了 ， 以前只有1000多只股票 ， 现在有有5000多只 。 不太可能呈现全面牛市 。

2 、 以前是增量经济 ， 宏观经济增速很快 。 现在存量经济 ， 宏观经济增速放缓 。 在这样的背景下 ， 不可能所有行业都在增长 。 有些行业会高速增长 ， 而有些行业会负增长 。

基于这两个原因 ， A股结构性行情是非常符合现实情况的 。 作为投资者 ， 一定要把思维转过来才行 。

其次 ， 对比一下创业板指数 。 本轮牛市节奏跟上一轮牛市节奏相似度很高 ， 至少有90%的相似度 。

跟上一轮牛市不一样的是 ， 上一轮牛市经历了贸易和疫情 ， 而本轮只有贸易 。 导致牛市的三浪主升浪 ， 本轮更流畅 。

上一轮牛市周期时间 ： 从2019年2月算起 ， 到2021年7月30日止 ， 共30个月 。 呈现明显的5浪特征 。

上一轮牛市周期呈现明显的复杂顶 ， 在3400点进行了长达一年的震荡 。 （ 为什么这么复杂 ， 我理解跟市场主线相关 ， 当时的主线有新能源 、 医疗 、 消费 ， 主线较多 ）

本轮牛市周期时间 ： 从2024年9月算起 ， 至今有25个月 。 目前也呈现明显的5浪特征 。

所以对比上一轮牛市 ， 本轮牛市从时间周期来看 ， 牛市应该还在途中 。 从浪型来看 ， 应该还有5浪主升 。但应该不会有上一轮那么复杂的顶了 ， 因为本轮牛市主线板块更聚焦 ， 目前看只有AI算力 、 国产芯片 、 银行等少数板块 。

再次 ， 我统计了上一轮牛市各板块龙头情况 ， 如下 ：

通过上表可以得出 ：

1 、 很显然 ， 上一轮牛市的估值 ， 对应业绩增速是明显偏高的 。 像海天这种业绩没有增速的公司 ， 也有近100倍估值 。

2 、 牛市周期都在22个月以上 。 光伏周期更长 ， 是因为光伏牛市启动早 ， 牛市周期正处于技术迭代周期 。

3 、 所有龙头公司都是复杂顶 ， 基本没有尖顶 。

4 、 所有龙头公司四浪下跌基本都在40%以上的跌幅 。 仅有茅台少于40% 。

对比上一轮牛市的龙头公司估值和时间周期 ， 以及技术面特征 。 显然本轮牛市的龙头公司牛市没有走完 。

最后 ， 来思考一下为什么上一轮新能源板块2022年业绩继续暴增 ， 但股价却在下跌 ？

先来看光伏：

2018—2022年光伏行业每一次技术切换之所以成功 （ 多晶→单晶 、 BSF→PERC 、 PERC→TOPCon ） ， 都是因为新技术在"成本拐点"到来时 ， 恰好遇上行业有钱扩产的窗口。

而2022年后 ， 扩产烧钱期撞上技术青黄不接期 ： HJT降本慢了一步 ， 窗口关了 ； BC爬坡慢了一步 ， 只能吃高端剩饭 ； 钙钛矿还停在实验室到工厂的"死亡之谷" ；

于是TOPCon因为"能用旧产线改造"成为唯一共同选择 ， 于是技术路线收敛 → 同质化 → 价格战 。

再来看锂电池：

锂电池=正极 （ 决定容量和电压 ， 像"饭量" ） +负极 （ 像"饭桌" ， 能摆多少菜 ） +封装结构 （ 像"盒饭怎么打包" ， 同样的饭怎么装得更多 ） 。 2019—2022这四年的迭代全部围绕这三块展开 ：

正极 ： 铁锂复兴 vs 三元去钴化 、 高镍化 。

结构创新 ： CTP/刀片电池是当时明显的封装技术变化 。

除了上述技术变化 ， 像钠电池 、 固态电池直到今天也没有产业化 。 锂电池的技术收敛比光伏要快多了 ， 这也导致它的牛市周期要小于光伏 。

在技术收敛的背景下 ， 锂电池开启了同质化的急剧扩产 ： 仅宁德+比亚迪两家的2025年产能规划就新增1400GWh ， 加上二线厂 ， 2025年中国动力电池产能将超过3200GWh —— 而2025年全球实际需求不到1000GWh 。 市场2022年就看见了这个算术 ， 提前按"产能竞争时代"重新定价 。

而锂电池上游碳酸锂从2021年初不到5万元/吨涨到2022年一季度近50万元/吨 、 年底摸到60万元 ， 两年涨15倍 。 2022年碳酸锂涨价斜率较2021年收敛很多 ， 这也是碳酸锂相关公司2022年业绩爆发 ， 但股价却一直下跌的主要原因 。

对比新能源 ， 当前AI算力技术仍在加速迭代中 ， 没有明显收敛 。

GPU从H100→Blackwell→Rubin一年一代 ， 带动AI算力各类技术持续更新迭代 。

光模块 ： 速率从400G→800G→1.6T更新迭代 、 制造工艺由可插拔往NPU 、 CPO更新迭代 。

光传输 ： 光替铜 、 光进柜 。 光纤由G.652.D往向G.657/G.654.E/空芯 、 保偏光纤更新迭代 。

PCB工艺由SAP往MSAP 、 玻璃基板更新迭代 ， PCB板往多层 、 超多层 、 HDI更新迭代 ， 这些工艺变化带动PCB下游铜箔 、 树脂 、 电子玻纤布 、 设备不断更新迭代 。

当前下游Token需求急剧快速增长 ， 算力增长满足不了Token的增长 ， 所以人类通过不断更新算力技术 ， 使之能够跟上Token的增长 。

对比新能源技术迭代趋势 ， 目前还看不到AI算力牛市的终结 。

综上 ， 与上一轮牛市主线板块对比 ：当前AI算力 ， 无论从业绩增速 、 估值 、 牛市周期和技术迭代来看 ， 都应该还在牛市趋势中 ， 今年四季度应该还有好的投资机会 。